3月21日，同程旅行发布2022年第四季度及全年业绩报，22Q4公司实现营收15.0亿元/-18.8%，经调整EBITDA为2.4亿元/-41.3%，经调整净利润为0.4亿元/-84.7%。22年实现营收65.8亿元/-12.6%，经调整EBITDA为14.4亿元/-24.6%，经调整净利润为6.5亿元/-50.6%。
　　1、Q4及全年业绩维持盈利，收入利润符合预期。22Q4公司实现营收15.0亿元/-18.8%，经调整EBITDA为2.4亿元/-41.3%，经调整净利润为0.4亿元/-84.7%。22年实现营收65.8亿元/-12.6%（vs我们预测65.7亿元），经调整EBITDA为14.4亿元/-24.6%，经调整净利润为6.5亿元/-50.6%（vs我们预测6.2亿元），整体经营业绩符合预期。
　　2、22年MAU略有下滑，付费比率小幅提升。22年全年的MAU为2.3亿人/-9.0%，MPU为2970万人/-5.1%，年付费用户达到1.9亿/-5.7%，付费比率12.7%/+0.5pct，交易额1227亿元/-18.3%，其中22Q4的MAU为2.1亿人/-11.5%，MPU为2430万人/-21.1%，付费比率11.5%/-1.4pct，平台总交易额254亿元/-20.4%。
　　3、23Q1大盘大幅回暖，酒旅、交通业务有望加速复苏。22年住宿预订收入为24.1亿元/+0.2%；交通票务收入33.8亿元/-24.2%；其他业务收入为7.9亿元/+17.9%。其中22Q4住宿预订收入为5.1亿元/-9.4%；交通票务收入7.6亿元/-29.7%，其他业务收入为2.4亿元/+12.4%，受疫情反复影响出行需求导致交通、酒店业务Q4收入下滑。Q1以来国内酒旅业务快速复苏，春节期间机票大盘恢复75%，火车大盘恢复85%，同程机票业务同比19年同比增长30%，火车业务基本恢复2019年的水平；2月份酒店间夜量增速较19年增长100%，公司恢复程度普遍领先于大盘。
　　4、成本控制有效销售成本下滑，费用率小幅增长盈利能力短期承压。22Q4公司销售成本4.5亿元/-4.2%，毛利率70.1%/-4.6pct，疫情期间公司严格进行成本管控，销售成本小幅下滑。22Q4剔除以股份为基础的酬金费用，销售/研发/管理费用率分别为42.8%/22.8%/8.2%，同比变动+3.4pct/+4.4pct/+0.9pct。综合来看，公司Q4经调整EBITDA利润率16.3%/-6.3pct，较2019Q4下降4.9pct；经调整净利率2.5%/-10.8pct，较2019Q4下降14.4pct，受收入端下滑影响，公司盈利能力短期承压，后续随行业复苏有望实现快速修复。
　　风险提示：疫情控制不达预期；宏观经济下滑风险；期间费用率上升。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年3月22日同程旅行0780HK强烈推荐维持疫情影响Q4短期承压看好疫后业绩加速修复消费品商业当前股价1554港元3月21日同程旅行发布2022年第四季度及全年业绩报22Q4公司实现营基础数据收150亿元-188经调整EBITDA为24亿元-413经调整净利润为总股本万股224147亿元年实现营收亿元经调整为04-84722658-126EBITDA144香港股万股224147亿元-246经调整净利润为65亿元-506总市值亿港元348香港股市值亿港348及全年业绩维持盈利收入利润符合预期公司实现营收1Q422Q4每股净资产港元元786150亿元-188经调整EBITDA为24亿元-413经调整净利润为ROETTM-09304亿元-84722年实现营收658亿元-126vs我们预测657亿资产负债率361元经调整EBITDA为144亿元-246经调整净利润为65亿元-主要股东TCHSapphireLimited主要股东持股比例140我们预测亿元整体经营业绩符合预期506vs62222年MAU略有下滑付费比率小幅提升22年全年的MAU为23亿股价表现人-90MPU为2970万人-51年付费用户达到19亿-57付费1m6m12m比率12705pct交易额1227亿元-183其中22Q4的MAU为绝对表现-86-3616821亿人-115MPU为2430万人-211付费比率115-14pct相对表现-15-61261平台总交易额254亿元-204同程旅行恒生指数60323Q1大盘大幅回暖酒旅交通业务有望加速复苏22年住宿预订收4020入为241亿元02交通票务收入338亿元-242其他业务收入为079亿元179其中22Q4住宿预订收入为51亿元-94交通票务收-20-40入76亿元-297其他业务收入为24亿元124受疫情反复影响出Apr-22Aug-22Dec-22行需求导致交通酒店业务Q4收入下滑Q1以来国内酒旅业务快速复资料来源公司数据招商证券苏春节期间机票大盘恢复75火车大盘恢复85同程机票业务同比相关报告19年同比增长30火车业务基本恢复2019年的水平2月份酒店间夜量1同程旅行0780HK疫后出行增速较19年增长100公司恢复程度普遍领先于大盘复苏行业回暖看好低线城市长期发4成本控制有效销售成本下滑费用率小幅增长盈利能力短期承压展2023-01-2022Q4公司销售成本45亿元-42毛利率701-46pct疫情期间公司2同程旅行22Q3财报点评疫情冲击下韧性凸显住宿业务创历史新高严格进行成本管控销售成本小幅下滑22Q4剔除以股份为基础的酬金费2022-11-25用销售研发管理费用率分别为42822882同比变动3OTA行业深度研究报告下沉市场34pct44pct09pct综合来看公司Q4经调整EBITDA利润率空间扩容错位竞争龙头共生2022-09-06163-63pct较2019Q4下降49pct经调整净利率25-108pct较下降受收入端下滑影响公司盈利能力短期承压后续2019Q4144pct丁浙川S1090519070002随行业复苏有望实现快速修复dingzhechuancmschinacomcn风险提示疫情控制不达预期宏观经济下滑风险期间费用率上升李秀敏S1090520070003财务数据与估值lixiumin1cmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E潘威全研究助理主营收入百万元75386585107321336116186panweiquancmschinacomcn同比增长27-13632421归母净利润百万元723-146110915682077同比增长119-123-7754133Non-GAAP归母净利润1308646186524243063同比增长百万元37-511893026每股收益元Non-GAAP059029084109137PENon-GAAP23247016312599PB2020191816资料来源公司数据招商证券注对应港元汇率为08762敬请阅读末页的重要说明公司点评报告5深耕线上线下流量渠道扩大流量来源渗透下沉市场不断挖掘潜力公司致力于耕耘各种线上线下流量渠道进一步扩大流量来源同时持续深化与腾讯合作22年约80的平均月活曰用户来自微信小程序继续探索腾讯生态系统内的各种场景并与QQ浏览器合作以更好地与用户互动并提高品牌知名度另外22年865地注册用户位于非一线城市微信平台新付费用户中603来自三线或以下城市因此公司持续渗透下沉市场不断渗透率低的下沉市场潜力6投资建议同程旅行是国内OTA行业的领军者公司定位低线城市客群拥有腾讯系低成本流量的持续导入以及携程系供应端产品和服务的资源支持竞争优势显著常年业绩表现领先于大盘疫情期间公司大力推进降本增效依旧保持小幅盈利并且持续渗透下沉市场春节以来受商旅需求带动国内酒店交通板块恢复向好多地出行数据快速反弹叠加跨省游与出境游需求有望于今年逐渐释放我们认为公司2023年有望实现业绩快速修复预计公司23-25年间NON-GAAP归母净利润分别为187242306亿元对应23年股价PE为16倍维持强烈推荐评级建议投资者积极关注图1同程旅行营业收入及增速图2同程旅行EBITDA利润率及净利率营业收入亿元YoY经调整EBITDA利润率271经调整净利率25781100302612592552142052432481961916061942232292222262018118525212161172150244132502015916315120101655619513181518418618110-72-73169163169-188-246010135143-3831235-436578850-50025资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图3同程旅行月均活跃用户及增速图4同程旅行月均付费用户及增速MAU百万人次YoY277927692815MPU百万人次YoY30008040003681008457962458244833433623422386350031780250060298308206021111976300027027326160181619145785832000402302432500215401480161186128739515002020001500020217-1451851500-219-211010001270-359-3295045171000-20500-33-67-20-115500-40000-6000-255-289-40资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图5同程旅行住宿预订业务营收及增速图6同程旅行交通票务业务营收及增速YoY交通票务收入亿元YoY10住宿预订收入亿元150141237018082118124891121076074106102102868100100996564621002104093556545410276651508697366712046-066238-604706-151-123042690-22523184-297-14414-20-58-131-942-50-455-498-306-2682-40-5320-1000-60资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图7同程旅行其他业务营收及增速图8同程旅行各业务收入占比情况其他业务收入亿元YoY301531180住宿预订交通票务其他业务160242422514061189799879119121221161020120201716161710015161647807159546060555558585948151368635850429607822900909196401060481124-100-29-3020-237036364140052735343232283533303234-202300-40资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图9同程旅行毛利率图10同程旅行三大期间费用率情况毛利率管理费用率研发费用率销售费用率76478754458746746504364357673773945399411402394747237207253703763793717094070670172301352827030250244682286502520517226816718018418166149148157201306411015102896265617310545948464260375580资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图11同程旅行经调整的EBITDA及增速图12同程旅行经调整的净利润及增速经调整EBITDA利润亿元经调整净利润亿元YoY6200530053534050374352505461503327954444420042162742423130315041002524252931009832032750242103050477677216021106208-393-8854-43501-112-72-56-501-121-50-186-173-281041-432-100-421-742-449-826-719-8500-1000-150资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产737310384138121615119089总营业收入75386746109101355616400现金20463547466255346897主营收入75386585107321336116186交易性投资00000营业成本18901807290834764114其他短期投资33433163316331633163毛利564847787825988512072应收账款票据670888144818032184营业支出50514917655880679642其它应收款12592697439654736630营业利润59723144420132644存货00000利息支出27137435365其他5588143178215利息收入355894118143非流动资产1413314651154511625117051权益性投资损益3314505050长期股权投资39673981398139813981其他非经营性损益140158000固定资产13641598239831983998非经常项目损益162111232935无形资产商誉85658692869286928692除税前利润875117152320992737其他237379379379379所得税16146242343454资产总计2150625035292633240136139少数股东损益1018232935流动负债4711611791101088312874归属普通股东净利723146130417852318应付账款22072522405948525742经调整净利润1308646186524243063应交税金7035353535EPS元059029084109137短期借款20443000其他24153116501659967096长期负债15362928292829282928主要财务比率长期借款941858185818581858202120222023E2024E2025E其他14431070107010701070年成长率负债合计62489044120381381115801营业总收入27-11622319股本88888营业利润204-9662373729资本公积金1400615212157241698218376归母净利润121-120-9933527少数股东权益39258235207172获利能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