23年1季度业绩超预期，收入超过我们/市场预期4%，调整后净利润超过我们/市场预期23%/20%。总收入26亿元人民币（下同），同比增51%，其中交通/住宿/其他收入增36%/54%/134%。调整后净利润5亿元，净利率19.5%，同比提升5个百分点，主要由于收入超预期带来经营杠杆。营销费用同比上升，因加大营销力度以获取市场份额，占收比小幅提升1个百分点至37%，但好于预期的38%。
　　业绩亮点：1）MAU/MPU创新高，同比增17%/31%，付费率较去年同期上升1.5个百分点至14.5%，线下渠道贡献约15% MPU。GMV同比增77%，得益于旅游市场复苏带动业务量和价格齐升。2）交通：机票量较2019年同期增35%。火车票量恢复至2019年水平。3）住宿间夜量较2019年同期增130%，ADR同比恢复。变现率较2022年下降，因加大补贴以在市场复苏时继续扩张市占率。
　　展望：我们预计2季度在出游热情的利好下收入同比增107%（市场预期前为75%），较2019年同期增72%（住宿/交通69%/50%）。五一/520节日期间酒店间夜量较2019年同期增150%/250%，下沉、本地及演唱会等年轻人偏好细分市场的挖掘为公司带来增量。我们上调2023年/2024年公司收入预测7%/2%，并基于运营效率提升，上调利润预测15%/7%。
　　估值：基于18倍2024年市盈率（参照公司平均历史市盈率），我们将目标价从21.3港元上调至22.0港元。现价对应公司2023年/2024年市盈率为15倍/12倍，对比历史市盈率区间15-20倍。市场担心消费降级影响出行热情及价格提升的可持续性，但近期预订数据反映2-3季度出行热情持续，我们认为公司业绩增长确定性强，中长期下沉市场在线化率提升带动公司间夜量持续快速增长，运营效率持续提升，B端业务、出境等布局有望带动第二增长曲线。维持买入评级。