我们重申对同程旅行的“买入”评级，我们依然看好在线旅游行业在2023年业绩反弹的确定性，公司凭借低线优势，有望进一步抢占市场份额。我们分别上调公司2023E/2024E收入预测4.5%/4.4%，维持目标价22港元。
　　收入利润全面超预期：公司一季度收入同比增长51%至25.9亿，高市场预期4%，较2019年同期增长45%：其中，住宿收入为5.3亿，同比增长53.6%，酒店间夜量较2019年增长130%；交通票务收入为13.8亿，同比增长35.9%，机票量较2019年增长35%；其他收入为2.35亿，同比上升134%。交易额同比增长77%至572亿人民币，较2019年增长59%。调整后净利润为5亿，高于市场预期的4.2亿，同比翻倍，调整后净利率为19.5%。
　　出行需求旺盛，复苏势头强劲：展望二季度，行业复苏势头依然强劲，公司表示，5.1及5.20节假日期间，平台酒店间夜量同比分别增长150%和250%，增长迅猛。同时，酒店ADR也逐步恢复到200元以上水平。我们预计，较2019年同期，公司二季度住宿收入或增长70%左右，交通票务预计增长50%左右。公司对全年复苏趋势保持乐观。
　　增加投放力度，把握行业复苏机会：本季度，公司销售费率为37.4%，调整后净利率为19.5%，利润释放优于我们预期。公司表示看好行业复苏态势，会逐步加大投放，来把握行业复苏机会，我们预计2023年全年销售费率或接近40%。此外，本季度平台平均月活跃用户同比增长16.9%至2.86亿；平均月付费用户同比增长30.6%至0.41亿；付费率由12.9%提升至14.5%。
　　维持“买入”评级，维持目标价22港元：由于行业复苏优于我们预期，我们分别上调公司2023E/2024E收入预测4.5%/4.4%，维持目标价22港元，对应2023E/2024E年23x/18x市盈率。我们认为，在线旅游行业复苏势头强劲（近期OTA行业点评），公司凭借低线优势，有望进一步抢占市场份额，维持“买入”评级。
　　投资风险：宏观不确定性；竞争激烈。