2Q业绩亮眼，持续强劲增长
　　随着出行旅游市场在2Q的强劲复苏以及五一、端午等节假日拉动，同程2Q23实现营收28.7亿元（RMB，下同），yoy+117.4%，经调整净利润为6亿，yoy+20.7%。考虑到整体旅游市场需求的强劲释放以及公司业绩复苏超预期，我们上调同程23-25年营收为114.5/142.2/174.5亿元（前值：111.3/138.2/166.8亿元），净利润预测至21.3/27.5/34.1亿元（前值：19.0/24.7/30.8亿元）。维持汇率假设（人民币对港币）1.13不变，考虑到带动公司经营效率提升后，收入和盈利端展现出超越同行平均的增速，参考可比公司23年平均20.2倍PE，我们给予同程2023年22 PE估值，对应调整PE估值目标价至23.5港币（前值：21港币），维持“买入”评级。
　　交通票务及住宿业务收入与业务量均再创新高，3Q业绩或延续强劲增长
　　同程2Q23各业务收入及业务量均展现强劲增长，其中：1）住宿业务收入为10.6亿元，VS 2Q19 +90.7%，主要受国内酒店间夜量增长支撑（间夜量VS 2Q19 +130%，1Q为+130%），以及平台更多的流量倾斜；2）交通业务收入为14.9亿元，VS 2Q19 +59.5%(1Q为+35.9%），国内机票量VS2Q19 +40%；3）其他业务（包括广告服务、酒管、商旅、会员、景点门票）收入为3.16亿元，VS 2Q19 +216.3%。7、8月已经可以看到铁路和航空消费比19年实现高水位复苏，暑期、中秋国情等假期行情将有利支撑增长。
　　经营数据持续向好，发扬低线市场优势享成长增量
　　2Q23同程GMV同比增长145.7%达到597亿元，展现出强劲的弹性增长；用户数方面，受益于多元化的流量及高效的用户运营，2Q23同程旅行的MAU（月活）达到2.8亿，yoy+41.4%；MPU（月付费用户）连续两个季度创历史新高，2Q达到0.42亿，yoy+61.7%。同程持续深耕非一线市场，截止23年6月，同程87%注册用户来自非一线城市。立足于当前领先于其他平台的用户群体，公司未来将进一步巩固用户心智，挖掘用户价值。
　　盈利能力维持高位，成本费用结构优化
　　受益于经营杠杆持续释放，2Q经调整净利润为6亿元，yoy+20.7%，经调净利润率达到20.7%，yoy+12.2pct，VS 2Q19 -1pct。2Q毛利率为75.5%（2Q19为64.7%），成本的有效控制得益于库存和订单处理费用的大幅下降；费用端方面，2Q23销售及营销/行政管理/服务开发3项费用率分别为38.7%/7.2%/14.9%，VS 2Q19分别+13.1pct/+0.9pct/-7.2pct，公司加大营销投入在经营数据上已看到更好的回报，同时研发费用的有效管控助力公司总体净利率提升，我们认为公司盈利能力将在未来的季度持续强化。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、维系业务关系风险、留存及扩大用户群风险。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告同程旅行780HK2Q业绩创新高持续强劲成长华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年8月23日中国香港互联网目标价港币2350研究员苏燕妮2Q业绩亮眼持续强劲增长SACNoS0570523050002suyannihtsccom随着出行旅游市场在的强劲复苏以及五一端午等节假日拉动同程SFCNoBTT48386755824923882Q2Q23实现营收287亿元RMB下同yoy1174经调整净利润为华泰证券研究所分析师名录6亿yoy207考虑到整体旅游市场需求的强劲释放以及公司业绩复苏超预期我们上调同程23-25年营收为114514221745亿元前值111313821668亿元净利润预测至213275341亿元前值190247308亿元维持汇率假设人民币对港币113不变考虑到带动公司经营效率提升后收入和盈利端展现出超越同行平均的增速参考可比公司23年平均202倍PE我们给予同程2023年22PE估值对应调整PE估值目标价至235港币前值21港币维持买入评级交通票务及住宿业务收入与业务量均再创新高3Q业绩或延续强劲增长基本数据同程2Q23各业务收入及业务量均展现强劲增长其中1住宿业务收入目标价港币为106亿元VS2Q19907主要受国内酒店间夜量增长支撑间夜2350收盘价港币截至8月22日1720量VS2Q191301Q为130以及平台更多的流量倾斜2交通市值港币百万38714业务收入为149亿元VS2Q195951Q为359国内机票量VS6个月平均日成交额港币百万73532Q19403其他业务包括广告服务酒管商旅会员景点门票52周价格范围港币1162-2040收入为316亿元VS2Q19216378月已经可以看到铁路和航空BVPS人民币745消费比19年实现高水位复苏暑期中秋国情等假期行情将有利支撑增长股价走势图经营数据持续向好发扬低线市场优势享成长增量同程旅行2Q23同程GMV同比增长1457达到597亿元展现出强劲的弹性增长港币相对恒生指数208用户数方面受益于多元化的流量及高效的用户运营2Q23同程旅行的MAU月活达到28亿yoy414MPU月付费用户连续两个季184度创历史新高2Q达到042亿yoy617同程持续深耕非一线市场160截止23年6月同程87注册用户来自非一线城市立足于当前领先于其134他平台的用户群体公司未来将进一步巩固用户心智挖掘用户价值118Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23盈利能力维持高位成本费用结构优化资料来源SP受益于经营杠杆持续释放2Q经调整净利润为6亿元yoy207经调净利润率达到207yoy122pctVS2Q19-1pct2Q毛利率为7552Q19为647成本的有效控制得益于库存和订单处理费用的大幅下降费用端方面2Q23销售及营销行政管理服务开发3项费用率分别为38772149VS2Q19分别131pct09pct-72pct公司加大营销投入在经营数据上已看到更好的回报同时研发费用的有效管控助力公司总体净利率提升我们认为公司盈利能力将在未来的季度持续强化风险提示市场竞争加剧风险维系业务关系风险留存及扩大用户群风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万75386585114511421717449-27071264739024162273归属母公司净利润人民币百万130964670213127543409-374750612295729212380EPS人民币最新摊薄058029095121148ROE896418129115031644PE倍24214469164912871051PB倍208183203183162EVEBITDA倍2191416616421110746资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1同程旅行780HK盈利预测与估值盈利预测调整我们调整对同程23-25年的收入预测至114514221745亿元前值前值111313821668亿元23-25年毛利润预测至88311095413489亿元前值83910451265亿元净利润预测至213275341亿元前值190247308亿元主要考虑到整体旅游市场需求的强劲释放以及公司业绩复苏超预期图表1同程旅行预测变动人民币百万元2023E2024E2025E前值新值变动前值新值变动前值新值变动总收入111271145129138241421829166771744946毛利润8390883153104471095449126521348966毛利率754771177567701475977314净利润190221311202470275411630783409108净利率171186151791941518519510资料来源华泰研究预测估值调整我们维持汇率假设人民币对港币113考虑到带动公司经营效率提升后收入和盈利端展现出超越同行平均的增速参考可比公司23年平均202倍PE我们给予同程2023年22PE估值目标价为235港币前值21港币图表2PE估值2023E净利润估值估值方法人民币百万元估值倍数x人民币百万港币百万总估值人民币百万2023EPE213122X46873总估值港币百万52874稀释后股份数量百万股2251每股估值港币235资料来源华泰研究预测图表3可比公司估值股价EPSPE倍公司代码公司简称元2023E2024E2025E2023E2024E2025E9961HK携程集团-S2776124151176224183157BKNGUSBOOKING222375105201231814570212181153ABNBUSAIRBNB9035294332396307272228TRIPUSTRIPADVISOR11277410412715310889EXPEUSEXPEDIA787469686710641139174平均值202167140注股价和市值数据截至2023年8月21日资料来源Blommberg华泰研究风险提示1市场竞争加剧风险在线旅游行业竞争激烈与新增国内旅游代理和国际行业参与者的竞争可能加剧2维系业务关系风险存在未能按有利商业条款续签协议风险3留存及扩大用户群风险产品服务吸引力不够可能导致用户流失风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2同程旅行780HK图表4同程旅行PE-Bands图表5同程旅行PB-Bands港币同程旅行45x65x港币同程旅行11x15x85x105x130x19x23x27x7538562538131900Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3同程旅行780HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入75386585114511421717449EBITDA161185810191525183201销售成本18901807262032633960融资成本130079007500400013700毛利润5648477888311095413489营运资本变动202001001262511431189销售及分销成本13441414190923182809税费161004600318004440058800管理费用30362801461656916984其他19910411907541010381327其他收入支出57200701008490010341216经营活动现金流183830200505142154992财务成本净额130079007500400013700CAPEX143037000567006570078200应占联营公司利润及亏损33001400100010001000其他投资活动29927660031003100000税前利润8760011700159222172941投资活动现金流156339700535006260078200税费开支161004600318004440058800债务增加量57001924000000000少数股东损益3332040930478605758070670权益增加量000000000000000净利润130964670213127543409派发股息000000000000000折旧和摊销67000840009020010061075其他融资活动现金流3700389001100000000EBITDA161185810191525183201融资活动现金流200015351100000000EPS人民币基本059029095121148现金变动255001440450535894210年初现金180420463547805211641汇率波动影响000000000000000资产负债表年末现金2046354780521164115851会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货000000000000000应收账款和票据19923755295336464359现金及现金等价物2046354780521164115851其他流动资产33983252331333493387总流动资产743610554143171863623597业绩指标固定资产13641598165516791745会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产83488581812777187353增长率其他长期资产43594302427042394207营业收入27071264739024162273总长期资产1407114481140521363613305毛利润33361540848324042314总资产2150725035283693227236902营业利润1357910268700430782893应付账款449655627158886110621净利润374750612295729212380短期借款539046830468304683046830EPS330651062256328082245其他负债161508660866086608660盈利能力比率总流动负债471261177713941611176毛利润率74937256771277057731长期债务275501946194619461946EBITDA21371303167217711835其他长期债务126198150119613301472净利润率1737982186119371954总长期负债15362928314332773419ROE896418129115031644股本1957819885198851988519885ROA645278798908986储备其他项目435941532608521702228偿债能力倍股东权益1521915732172761936322113净负债比率1128720326347656076少数股东权益395025830237302162019510流动比率158173186198211总权益1525915990175141957922308速动比率158173186198211营运能力天总资产周转率次037028043047050估值指标应收账款周转天数9595157101054583558258会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数805301002873868836588552PE24214469164912871051存货周转天数NANANANANAPB208183203183162现金转换周期NANANANANAEVEBITDA2191416616421110746每股指标人民币股息率000000000000000EPS059029095121148自由现金流收益率85304912059071045每股净资产691708767852963资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4同程旅行780HK免责声明分析师声明本人苏燕妮兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5同程旅行780HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师苏燕妮本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6同程旅行780HK法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7