核心观点：（本文除特殊说明外均采用人民币为货币单位）
　　2Q23同程旅行营业收入同比增长117%至29亿元，较2Q19增长80%；non-IFRS归母净利润同比增长411%至5.9亿元，对应利润率20.5%，利润率同比增长11.8pct。（1）住宿预订业务2Q23收入同比增长94%至10.6亿元，较2Q19增长91%，间夜量较2Q19增长130%，主要系公司持续探索各种酒店住宿场景。同时公司通过收购酒店品牌，加深对酒旅供应链的掌控。（2）交通票务2Q23收入同比增长141%至14.95亿元，较2Q19增长59%，主要系交通票务服务需求强劲反弹。住宿预订业务与交通票务业务的15天交叉销售率在上个季度首次提高到10%以上。
　　根据公司财报，2Q23同程旅行平均月活跃用户（MAU）同比增长41%至2.8亿人，平均月付费用户（MPU）同比增长62%至4220万人。公司黑鲸会员增长表现亮眼，高频消费者对平台的粘性提高。截至2Q23，累计黑鲸会员数量达3000万人。根据公司官方公众号，公司将成为华为服务宫格旅游行业入口的独家合作伙伴，拓展流量池。
　　随着暑期旺季到来，公司酒店ADR和票务均价有望持续提升，提升货币化率。同时，下半年公司将大力投放品牌建设，抓住旅游旺季提升市占率，并持续发展住宿、出境游和跟团游业务，持续拓展业务可能性。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为117/145/166亿元，同比增长77.5%/24.0%/14.6%，non-IFRS归母净利润分别为23.8/30.4/35.3亿元，同比增长257.9%/27.8%/16.4%。给予公司23年20XPE估值，对应合理价值22.98港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费信心恢复不及预期；行业竞争加剧；活跃用户放缓等。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评消费者服务证券研究报告广发TableTitle商社海外同程旅行公司评级TableInvest买入当前价格1720港元00780HK合理价值2298港元前次评级买入2Q23利润创新高用户池持续扩张报告日期2023-08-23TableSummary核心观点本文除特殊说明外均采用人民币为货币单位相对市场TablePicQuote表现2Q23同程旅行营业收入同比增长117至29亿元较2Q19增长恒生指数同程旅行350002580non-IFRS归母净利润同比增长411至59亿元对应利润率3000020205利润率同比增长118pct1住宿预订业务2Q23收入同比2500015增长94至106亿元较2Q19增长91间夜量较2Q19增长2000010150005130主要系公司持续探索各种酒店住宿场景同时公司通过收购酒21082202220823022308店品牌加深对酒旅供应链的掌控2交通票务2Q23收入同比增长141至1495亿元较2Q19增长59主要系交通票务服务需分析师TableAuthor嵇文欣求强劲反弹住宿预订业务与交通票务业务的15天交叉销售率在上个SAC执证号S0260520050001季度首次提高到10以上021-38003653根据公司财报2Q23同程旅行平均月活跃用户MAU同比增长41jiwenxingfcomcn至28亿人平均月付费用户MPU同比增长62至4220万人分析师王永锋公司黑鲸会员增长表现亮眼高频消费者对平台的粘性提高截至SAC执证号S02605150300022Q23累计黑鲸会员数量达3000万人根据公司官方公众号公司SFCCENoBOC780将成为华为服务宫格旅游行业入口的独家合作伙伴拓展流量池010-59136605随着暑期旺季到来公司酒店ADR和票务均价有望持续提升提升货wangyongfenggfcomcn币化率同时下半年公司将大力投放品牌建设抓住旅游旺季提升市请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注占率并持续发展住宿出境游和跟团游业务持续拓展业务可能性册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营业收入分别为117145166亿元同比增长775240146non-IFRS归母净相关研究TableDocReport利润分别为238304353亿元同比增长2579278164给广发商社海外同程旅行2023-05-28予公司23年20XPE估值对应合理价值2298港元股维持买00780HK1Q23点评入评级业绩超预期战略聚焦提升风险提示消费信心恢复不及预期行业竞争加剧活跃用户放缓等用户价值广发商社海外同程旅行2023-04-05盈利预测注市盈率指经调整non-IFRS市盈率00780HK下沉市场货币单位人民币TableFinance2021A2022A2023E2024E2025EOTA龙头交叉营销积极扩营业收入百万元75386585116901449916611张增长率20-126775240146广发商社海外同程旅行2023-03-22经调整EBITDA百万元18951437280735654130经调整归母净利润百万元130666423753035353200780HK4Q22点评业务扩张份额提升基本增长率366-4922579278164经调整EPS元股059030106135157面将快速回升市盈率PE272536150117101ROE49-09104130134TableContacts数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心1港元09184人民币识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText同程旅行中报点评根据公司财报2Q23同程旅行营业收入同比增长117至29亿元较2Q19增长80non-IFRS归母净利润同比增长411至59亿元对应利润率205利润率同比增长118pct图1同程旅行营业收入情况图2同程旅行经调整净利润情况营业收入百万元yoy右经调整净利润百万元净利率右对比2019右7003035002006002530001505002500201002000400501515003000101000200500-5010050-100001Q183Q201Q232Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q231Q232Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q231Q18数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心2Q23同程旅行平均月活跃用户MAU同比增长41至28亿人平均月付费用户MPU同比增长62至4220万人公司黑鲸会员增长表现亮眼高频消费者对平台的粘性提高据同程旅行2023年二季度业绩发布会截至2Q23累计黑鲸会员数量达3000万人图3同程旅行MAU情况图4同程旅行MPU情况平均月活跃用户MAU百万人yoy右平均月付费用户MPU百万人yoy右轴350604580503004060403525030403020200252010201500015100-10-20-201050-40-3050-400-603Q191Q182Q183Q184Q181Q192Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q193Q212Q183Q184Q182Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q18数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心2Q23GMV同比增长146至597亿元takerate同比下降63bps至48识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText同程旅行中报点评图5同程旅行GMV情况图6同程旅行takerate情况交易额十亿元yoy右轴TakeRate70200706015060501005040405030300202010-50100-100003Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q224Q221Q232Q232Q181Q223Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q212Q223Q224Q221Q232Q231Q18数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心1住宿预订业务2Q23收入同比增长94至106亿元较2Q19增长91间夜量较2Q19增长130主要系公司持续探索各种酒店住宿场景同时公司通过收购酒店品牌加深对酒旅供应链的掌控2交通票务2Q23收入同比增长141至1495亿元较2Q19增长59主要系交通票务服务需求强劲反弹根据公司业绩会住宿预订业务与交通票务业务的15天交叉销售率在上个季度首次提高到10以上图7同程旅行住宿预订业务收入及增速图8同程旅行交通票务业务收入及增速住宿预定服务百万元yoy右交通票务收入百万元yoy右对比2019右对比2019右160020012001201400100150100080120010080060100040800506002060000400-20400-50200-40200-600-800-1001Q212Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q202Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q184Q222Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q232Q231Q18数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心2Q23营销费率同比下降5pct至39考虑到公司仍在打造品牌的早期阶段我们预计今年营销费率将维持在37-40区间图9同程旅行单季度毛利率情况图10同程旅行三项费用率毛利率服务开发开支销售及营销开支行政开支787660745072704068306664206210605801Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q18数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText同程旅行中报点评根据公司官方公众号公司与华为终端云签约全面合作公司将成为华为服务宫格旅游行业入口的独家合作伙伴并成为华为服务宫格旅游行业入口的独家合作伙伴拓展流量池随着暑期旺季到来公司酒店ADR和票务均价有望持续提升提升货币化率同时下半年公司将大力投放品牌建设抓住旅游旺季提升市占率并持续发展住宿出境游和跟团游业务持续拓展业务可能性盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为117145166亿元同比增长775240146non-IFRS归母净利润分别为238304353亿元同比增长2579278164给予公司23年20XPE估值对应合理价值2298港元股维持买入评级风险提示1宏观经济和消费信心恢复不及预期商旅和休闲旅游需求疲软2OTA行业竞争加剧平台之间为抢夺流量而引发价格战公司货币化率受到影响3行业流量红利见顶公司虽营销投放力度较大但活跃用户增速放缓识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText同程旅行中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E流动资产737310384174062151023747经营活动现金流1838-273387539734289现金及现金等价物204635477404959310268净利润723-164176624942991其他短期投资33433163347938274210折旧摊销347189222311341应收款项合计19303586636678959045营运资金变动635-7081550853641存货00000其他非现金调整1114409336316316其他流动资产5588157195223投资活动现金流-1563-527-389-2080-3835非流动资产1413314651145011592219034资本支出470-424-876-525-971固定资产13641598223724523098投资变动-2157-103487-1554-2864权益性投资11281379244930373480筹资活动现金流-202034371295221商誉及无形资产856586929127958311500债务变动6441815355301222其他长期资产30762981689850957权益变动与股利14821916-6-1资产总计2150625035319073743242781现金净增加额241123438572189675流动负债47116117102271265914508期初现金余额18042046354774049593应付账款及票据22072522447755536362期末现金余额20463280740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