8月22日，同程旅行发布23Q2业绩，Q2营收和Non-GAAP净利润均超预期。23Q2公司实现营收28.7亿元，同比增长117.4%；实现经调整EBITDA/经调整净利润为8.1/5.9亿元，同比增长175.8%/428.9%。受益于国内出行需求及客流的快速修复，Q2公司成功实现了收入、用户、业绩的高速增长。随着暑期出行热情持续，Q3交通、酒旅业务有望延续Q2的出色表现。下半年受加大销售投入战略影响销售费用率或有提升，但整体期间费用率得益于规模效应仍有望维持稳定，看好下半年公司业绩持续释放，维持“强烈推荐”评级。
　　 1、2023Q2营收和Non-GAAP净利润均超预期。2023Q2，公司实现营收28.7亿元，同比增长117.4%，同比19Q2增长180.3%；实现经调整EBITDA/经调整净利润为8.1/5.9亿元，同比增长175.8%/428.9%，经调整净利润同比19Q2增长71.4%。受益于旅游行业反弹和下沉红利，公司整体表现超预期。分业务来看，23Q2公司住宿预订/交通票务/其他业务分别实现收入10.6/14.9/3.2亿元，同比增长94.2%/141.2%/103.3%。此外，23Q2国内酒店间夜量/机票销售了同比19年Q2增长分别超过40%/130%，领先行业水平。
　　 2、MAU和MPU双创新高，客户群体稳步扩大。23Q2的MAU为2.9亿人/+41.1%，MPU为42.2万人/+61.7%，MAU及MPU持续保持高速增长并创下历史新高，用户群体稳步扩大；付费比率15.1%/+1.9pct，平台总交易额597亿元/+145.7%，综合变现率4.8%/-0.6pct。
　　 3、盈利能力显著改善，期间费用率持续优化。2023Q2，毛利率/经调净利率分别为75.5%/20.7%，同比变动+4.5/+12.2pct，盈利能力显著改善。费用端方面，23Q2期间费用率60.8%/-18.0pct，其中管理/研发/销售费用率分别为7.2%/14.9%/38.7%，同比变动-3.0%/-10.1%/-4.9%，费率持续优化。
　　 4、构造多元品牌矩阵，数智升级强化护城河。公司通过品牌矩阵扩大酒店管理覆盖范围，与旅游供应商长期合作，提供一站式产品服务。公司近年持续赋能技术升级，优化产品服务和供应链管理，慧行系统为客户提高智能出行方案，精准对接需求；酒店PMS品牌组合提供SaaS解决方案，强化经营护城河。
　　5、深耕线上线下流量渠道扩大流量来源，渗透下沉市场不断挖掘潜力。公司致力于耕耘各种线上线下流量渠道，进一步扩大流量来源。同时，持续深化与腾讯合作，23Q2年约80%的平均月活用户来自微信小程序，继续探索腾讯生态系统内的各种场景，并与QQ浏览器合作，以更好地与用户互动并提高品牌知名度。另外，23Q2微信平台上约70%的新付费用户来自中国非一线城市；截至报告期末，非一线城市的注册用户约占比87%。
　　6、投资建议：受益于国内出行需求及客流的快速修复，Q2公司成功实现了收入、用户、业绩的高速增长。随着暑期出行热情持续，Q3交通、酒旅业务有望延续Q2的出色表现，受下半年加大销售投入战略影响销售费用率或有提升，但整体期间费用率得益于规模效应仍有望维持稳定，随收入增长有望带动业绩持续释放。预计公司23-25年间NON-GAAP归母净利润分别为21.7/26.6/32.2亿元，给予23年20倍PE，对应目标价为21.7港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险；期间费用率上升；客流恢复不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月23日同程旅行00780HK强烈推荐维持消费品商业交通酒旅全面开花业绩超预期Q2目标股价2170港元当前股价1720港元8月22日同程旅行发布23Q2业绩Q2营收和Non-GAAP净利润均超预期23Q2公司实现营收287亿元同比增长1174实现经调整基础数据EBITDA经调整净利润为8159亿元同比增长17584289受益于国总股本百万股225084内出行需求及客流的快速修复Q2公司成功实现了收入用户业绩的高速香港股百万股225084总市值十亿港元387增长随着暑期出行热情持续Q3交通酒旅业务有望延续Q2的出色表香港股市值十亿港387现下半年受加大销售投入战略影响销售费用率或有提升但整体期间费用每股净资产港元元805率得益于规模效应仍有望维持稳定看好下半年公司业绩持续释放维持ROETTM-093强烈推荐评级资产负债率361主要股东TCHSapphireLimited12023Q2营收和Non-GAAP净利润均超预期2023Q2公司实现营收主要股东持股比例139287亿元同比增长1174同比19Q2增长1803实现经调整EBITDA经调整净利润为8159亿元同比增长17584289经调整股价表现净利润同比19Q2增长714受益于旅游行业反弹和下沉红利公司整体1m6m12m表现超预期分业务来看23Q2公司住宿预订交通票务其他业务分别实绝对表现-343778现收入10614932亿元同比增长94214121033此外相对表现341711734023Q2国内酒店间夜量机票销售了同比19年Q2增长分别超过同程旅行恒生指数2040130领先行业水平02MAU和MPU双创新高客户群体稳步扩大23Q2的MAU为29亿-20人411MPU为422万人617MAU及MPU持续保持高速增长-40并创下历史新高用户群体稳步扩大付费比率15119pct平台总交Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23易额597亿元1457综合变现率48-06pct资料来源公司数据招商证券3盈利能力显著改善期间费用率持续优化2023Q2毛利率经调净利相关报告率分别为755207同比变动45122pct盈利能力显著改善费1同程旅行0780HKQ1用端方面23Q2期间费用率608-180pct其中管理研发销售费用率业绩超预期MAU及MPU双创历分别为72149387同比变动-30-101-49费率持续优史新高2023-05-262同程旅行0780HK疫情化影响Q4短期承压看好疫后业绩加4构造多元品牌矩阵数智升级强化护城河公司通过品牌矩阵扩大酒店速修复2023-03-22管理覆盖范围与旅游供应商长期合作提供一站式产品服务公司近年持3同程旅行0780HK疫后出行复苏行业回暖看好低线城市续赋能技术升级优化产品服务和供应链管理慧行系统为客户提高智能出长期发展2023-01-20行方案精准对接需求酒店品牌组合提供解决方案强化经PMSSaaS丁浙川S1090519070002营护城河dingzhechuancmschinacomcn风险提示宏观经济下滑风险期间费用率上升客流恢复不及预期李秀敏S1090520070003lixiumin1cmschinacomcn财务数据与估值潘威全研究助理会计年度202120222023E2024E2025Epanweiquancmschinacomcn研究助理主营收入百万元75386746119231377615761李星馨同比增长27-11771614lixingxincmschinacomcn归母净利润百万元723-146163921442688同比增长121-120-12233125Non-GAAP归母净利润1308646217426613223同比增长百万元37-512362221每股收益元Non-GAAP059029097119144PENon-GAAP270546162133109PB2323211917资料来源公司数据招商证券注对应港元汇率为09291敬请阅读末页的重要说明公司点评报告5深耕线上线下流量渠道扩大流量来源渗透下沉市场不断挖掘潜力公司致力于耕耘各种线上线下流量渠道进一步扩大流量来源同时持续深化与腾讯合作23Q2年约80的平均月活用户来自微信小程序继续探索腾讯生态系统内的各种场景并与QQ浏览器合作以更好地与用户互动并提高品牌知名度另外23Q2微信平台上约70的新付费用户来自中国非一线城市截至报告期末非一线城市的注册用户约占比876投资建议受益于国内出行需求及客流的快速修复Q2公司成功实现了收入用户业绩的高速增长随着暑期出行热情持续Q3交通酒旅业务有望延续Q2的出色表现受下半年加大销售投入战略影响销售费用率或有提升但整体期间费用率得益于规模效应仍有望维持稳定随收入增长有望带动业绩持续释放预计公司23-25年间NON-GAAP归母净利润分别为217266322亿元给予23年20倍PE对应目标价为217港元维持强烈推荐评级图1同程旅行营业收入及增速图2同程旅行EBITDA利润率及净利率经调整EBITDA利润率经调整净利率营业收入亿元YoY283271281302612592552432484015022322922222625100302015916350207201519519518418618101631691010135143-5012350-10078850252021Q22020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q22022Q22022Q32022Q42023Q22023Q22020Q2资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图3同程旅行月均活跃用户及增速图4同程旅行月均付费用户及增速MPU百万人次YoYMAU百万人次YoY50100350808030060406025040402003020201502001000-2050-20100-40-400-602020Q22020Q22020Q32020Q42021Q22021Q22021Q32021Q42022Q22022Q22022Q32022Q42023Q22023Q22021Q32020Q22020Q32020Q42021Q22021Q22021Q42022Q22022Q22022Q32022Q42023Q22023Q22020Q2资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图5同程旅行住宿预订业务营收及增速图6同程旅行交通票务业务营收及增速交通票务收入亿元YoY住宿预订收入亿元YoY2020012150150101001510085061050040-5052-500-1000-1002021Q22020Q22020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q22022Q22022Q32022Q42023Q22023Q22020Q22020Q32020Q42021Q22021Q22021Q32021Q42022Q22022Q22022Q32022Q42023Q22023Q22020Q2资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图7同程旅行其他业务营收及增速图8同程旅行交易额及变现率同程艺龙交易额亿元变现率其他业务收入亿元YoY70074200600631505005100400425030031020020-501001002020Q22020Q22020Q32020Q42021Q22021Q22021Q32021Q42022Q22022Q22022Q32022Q42023Q22023Q22020Q22020Q32020Q42021Q22021Q22021Q32021Q42022Q22022Q22022Q32022Q42023Q22023Q22020Q2资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图9同程旅行毛利率图10同程旅行三大期间费用率情况4676450管理费用率研发费用率44销售费用率4378毛利率754755417467467504540403939767377393838373772372540747207093528307012772252430237020251817181868151516161565020136611151097777646651045462560058资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告图11同程旅行经调整的EBITDA及增速图12同程旅行经调整的净利润及增速经调整EBITDA利润亿元YoY经调整净利润亿元YoY1020075008150640010053006504200431000202-501-1000-2000-1002020Q22020Q22020Q32020Q42021Q22021Q22021Q32021Q42022Q22022Q22022Q32022Q42023Q22023Q22020Q22020Q32020Q42021Q22021Q22021Q32021Q42022Q22022Q22022Q32022Q42023Q22023Q22020Q2资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产737310384142971620618754总营业收入75386746119231377615761现金20463547458254676919主营收入75386585117451358115546交易性投资00000营业成本18901807295633043733其他短期投资33433163316331633163毛利5648477887891027711814应收账款票据670888158518332098营业支出50514917708579728882其它应收款12592697481155636368营业利润59723188125003146存货00000利息支出27137176204233其他5588156181207利息收入3558117136155非流动资产1413314651154511625117051权益性投资损益3314705050长期股权投资39673981398139813981其他非经营性损益140158000固定资产13641598239831983998非经常项目损益162111252933无形资产商誉85658692869286928692除税前利润875117186824533085其他237379379379379所得税16146254339431资产总计2150625035297473245735804少数股东损益1018252933流动负债4711611792611034811684归属普通股东净利723146163921442688应付账款22072522412646135210经调整净利润1308646217426613223应交税金7035353535EPS元059029097119144短期借款20443000其他24153116509957006439长期负债15362928292829282928主要财务比率长期借款941858185818581858202120222023E2024E2025E其他14431070107010701070年成长率负债合计62489044121891327614612营业总收入27-11771614股本88888营业利润204-9681553326资本公积金1400615212157241731818970归母净利润121-120-12233125少数股东权益39258233204171获利能力归属于母公司所1521915732173251897721022毛利率749708737746750有者权益负债及权益合计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