核心观点
　　公司23Q2经调净利润创历史新高，受益旅游客流快速复苏，23Q2经调整净利润率20.7%已接近2019同期水平。整体控本降费效果持续显现，现金流大幅改善。月活及月付费用户较2019同期增长明显，月付费比例达近三年新高。公司技术赋能构建多元场景，助力下沉市场，横向用户服务且精准定位需求，纵向延伸产业链，提升数智化能力，创造业务新增长点。
　　事件
　　公司发布2023年二季度业绩情况，23Q2实现收入28.66亿元，同比+117.4%，实现归母净利润3.56亿元，22Q2同期为-1.32亿元。实现经调整溢利净额5.92亿元，同比+428.9%。
　　简评
　　经调净利润创历史新高，受益旅游客流快速复苏
　　公司23Q2经调整EBITDA为8.1亿元，同比+175.8%，经调整净利润5.9亿元，同比+428.9%，经调净利润新高也反映年内业务修复速度较快，主要受益年内旅游需求快速复苏，2023年内主要假期如五一、端午，国内旅游人次均已超2019同期，8月第三批出境团队游国家及地区恢复，叠加暑期旺季，也利好整体出境游市场，公司作为OTA龙头深度受益。23Q2经调整利润率达20.7%，同比+12.2pct，较19Q2为-1.0pct，23Q2归母净利率12.4%，同比-0.1pct，盈利能力已非常接近2019同期水平。23Q2毛利率为75.5%，同比+4.6pct；收入结构端，23Q2住宿预订服务收入占比达36.8%，其他收入占比11.1%，均较疫前水平提升，源于积极探索酒店场景并延伸上游，以及拓宽多元业务矩阵；成本端，订单处理成本占比11.37%，环比23Q1下降0.83pct，销售成本总体占比24.54%，环比23Q1下降0.41pct。服务开发成本及行政开支占比均环比下降，整体控本降费持续推进。23H1经营现金流净额22.71亿元，同比大幅增长。
　　经营效率优质叠加技术赋能，探索全新增长点
　　公司23Q2平均月活跃用户2.8亿，同比+41.1%，较2019同期+53.5%，平均月付费用户4220万，较2019同期+52.3%。截至23Q2非一线城市注册用户占比达87.0%，23Q2微信平台新付费用户中约70%来自非一线城市，环比提升，通过“技术下沉”、“产品升级”及线下服务生态搭建，构建多元服务场景，展现下沉潜力。
　　住宿端，国内酒店间夜量较2019同期增长超130%，通过旅智云、住哲、金天鹅、云掌柜等酒店PMS品牌矩阵，向更多中高端及连锁酒店、中小单体酒店、民宿及集群产业提供SaaS解决方案，优化产业链；交通方面，国内机票票量较2019同期增40%，公司深入具体场景赋能，与成都双流机场、宜昌三峡机场等多家机场、铁路合作，帮助打造数字化平台等。公司持续优化酒店、机票、火车票、汽车票等预订服务在微信搜一搜上体验，深入布局鸿蒙生态并成为华为服务宫格旅游行业入口合作伙伴。公司积极定位和细分消费者客群，通过“旅行+”赋能和挖掘新场景带动新需求，年付费用户2.2亿创历史新高，月付费比例15.1%达三年来新高。未来，持续在用户服务上横向延伸，产业链纵向延伸，度假和酒管成为23Q2新增长点，23Q2同程旅行正式启动线下门店加盟计划，旨在打造“线上+线下”旅游度假服务链路，首批线下加盟店陆续在上海、江苏、浙江等省市落地。目前度假业务深度覆盖定制游等内容端，住宿业纵向产业延伸效果显著，整体加速产业链数智化升级。
　　投资建议：预计2023-2025年实现归母净利润13.93亿元、17.77亿元、21.63亿元，当前股价对应PE分别为26X、20X、17X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、国内游及出境游后续修复及情绪若恢复不及预期，修复程度出现环比下行，可能导致公司核心业务收入端仍受冲击，控费压力也相应增大；
　　2、OTA市场在疫情后竞争进一步加剧，头部几家对核心资源的掌控力不断提升，同时在私域流量、场景、低频定制游交易等环节竞争加剧；
　　3、核心资源端在获客方式上产生新变革可能对OTA龙头引流的影响；
　　4、公司数字化转型以及多元场景拓展的进展不及预期，或影响业务发展的战略选择以及资源投入，从而使营收和控费均受到冲击。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评社会服务深度受益复苏技术赋能助力产同程旅行0780HK业链及场景延伸核心观点维持增持刘乐文公司经调净利润创历史新高受益旅游客流快速复苏23Q223Q2liulewencsccomcn经调整净利润率207已接近2019同期水平整体控本降费效果SAC编号S1440521080003持续显现现金流大幅改善月活及月付费用户较2019同期增SFC编号BPC301长明显月付费比例达近三年新高公司技术赋能构建多元场景助力下沉市场横向用户服务且精准定位需求纵向延伸产业链陈如练提升数智化能力创造业务新增长点chenruliancsccomcnSAC编号S1440520070008事件SFC编号BRV097发布日期2023年08月23日公司发布2023年二季度业绩情况23Q2实现收入2866亿元当前股价1720港元同比1174实现归母净利润356亿元22Q2同期为-132亿元实现经调整溢利净额592亿元同比4289主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-337336115420088041806经调净利润创历史新高受益旅游客流快速复苏12月最高最低价港元19841196公司23Q2经调整EBITDA为81亿元同比1758经调整净总股本万股22508364利润59亿元同比4289经调净利润新高也反映年内业务修流通H股万股22508364复速度较快主要受益年内旅游需求快速复苏年内主要假2023总市值亿港元38714期如五一端午国内旅游人次均已超2019同期8月第三批出流通市值亿港元38714境团队游国家及地区恢复叠加暑期旺季也利好整体出境游市近3月日均成交量万41050场公司作为OTA龙头深度受益23Q2经调整利润率达207主要股东同比122pct较19Q2为-10pct23Q2归母净利率124同比-01pct盈利能力已非常接近2019同期水平23Q2毛利率为TCHSapphireLimited1388755同比46pct收入结构端23Q2住宿预订服务收入占比股价表现达其他收入占比均较疫前水平提升源于积极36811135探索酒店场景并延伸上游以及拓宽多元业务矩阵成本端订15单处理成本占比1137环比23Q1下降083pct销售成本总体占比2454环比23Q1下降041pct服务开发成本及行政开支-5占比均环比下降整体控本降费持续推进23H1经营现金流净额-252271亿元同比大幅增长2022822202292220231222023222202332220234222023522202362220237222023822经营效率优质叠加技术赋能探索全新增长点202210222022112220221222同程旅行恒生指数公司23Q2平均月活跃用户28亿同比411较2019同期平均月付费用户万较同期截至5354220201952323Q2相关研究报告非一线城市注册用户占比达87023Q2微信平台新付费用户中中信建投社服商贸同程旅行0780约70来自非一线城市环比提升通过技术下沉产品升2023-03-2持续推进业务创新及数字化赋能望受2益复苏月活及付费用户较疫前稳健增级及线下服务生态搭建构建多元服务场景展现下沉潜力长本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明同程旅行港股公司简评报告住宿端国内酒店间夜量较2019同期增长超130通过旅智云住哲金天鹅云掌柜等酒店PMS品牌矩阵向更多中高端及连锁酒店中小单体酒店民宿及集群产业提供SaaS解决方案优化产业链交通方面国内机票票量较2019同期增40公司深入具体场景赋能与成都双流机场宜昌三峡机场等多家机场铁路合作帮助打造数字化平台等公司持续优化酒店机票火车票汽车票等预订服务在微信搜一搜上体验深入布局鸿蒙生态并成为华为服务宫格旅游行业入口合作伙伴公司积极定位和细分消费者客群通过旅行赋能和挖掘新场景带动新需求年付费用户22亿创历史新高月付费比例151达三年来新高未来持续在用户服务上横向延伸产业链纵向延伸度假和酒管成为23Q2新增长点23Q2同程旅行正式启动线下门店加盟计划旨在打造线上线下旅游度假服务链路首批线下加盟店陆续在上海江苏浙江等省市落地目前度假业务深度覆盖定制游等内容端住宿业纵向产业延伸效果显著整体加速产业链数智化升级投资建议预计2023-2025年实现归母净利润1393亿元1777亿元2163亿元当前股价对应PE分别为26X20X17X维持增持评级表1盈利预测单位百万元20222023E2024E2025E营业总收入65847110185136858159623变化率-126673242166归母净利润-1460139301777321626变化率-1202276217经调整归母净利润6462210562420228055变化率-5062259149159PE262017资料来源Wind中信建投风险分析1国内游及出境游后续修复及情绪若恢复不及预期修复程度出现环比下行可能导致公司核心业务收入端仍受冲击控费压力也相应增大2OTA市场在疫情后竞争进一步加剧头部几家对核心资源的掌控力不断提升同时在私域流量场景低频定制游交易等环节竞争加剧3核心资源端在获客方式上产生新变革可能对OTA龙头引流的影响4公司数字化转型以及多元场景拓展的进展不及预期或影响业务发展的战略选择以及资源投入从而使营收和控费均受到冲击请务必阅读正文之后的免责条款和声明1同程旅行港股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块陈如练社服商贸行业分析师上海财经大学国际商务硕士2018年加入中信建投证券研究发展部曾有2年国有资本风险投资经验目前专注于免税餐饮酒店旅游等细分板块研究201820192020年Wind金牌分析师团队成员20192022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明2同程旅行港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk