收入恢复良好增长，盈利能力大幅改善。公司披露2023年中期业绩公告，2023H1收入2.8亿美元（YoY+24.0%），归母净利3262万美元（YoY+110.7%），归母净利率11.8%（YoY+4.9pct），毛利率45.2%（YoY+6.0pct）。23H1收入恢复良好增长，原因：（1）亚马逊等渠道去库存结束；（2）通过渠道开发、地区拓展、产品创新，拉动收入实现快速增长。盈利能力大幅提升，原因：（1）国际运费下降显著；（2）人民币兑美元汇率贬值，带来采购成本下降以及汇兑收益，23H1公司实现汇兑收益约为333万美元，22H1为汇兑亏损417万美元。
　　非亚马逊渠道快速增长，欧洲、亚洲等新市场快速拓展。分渠道，亚马逊渠道收入2.2亿美元（YoY+13.9%），非亚马逊渠道收入5735万美元（YoY+87.7%）。分地区，23H1北美收入2.0亿美元（YoY+15.7%）；欧洲6529万美元（YoY+52.2%），增长主要来自西班牙、德国、英国；亚洲收入1262万美元（YoY+49.5%），主要来自日本增长带动。
　　多品牌运营，持续提升各品类市场份额。23H1，Levoit品牌收入1.5亿美元（YoY+19.8%），根据NPD，Levoit空气加湿器、净化器在美国销额份额第一，分别为24%、27%。Cosori收入9498万美元（YoY+25.7%），主要由于空气炸锅在欧洲销售较好，叠加空气烤箱销额同比增长236%；Etekcity收入3607万美元（YoY+38.7%），其中人体秤收入增长较快，同比增长39%。
　　盈利预测与投资建议。公司多品类、多渠道、多区域拓展有望持续为公司贡献成长性。预计2023-25年归母净利分别为70/85/105百万美元，公司具备较好成长性，给予23年10xPE，对应合理价值4.73港币/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品集中度较高、渠道集中度高、原材料价格上升

研究报告全文：TablePage公告点评耐用消费品与服装证券研究报告广发海外TableTitleVESYNC02148HK公司评级TableInvest增持当前价格338港元收入良好增长盈利能力改善合理价值473港元前次评级增持TableSummary报告日期2023-08-22核心观点收入恢复良好增长盈利能力大幅改善公司披露2023年中期业绩公相对市场TablePicQuote表现告2023H1收入28亿美元YoY240归母净利3262万美元YoY1107归母净利率118YoY49pct毛利率45215YoY60pct23H1收入恢复良好增长原因1亚马逊等渠道10822102212220223042306230823去库存结束2通过渠道开发地区拓展产品创新拉动收入实现-14快速增长盈利能力大幅提升原因1国际运费下降显著2人-29民币兑美元汇率贬值带来采购成本下降以及汇兑收益23H1公司实-43现汇兑收益约为333万美元22H1为汇兑亏损417万美元-58非亚马逊渠道快速增长欧洲亚洲等新市场快速拓展分渠道亚马VESYNC恒生指数逊渠道收入亿美元非亚马逊渠道收入万美22YoY1395735元YoY877分地区23H1北美收入20亿美元YoY157分析师TableAuthor曾婵欧洲6529万美元YoY522增长主要来自西班牙德国英国SAC执证号S0260517050002亚洲收入1262万美元YoY495主要来自日本增长带动SFCCENoBNV293多品牌运营持续提升各品类市场份额23H1Levoit品牌收入150755-82771936亿美元YoY198根据NPDLevoit空气加湿器净化器在美国zengchangfcomcn销额份额第一分别为2427Cosori收入9498万美元分析师袁雨辰YoY257主要由于空气炸锅在欧洲销售较好叠加空气烤箱销SAC执证号S0260517110001额同比增长236Etekcity收入3607万美元YoY387其中SFCCENoBNV055人体秤收入增长较快同比增长39021-38003640盈利预测与投资建议公司多品类多渠道多区域拓展有望持续为公yuanyuchengfcomcn司贡献成长性预计2023-25年归母净利分别为7085105百万美元公司具备较好成长性给予23年10xPE对应合理价值473港币相关研究TableDocReport股维持增持评级广发家电海外VESYNC2022-08-30风险提示产品集中度较高渠道集中度高原材料价格上升02148HK收入增长盈利短期承压盈利预测下表与附表货币单位均为美元TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETableContacts营业收入百万元454491603717842增长率30281228189174EBITDA百万元5646-16847969938511450归母净利润百万元42-167085105增长率-240-13915309213229EPS元股004-001006007009市盈率x3385-715590480ROE132-59202197195EVEBITDAx2384-311184070数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageTextVESYNC公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产416396482604747经营活动现金流-47117482101货币资金9694254330422净利润42-167085105应收及预付123168108129152折旧摊销67555存货129115110135161营运资金变动-1012899-9-9其他流动资产382091113其它7-18111非流动资产4561616265投资活动现金流-4622-5-7-9长期股权投资1214141414资本支出-4-3-4-6-9固定资产45556投资变动-4227000在建工程00000其他0-2000无形资产1310101113筹资活动现金流7-22-900其他长期资产1632323232银行借款-30000资产总计461457543666812股权融资29-2000流动负债133168184222263其他10-23-900短期借款358000现金净增加额-87-31617592应付及预收6773134163195期初现金余额1839694254330其他流动负债3085485767期末现金余额9694254330422非流动负债1312121212长期借款01111应付债券00000其他非流动负债1311111111负债合计146180195234275股本--151515资本公积917353535主要财务比率留存收益310278348433537至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益315277348433537成长能力少数股东权益00000营业收入增长30281228189174负债和股东权益461457543666812营业利润增长-228-1472-4149187224归母净利润增长-240-1391-5309213229获利能力利润表单位百万元毛利率388290452436426至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率92-33116119124营业收入454491603717842ROE132-59202197195营业成本278348330404483ROIC118-62194185183营业税金及附加00000偿债能力销售费用6989112125139资产负债率317393360351338管理费用51708497109净负债比率-196-304-730-760-784研发费用01-3-6-7流动比率313235263272284财务费用00000速动比率188155198207218资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率099107111108104投资净收益13-1-1-1应收账款周转率428329100010001000营业利润51-247589109存货周转率216304300300300营业外收支每股指标元利润总额51-227895116每股收益004-001006007009所得税9-68912每股经营现金流-004000015007009净利润42-167085105每股净资产027024030037046少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润42-167085105PE3385-715590480EBITDA56-178094115PB447258144116093EPS元004-001006007009EVEBITDA2384-311184070识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageTextVESYNC公告点评广发家电行业研究小组TableResearchTeam曾婵首席分析师武汉大学经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心袁雨辰资深分析师上海社科院经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心高润鑫资深分析师复旦大学资产评估学硕士同济大学工学学士2020年进入广发证券发展研究中心符超然资深分析师上海财经大学经济学硕士同济大学工学学士2021年进入广发证券发展研究中心陈尧高级研究员新加坡国立大学金融工程专业硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageTextVESYNC公告点评重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供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