核心观点：
　　 1Q23同程旅行营业收入同比增长51%至26亿元，较1Q19增长45%；non-IFRS归母净利润同比增长102%至5亿元，对应利润率19.4%，利润率同比增长4.9pct。（1）住宿预订业务1Q23收入同比增长54%至8.3亿元，较1Q19增长71%，间夜量较1Q19增长130%，主要系公司持续渗透下沉市场。同时公司通过收购酒店品牌，加深对酒旅供应链的掌控，截至3月底，公司同时运营900家酒店。（2）交通票务1Q23收入同比增长36%至13.8亿元，较1Q19增长10%，主要系1Q23春节假期返乡需求和商旅场景复苏。
　　 1Q23同程旅行平均月活跃用户（MAU）同比增长17%至2.9亿人，平均月付费用户（MPU）同比增长31%至4140万人，下沉市场消费者占比达15%。公司黑鲸会员增长表现亮眼，高频消费者对平台的粘性提高。截至1Q23，累计黑鲸会员数量超2500万人，黑鲸会员消费频次是普通用户的1.5-2倍。
　　展望23年，公司将大力发展住宿、出境游和跟团游业务，2B方面提升广告、PMS等业务以增厚营收，战略重心从用户数量增长进阶为提升增长用户价值，并且积极推进AI技术在产品发展和内容的应用。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为113/134/162亿元，同比增长71.6%/18.5%/20.6%，non-IFRS归母净利润分别为19.6/24.4/29.3亿元，同比增长195.1%/24.4%/20.2%。给予公司23年25XPE估值，对应合理价值24.18港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费信心恢复不及预期，商旅和休闲旅游需求疲软；OTA行业竞争加剧，公司货币化率受到影响；公司活跃用户增速放缓等。