同程旅行是中国OTA行业领先者。同程网络由早期B2B旅游交易平台启程，2018年与艺龙旅行网合并，同年登陆港交所，公司持续深化与腾讯的合作，致力于打造在线旅行一站式平台，公司在OTA行业市场份额位列前三。公司通过微信引流方式深耕下沉市场，新增微信用户中三线及以下占比超过60%，MAU/MPU逐年新高。两大业务住宿预订和交通票务业务发展态势良好，2023Q1营收分别恢复至2019年同期的171%/110%，公司营收利润创新高。
　　绑定微信流量，持续下沉扩张。1）行业竞争格局：在线旅游市场格局稳定，巨头各守城池。在线旅游行业高度集中，CR3/CR5分别为71.7%/92.9%，三大巨头且各有其重点市场领域。2）公司看点：同程旅行借助微信平台引流，发展下沉市场。同程旅行在住宿预订市场利用品牌效应提高OTA平台市占率，利用微信独家合作商流量开拓下沉市场；配合航司开发低线市场交通票务产品，开拓汽车票务销售市场寻找下沉市场增量。2019-2022&2023Q1，公司平均月活用微信小程序占比保持80%水平，推动营收快速增长。3）疫后修复：出行意愿恢复，高景气度下量价齐升有望增强盈利能力。居民出行意愿快速反弹，跨境旅游逐渐恢复，带动行业景气度回升。量价齐升有望增强企业盈利能力，住宿预订业务同业差距缩小。
　　盈利预测与投资评级：同程旅行独享微信流量红利实现加速成长，疫后营收、利润大幅超过疫情前同期水平。我们预测2023-2025年同程旅行归母净利润分别为11.03/15.69/19.69亿元，对应年PE估值为39/27/22倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：出行消费恢复不及预期，疫后出行消费习惯变化，行业竞争加剧等。