事件：2023年8月21日，vesync发布2023年半年报。2023H1公司实现总营收2.77亿美元(+24.02%)，归母净利润0.33亿美元(+110.72%)。
　　分渠道看，2023H1亚马逊渠道增速较快，非亚马逊渠道实现高增。1）亚马逊渠道：2023H1营收达2.20亿美元（+13.93%）,增速较快主系公司空气净化器、空气净化器过滤器、塔扇、烤箱等产品销量增加。2）非亚马逊渠道：2023H1营收达0.57亿美元（+87.68%）,实现高速增长，主系连锁零售商门店销售额大幅提升，其中公司主要零售商Walmart和Target收入同比增速分别超500%、60%。
　　分区域看，2023H1北美地区收入端双位数提升，欧洲和亚洲地区营收高速增长。1）北美地区：2023H1营收达1.99亿美元（+15.74%），实现双位数增长。2）欧洲地区：2023H1营收达0.65亿美元（+52.16%），实现高增主系西班牙、德国及英国的厨房电器、餐具和非亚马逊渠道的销量增长收入所致。3）亚洲地区：2023H1营收达0.13亿美元（+49.55%），主要受到日本地区收入增长的拉动。
　　分品牌看，2023H1 Cosori烤箱销售增速亮眼，体重秤增长拉动Etekcity品牌收入快增。1）Levoit品牌：2023H1营收达1.46亿美元（+19.85%），主系品牌中空气净化器、空气净化器滤网及塔扇产品收入增长所致。2）Cosori品牌：2023H1营收达0.95亿美元（+25.74%），收入快速增长主要受到欧洲市场空气炸锅销售增长的带动，同时品牌旗下烤箱销售实现同比约236%的亮眼增速。3）Etekcity品牌：2023H1营收达0.36亿美元（+38.68%），主系体重秤品类销额同比+39%。
　　2023H1毛净利率均有所修复，管理费用率大幅提升。1）毛利率：2023H1毛利率为45.18%，同比+5.97pct，主系海运费回落叠加公司其他成本下降，带动公司毛利率快速修复。2）净利率：2023H1净利率为11.78%，同比+4.85pct，涨幅小于毛利率，或系公司期间费用率提升所致。3）费用率：2023H1销售及分销费用率为17.25%（+0.37pct），主系公司为提升市占率增加营销和广告开支，叠加销量提升导致仓储开支加大；2023H1管理费用率为15.54%（+1.64pct），主系研发投入和专业费用增加所致。
　　投资建议：行业端，海外市场需求逐步回暖，小家电行业有望实现持续提升。公司端，公司现有三大品牌产品矩阵不断丰富，宠物电器和智能穿戴新品牌有望带来业务新增量，公司营收和业绩端有望保持快增态势。我们预计，2023-2025年公司归母净利润为0.60/0.73/0.88亿美元，对应EPS为0.05/0.06/0.08美元，当前股价对应PE为8.29/6.88/5.71倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、海运运力紧张、汇率波动、新品类增长不及预期等。
　　

研究报告全文：公司研究20230822VESYNC02148公司点评报告2023H1业绩端增速表现亮眼收入端欧洲和亚洲地区高速增长方正证券研究所证券研究报告分析师事件2023年8月21日vesync发布2023年半年报2023H1公司实现孟昕登记编号S1220523020001总营收277亿美元2402归母净利润033亿美元11072陈炯阳登记编号S1220523040001分渠道看2023H1亚马逊渠道增速较快非亚马逊渠道实现高增1亚马逊渠道2023H1营收达220亿美元1393增速较快主系公司空联系人赵梦菲气净化器空气净化器过滤器塔扇烤箱等产品销量增加2非亚马逊渠道2023H1营收达057亿美元8768实现高速增长主系连推荐首次锁零售商门店销售额大幅提升其中公司主要零售商Walmart和Target公司信息收入同比增速分别超50060行业分区域看2023H1北美地区收入端双位数提升欧洲和亚洲地区营收高速最新收盘价港元338增长1北美地区2023H1营收达199亿美元1574实现双位总市值亿港元3710数增长2欧洲地区2023H1营收达065亿美元5216实现高增主系西班牙德国及英国的厨房电器餐具和非亚马逊渠道的销量增长52周最高最低价港元536209收入所致3亚洲地区2023H1营收达013亿美元4955主要受到日本地区收入增长的拉动历史表现分品牌看2023H1Cosori烤箱销售增速亮眼体重秤增长拉动Etekcity2品牌收入快增1Levoit品牌2023H1营收达146亿美元-131985主系品牌中空气净化器空气净化器滤网及塔扇产品收入-28增长所致2Cosori品牌2023H1营收达095亿美元2574收-43入快速增长主要受到欧洲市场空气炸锅销售增长的带动同时品牌旗下烤-58228222211212322023522箱销售实现同比约236的亮眼增速3Etekcity品牌2023H1营收达VESYNC恒生指数036亿美元3868主系体重秤品类销额同比39数据来源wind方正证券研究所2023H1毛净利率均有所修复管理费用率大幅提升1毛利率2023H1毛利率为4518同比597pct主系海运费回落叠加公司其他成本下相关研究降带动公司毛利率快速修复2净利率2023H1净利率为1178同比485pct涨幅小于毛利率或系公司期间费用率提升所致3费用率2023H1销售及分销费用率为1725037pct主系公司为提升市占率增加营销和广告开支叠加销量提升导致仓储开支加大2023H1管理费用率为1554164pct主系研发投入和专业费用增加所致投资建议行业端海外市场需求逐步回暖小家电行业有望实现持续提升公司端公司现有三大品牌产品矩阵不断丰富宠物电器和智能穿戴新品牌有望带来业务新增量公司营收和业绩端有望保持快增态势我们预计2023-2025年公司归母净利润为060073088亿美元对应EPS为005006008美元当前股价对应PE为829688571倍首次覆盖给予推荐评级风险提示行业竞争加剧海运运力紧张汇率波动新品类增长不及预期等1敬请关注文后特别声明与免责条款VESYNC02148公司点评报告盈利预测TableProFitForecast美元单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入491602723843-806226220101650归母净利润-16607388--139144715220632051EPS元-001005006008ROE-587178917751762PE-4280829688571PB258148122101数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄图表1vesync分地区收入业绩预测分地区2023E2024E2025E北美地区收入百万美元422214822554460YOY153014221293毛利率411041584241毛利百万美元173532005323098欧洲地区收入百万美元154712061825304YOY433233272273毛利率413441824233毛利百万美元6396862210711亚洲地区收入百万美元252734794491YOY555037682910毛利率303330783120毛利百万美元76610711401合计收入百万美元602187232284256YOY228020101650毛利率407141134179毛利百万美元245152974635210资料来源Wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款VESYNC02148公司点评报告图表2可比公司估值表市盈率PE代码证券简称2023E2024E2148HKVESYNC8296886690HK海尔智家115710130669HK创科实业179015120921HK海信家电116910212285HK泉峰控股10198211691HKJS环球生活121108资料来源Wind方正证券研究所注截至2023年8月22日除vesync外其余标的均采用Wind一致预期5家可比公司与vesync均从属于家庭电器这一港交所三级行业分类3敬请关注文后特别声明与免责条款VESYNC02148公司点评报告附录公司财务预测表TableHKForcast单位百万元美元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产396450533631营业总收入491602723843现金94132177238营业成本348357426490应收账款149183220256销售费用8994104127存货115118140162管理费用706689101其他3917-4-25财务费用1-1-1-2非流动资产61656565营业利润-247693110固定资产5555利润总额-228098116无形资产10101010所得税-6192528其他46505050净利润-16617388资产总计457514598696少数股东损益0000流动负债168167178187归属母公司净利润-16607388短期借款8-18-44-71EBITDA-147996114应付账款61627486EPS元-001005006008其他99122148173主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债12999成长能力同比增长率长期借款1111营业收入806226220101650其他11999营业利润-147174163822691896负债合计180176187197归属母公司净利润-139144715220632051股本2222获利能力储备278338411499毛利率2902407141134179归属母公司股东权益277338411499净利率-332100410091043少数股东权益0000ROE-587178917751762股东权益合计277338411499ROIC-545186919622018负债和股东权益457514598696偿债能力资产负债率3933342731272828净负债比率-3041-4402-5362-6170现金流量表2022A2023E2024E2025E流动比率235269300337经营活动现金流1353652速动比率155184205232净利润-16607388营运能力折旧摊销7000总资产周转率107124130130少数股东权益0000应收账款周转率384362359354营运资金变动及其他11-26-37-36应付账款周转率707580623613投资活动现金流22303535每股指标元资本支出-3000每股收益-001005006008其他投资25303535每股经营现金000003003004筹资活动现金流-22-26-26-26每股净资产024029035043借款增加0-26-26-26估值比率普通股增加-2000PE-4280829688571其他-21001PB258148122101现金净增加额-3384561EVEBITDA-4551445292170数据来源wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款VESYNC02148公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom5敬请关注文后特别声明与免责条款