核心观点
　　公司22Q4营收和业绩仍然受到疫情持续较强的冲击，但22Q4依然实现正向的经调整净利润，全年成本费用占比略微承压。平均月活及月付费用户同比小幅下滑较稳健，主要受22Q4冲击，但较2019仍增长良好。坚持核心多元化战略，积极推进多场景多渠道渗透和下沉业务，积极推进数字化赋能。预计随疫后出游情绪逐步修复，具备稳健增长潜力。
　　事件
　　公司发布22Q4及2022全年业绩，2022全年实现营业收入65.85亿元，同比下降12.6%，实现经调整净利润6.46亿元，同比下降50.6%
　　简评
　　全年受疫情冲击挑战，22Q4仍实现正向经调整净利润
　　2022全年OTA行业受到疫情持续冲击较大，22Q4公司实现营收15.00亿元，同比降18.8%，营收端通过多元运营保持较强韧性。22Q4经调整净利润约3750万元，同比降84.7%，在疫情进一步冲击下仍然维持正向盈利。从各分项成本和费用看，22Q4销售成本占营收比例为29.7%，同比+4.7pct。服务开发开支占比22.8%，同比+4.4pct。销售及营销开支占比42.8%，同比+3.4pct。行政开支占比8.2%，同比+0.9pct；2022全年看，总销售成本占收入比27.2%，同比+2.3pct。服务开发开支占比19.8%，同比+3.2pct。销售及营销开支占比41.8%，同比+2.0pct。行政开支占比6.6%，同比+1.4pct。2022年成本费用端整体受到营收下滑和部分刚性成本的影响，但毛利率和费用率总体仍然保持在较稳定的区间。
　　坚持核心战略，促多场景多渠道渗透及下沉
　　2022年公司实现GMV 12.27亿元，同比降18.3%，平均月活用户2.34亿，同比降9.0%，较2019增长13.9%。平均月付费用户约2970万，同比降5.1%，较2019年增长10.4%。年付费规模1.9亿，较2019上涨23%。数据同比下降主要受22Q4下滑幅度的影响，但22Q1和22Q3该两项数据保持同比增长，展现韧性，并且全年月活及月付费仍较2019年实现良好增长。2022全年注册用户非一线的比例达到86.5%，同比基本持平，微信新获用户低线城市的比例达60.3%，也保持稳定，对于下沉市场的开拓力度持续。2022全年变现率保持稳中略升的状态。疫情下，公司除传统业务，还积极构建覆盖休闲度假、景区门票、汽车票、用车、签证等全服务链条的产品体系。全年住宿收入24.2亿元，国内间夜量同比2019增长20%，同时深挖本地周边需求，探索细分住店场景，优化交叉销售运营，不断丰富产品及服务；交通全年收入33.8亿元，汽车票策略转向，着力提升用户价值，持续拓展小交通场景；持续推进OTA向ITA的转型。预计伴随疫情后国内游及出境游的持续复苏，线下消费场景逐步好转，公司各项业务仍具稳健增长潜力，通过技术赋能和控费提效实现较好运营效率。
　　投资建议：预计2023-2024年公司实现经调整净利润13.50亿元、17.00亿元，实现归母净利润7.13亿元、11.81亿元，当前股价对应归母净利润的PE分别为42X、26X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、国内游及出境游修复及情绪恢复不及预期，整体恢复程度较疫情前尚有明显距离，可能导致公司核心业务收入端仍受冲击，控费压力也相应增大；
　　2、OTA市场在疫情后竞争进一步加剧，头部几家对核心资源的掌控力不断提升，同时在私域流量、场景、低频定制游交易等环节竞争加剧；
　　3、核心资源端在获客方式上产生新变革可能对OTA龙头引流的影响；
　　4、公司数字化转型以及多元场景拓展的进展不及预期，或影响业务发展的战略选择以及资源投入，从而使营收和控费均受到冲击。