2023年2季度业绩超预期，收入超我们/市场预期5%/4%，调整后净利润超我们/市场预期25%/23%。收入29亿元人民币（下同），同比增117%，交通/住宿同比增141%/94%，较2019年增59%/91%。调整后净利润5.9亿元，净利润率21%，收入扩张带来经营杠杆。营销费用因加大推广力度以获取市场份额同比上升，占收比同比下降至38%，好于预期的40%。
　　亮点：1）MAU/MPU均创新高至2.79亿/4200万，付费率同比上升2个百分点至15.1%。GMV同比增146%，旅游需求大幅释放带动业务量增长，用户年度消费频率提升至6.6次。2）交通：内地机票量较2019年增40%。3）住宿间夜量较2019年增130%，拓展细分住宿场景如音乐节及演唱会周边住宿，提升交叉销售率（10%+）。
　　展望：我们预计3季度在暑期及十一假期出行预订的带动下，业绩将保持快速增长，预计收入同比增58%，其中住宿/交通收入增32%/69%（相比2019年同期增56%/46%），收入增长将主要受到业务量增长驱动（7月住间夜量/机票较2019年同期增110%/30%），变现率在公司战略加大酒店补贴、机票行业价格提升的影响下继续呈现下降趋势。公司将在下半年加大市场投放力度，但在收入快速增长的带动下，对利润率的影响可控。我们预计4季度淡季因素下酒店价格或有下行压力，预计收入增75%（同比低基数）/34%（vs.2019年同期）。
　　估值：我们上调2023年收入4%（上调3季度/维持4季度预期），上调利润9%，但考虑整体消费还在恢复中，仅小幅上调2024年收入/利润1%/3%。基于18倍2024年市盈率，我们维持目标价22.0港元。我们认为公司增速虽会逐渐回归常态化，中长期仍将保持下沉市场独特优势，预计2024年收入/利润增20%，现价对应2024年市盈率14倍，低于历史市盈率区间（15-20倍），维持买入。风险：竞争加剧，消费复苏不及预期。
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年8月23日港元1720港元2200279同程旅行780HK2季度超预期预计3季度趋势持续2024年常态化业绩增速202023年2季度业绩超预期收入超我们市场预期54调整后净利润个股评级超我们市场预期2523收入29亿元人民币下同同比增117买入交通住宿同比增14194较2019年增5991调整后净利润59亿元净利润率21收入扩张带来经营杠杆营销费用因加大推广力度以年股价表现获取市场份额同比上升占收比同比下降至38好于预期的401780HK25MSCI中国指数亮点1MAUMPU均创新高至279亿4200万付费率同比上升2个百201510分点至151GMV同比增146旅游需求大幅释放带动业务量增长50用户年度消费频率提升至66次2交通内地机票量较2019年增40-5-103住宿间夜量较2019年增130拓展细分住宿场景如音乐节及演唱会-15-20周边住宿提升交叉销售率-2510-308221222423823展望我们预计3季度在暑期及十一假期出行预订的带动下业绩将保持资料来源FactSet快速增长预计收入同比增58其中住宿交通收入增3269相比股份资料2019年同期增5646收入增长将主要受到业务量增长驱动7月住间夜量机票较2019年同期增11030变现率在公司战略加大酒店补52周高位港元1984贴机票行业价格提升的影响下继续呈现下降趋势公司将在下半年加大52周低位港元1196市场投放力度但在收入快速增长的带动下对利润率的影响可控我们市值百万港元3871445日均成交量百万329预计4季度淡季因素下酒店价格或有下行压力预计收入增75同比低年初至今变化841基数34vs2019年同期200天平均价港元1687估值我们上调2023年收入4上调3季度维持4季度预期上调利资料来源FactSet润9但考虑整体消费还在恢复中仅小幅上调2024年收入利润孙梦琪13基于18倍2024年市盈率我们维持目标价220港元我们认为mengqisunbocomgroupcom公司增速虽会逐渐回归常态化中长期仍将保持下沉市场独特优势预计861088009788-80482024年收入利润增20现价对应2024年市盈率14倍低于历史市盈率区间15-20倍维持买入风险竞争加剧消费复苏不及预期谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom861088009788-8045财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E赵丽CFA收入百万人民币75386585113031352215234zhaolibocomgroupcom同比增长271-126717196127861088009788-8054净利润百万人民币1305646210925292994每股盈利人民币059029094112131蔡涵hannacaibocomgroupcom同比增长328-5092235189173861088009788-8041前EPS预测值人民币086109128调整幅度902724市盈率倍271552171144122每股账面净值人民币6917087788841010市账率倍232227206182159资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月23日同程旅行780HK2023年2季度业绩点评月活和付费用户创新高GMV强劲增长月活用户MAU同比增41至279亿约80来自微信小程序月付费用户MPU增62至4200万对应付费率151相较去年同期上升2个百分点持续多元化获客渠道线上优化微信搜一搜合作华为快服务智慧平台线下渠道酒店扫码住公共交通项目等继续贡献MPU增量GMV同比增146至597亿元得益于旅游需求大幅释放带来业务量增长年付费用户APU218亿环比增1700万单用户GMV同比上升27用户年度消费频次达66次假期带动旅游需求大幅释放收入利润超我们和市场预期交通票务收入同比增141至15亿元创下新高主要受票量大幅增长拉动内地机票量相较2019年同期增40国际业务得益于供应转好逐月改善火车票务收入相较2019年有明显增长主要由于策略由业务量增长转向变现率提升住宿预定收入同比增94至11亿元创下新高主要由于1间夜量强劲增长较2019年同期增1302公司积极拓展细分住宿预订场景如音乐节及演唱会周边住宿并增加交叉销售机会提升用户复购率和ARPU15日交叉销售率约10住宿变现率较同比有所下降因加大补贴力度以在市场复苏时扩张市占率其他收入同比增103至32亿元占比总收入11对比2019年同期占比6得益于广告会员酒管商务游增长带动截止6月底黑鲸会员达3000万下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月23日同程旅行780HK图表12023年2季度业绩概览环比同比交银国差异百万人民币2Q221Q232Q23际预测点评运营数据GMV百万元243005720059700414660845-2平均月活跃用户数百万198286279-341295-580来自微信小程序平均月付费用户数百万26414226243-2付费率132145151146年付费用户数APU百万197201218911230-5运营战略以提升老用户复购及频次为主GMVAPUTTM百万元66073583914278005货币化率54454845收入APUTTM百万元3537411119397财务数据收入住宿预定5448341055279493613间夜量较2019年增130交通票务62013831495814114066内地机票较2019年增40其他156369316-14103389-19广告会员酒管商务游增长带动总收入1319258628661111727315市场预期2746收入成本3836457039846833毛利润935194121631113120486毛利润率709750755750毛利润率提升45个百分点运营费用服务开发325411428432437-2销售及营销5759661108159310872广告开支增加佣金增加行政1351922088542051其他29943-103-9155-105运营利润128465417-10-42537411调整后运营利润3246854216157745719调整后运营利润率25181189167调整后运营费用占收入比服务开发22151415同比下降8个百分点销售及营销43373840同比下降43个百分点行政6555同比下降06个百分点归母净利润132378356-6nm28027调整后净利润1125045921842947325市场预期480调整后净利润率85195207173资料来源公司资料彭博交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月23日同程旅行780HK图表22023年3季度业绩预测百万人民币3Q222Q233Q23E环比同比20222023E2024E2025E运营数据GMV百万元4060059700716802077122700243940296211327092平均月活跃用户数百万28227930087234279294309平均月付费用户数百万37424441930414651付费率131151146127147157165年付费用户数APU百万2012182401020188240270290GMVAPUTTM百万元644839892638654101610971128货币化率50484554464647收入APUTTM百万元35414232335475053财务数据收入住宿预定服务819105510792322415386944615059交通票务服务9871495166611693379591170807799其他24331648553100791152319802376总收入20482866323013586585113031352215234市场预期2958110391346315707收入成本50370379113571807279533303737毛利润1545216324391358477885081019111497毛利润率75757673757575运营费用服务开发开支3714284689261414180520982318销售及营销开支9371108133420422801442552685875行政开支1832082269247018499751023其他93360-2465-164114217250252运营利润3941747013nm24164621002534调整后运营利润2095425685172428194025023003调整后运营利润率1019187171920调整后运营费用占收入比服务开发17141420151514销售及营销45384142393938行政5557554归母净利润90356354-1nm146130115961942调整后净利润252592579-2130646210925292994市场预期501190623582826调整后净利润率12320717998187187197资料来源公司资料彭博交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年8月23日同程旅行780HK图表3同程780HK目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出25002200213020001500100050000081258125812581250100010001000100----------------0011112222333344222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表4交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入12492170003612023年05月17日广告BILIUS哔哩哔哩买入147425006962023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入6508703382023年08月16日文娱内容YYUS欢聚集团买入32453500792023年05月31日文娱内容1024HK快手买入625090004402023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团买入92511001892023年03月17日文娱内容IQUS爱奇艺买入5209408082023年02月23日文娱内容772HK阅文集团中性310036001612023年08月11日文娱内容PDDUS拼多多买入7806107003712023年05月27日电商BABAUS阿里巴巴买入8857128004452023年02月24日电商JDUS京东中性332241002342023年05月12日电商700HK腾讯控股买入31900399002512023年07月19日游戏NTESUS网易买入10040118001752023年06月28日游戏777HK网龙网络买入141420004142023年03月28日游戏3888HK金山软件中性29903100372023年08月23日游戏3690HK美团买入12920220007032023年03月27日本地生活DADAUS达达集团买入5167203952023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入84011703932023年08月11日物流2618HK京东物流买入106417005982023年05月12日物流9923HK移卡买入160028007502023年05月10日商户服务9878HK汇通达网络买入295538002862023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入29880400003392023年06月08日在线旅行社780HK同程旅行买入172022002792023年05月25日在线旅行社资料来源FactSet交银国际预测截至2023年8月22日收盘价下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年8月23日同程旅行780HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入75386585113031352215234税前利润875117153118642270主营业务成本18901807279533303737合资企业联营公司收入调整331482020毛利5648477885081019111497折旧及摊销670840731888975销售及管理费用36083502527462446897营运资本变动202100121327191753研发费用13441414180520982318利息调整1279108216244其他经营净收入费用200114217250252税费16146231280341经营利润89524164621002534其他经营活动现金流232533552706833Non-GAAP标准下的经营利润1032428194025023003经营活动现金流1838302483041335755财务成本净额1279108216244资本开支259397353356429应占联营公司利润及亏损331482020投资活动299379989810251128其他非经营净收入费用00000其他投资活动现金流16907991384434税前利润875117153118642270投资活动现金流1563397138814261592税费16146231280341非控股权益101811212负债净变动01993115109104净利润723146130115961942权益净变动2041003713168作每股收益计算的净利润723146130115961942其他融资活动现金流224558000Non-GAAP标准的净利润1305646210925292994融资活动现金流2015351522236汇率收益损失1461000资产负债简表百万元人民币年初现金18042046354768379566截至12月31日202120222023E2024E2025E年末现金204635476837956613693现金及现金等价物204635476837956613693有价证券33433163329734373584财务比率应收账款及票据670888158913751964年结12月31日202120222023E2024E2025E开发中物业及土地预付款12592697395645974418每股指标人民币其他流动资产5588226270305核心每股收益03300070058007060851总流动资产737310384159041924523964全面摊薄每股收益03290066058007060851物业厂房及设备13641598175618091905Non-GAAP标准下的每股收益05930291094111181312其他有形资产217111117123129每股账面值691370807778883710096无形资产83488581865487928960合资企业联营公司投资39673981418043894608利润率分析其他长期资产237379548638731毛利率749726753754755总长期资产1413314651152551575116333EBIT利润率11904146155166总资产2150625035311603499640297净利率9622115118127短期贷款20443421400380利润率分析-Non-GAAP标准应付账款449655627867855410330毛利率749726753754755其他短期负债196112175205229经营利润率13765172185197总流动负债471161178463916010940净利率17398187187197长期贷款941858176516771593盈利能力长期应付账款1261932314438284389ROA3606464852其他长期负债1821379397102ROE4909788590总长期负债15362928500156036085ROICNA02748692总负债62489044134641476217024其他股本88888净负债权益比净现金净现金净现金净现金净现金储备及其他资本项目1521215724174301998023031流动比率1617192122股东权益1521915732174381998823039应收账款周转天数388432400400400非控股权益39258257245233应付账款周转天数40634776420042004200总权益1525915990176952023423273资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年8月23日同程旅行780HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom72023年8月23日同程旅行780HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom8