本报告导读：
　　22Q4业绩符合预期，多因素冲击拖累业绩；23Q1明显回暖，公司将同时受益景气度提升与线上化率提高。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。预计公司23/24/25年实现经调整归母净利润12.50/19.09/24.58亿元，给予2024年25xPE估值，对应目标市值481亿元人民币，537亿港元，目标价24.08元港币，增持。
　　业绩简述：22Q4实现营收15亿/-18.76%，其中住宿预订-9.41%，交通票务-29.71%；归母净亏损2463万，21Q4为盈利3123万；经调整归母净利润3746万元，21Q4为盈利盈利2.5亿；经调整EBITDA2.44亿，经调整EBITDAMargin为2.5%，21Q4为盈利4.22亿。
　　营收业绩符合预期，疫情与阵痛多因素冲击。①疫情及阵痛多因素冲击下收入业绩增速均符合预期，其中交通票务增速的大幅放缓充分反映了出行场景受限和意愿受损的影响；②22Q4活跃用户数2.11亿/-11.53%，月付费用户数2430万/-21%，付费用户转化率为11.5%，而22Q3为13.1%，21Q4为12.9%；③用户数的增长和付费转化率环比有明显下降，但仍高于疫情前的19Q4水平，表明同程利用小程序的下沉优势获取的增量客户部分对冲了疫情的阶段性影响。
　　23Q1明显回暖，同时受益复苏与线上化率提升。①市场更关注23Q1的复苏力度以及业绩弹性。我们认为OTA景气度与出行链高度同步，逐季复苏趋势确定性高。而研发、管理费用随收入恢复有经营杠杆，盈利能力将提升；但考虑需求恢复阶段将继续投入营销以驱动收入增长，预计销售费用率将维持稳定；②相比较为成熟的高线中高端出行，同程背靠微信生态，受益低线出行线上化率大幅提升，以及受冲击影响小于一二线，月活及付费用户数逆市增长；后续将更关注付费转化率与客单提升，仍然有成长性。
　　风险提示：恢复进度不及预期，竞争加剧，客户留存转化低于预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业TableMainInfoTableTitleTableInvest同程旅行0780评级增持当前价格港元1554符合预期将受益回暖与线上化率提升20230322海同程旅行2022Q4业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元1196-1984外刘越男分析师于清泰分析师当前股本百万股2192021-38677706021-38022689公当前市值百万港元34058liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascom司证书编号S0880516030003S0880519100001TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图22Q4业绩符合预期多因素冲击拖累业绩23Q1明显回暖公司将同时受益景气度港同程旅行恒生指数提升与线上化率提高49摘要33TableSummary维持增持评级预计公司232425年实现经调整归母净利润171125019092458亿元给予2024年25xPE估值对应目标市值481-15亿元人民币537亿港元目标价2408元港币增持-31业绩简述22Q4实现营收15亿-1876其中住宿预订-941交通票务-2971归母净亏损2463万21Q4为盈利3123万经调整归母净利润3746万元21Q4为盈利盈利25亿经调整EBITDA244亿经调整EBITDAMargin为2521Q4为盈利422亿证营收业绩符合预期疫情与阵痛多因素冲击疫情及阵痛多因素冲TableReport券击下收入业绩增速均符合预期其中交通票务增速的大幅放缓充分反研映了出行场景受限和意愿受损的影响22Q4活跃用户数211亿-究1153月付费用户数2430万-21付费用户转化率为115而报22Q3为13121Q4为129用户数的增长和付费转化率环比有明显下降但仍高于疫情前的19Q4水平表明同程利用小程序的告下沉优势获取的增量客户部分对冲了疫情的阶段性影响23Q1明显回暖同时受益复苏与线上化率提升市场更关注23Q1的复苏力度以及业绩弹性我们认为OTA景气度与出行链高度同步逐季复苏趋势确定性高而研发管理费用随收入恢复有经营杠杆盈利能力将提升但考虑需求恢复阶段将继续投入营销以驱动收入增长预计销售费用率将维持稳定相比较为成熟的高线中高端出行同程背靠微信生态受益低线出行线上化率大幅提升以及受冲击影响小于一二线月活及付费用户数逆市增长后续将更关注付费转化率与客单提升仍然有成长性风险提示恢复进度不及预期竞争加剧客户留存转化低于预期财务摘要百万港元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025ETableFinance营业收入739359327538658583391005711419-41-2027-13272114毛利润5075426356484778617175438564经调整归母净利润15449261325646125019092458-69-4043-51935329经调整EBITDA2019136618961437196628933668经调整EBITDA率20915617698151921请务必阅读正文之后的免责条款部分同程旅行0780本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3同程旅行0780附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3