营收增速超指引，业绩维持高增。营收端，2023Q2公司实现营收28.66亿元/同比+117%/较2019年同期+80%，公司指引为较2019Q2+70%~75%，今年以来我国旅游市场持续复苏下公司积极布局多元流量渠道，有效兑现为高营收增长；利润端，2023Q2公司实现经调整净利润5.9亿元/同比+429%/较2019年同期+71%，经调整净利润率为20.7%，接近2019年同期水平（21.7%）。
　　分部收入来看，住宿预订收入大幅增长、收入占比提升明显。2023Q2住宿预订/交通票务/其他收入比重分别为37%/52%/11%，环比分别+5pct/-1pct/-3pct，住宿预订收入占比提升明显。住宿预订及交通票务收入增速均超指引，2023Q2住宿预订收入10.55亿元/同比+94%/较2019年同期+91%，指引为较2019年同期+67%~72%；交通票务收入14.95亿元/同比+141%/较2019年同期+59%，指引为较2019年同期+48%~53%；实现其他收入3.16亿元/+103%/较2019年同期+215%，增速符合预期。
　　成本及费用管控有效，销售费用增长相对明显。2023Q2公司成本端为7.03亿元，实现毛利21.63亿元，毛利率环比2023Q1+0.5pct至75.5%，毛利率进一步改善；费用端，伴随整体业务高速增长，2023Q2公司销售费用+15%至11.08亿元，销售费用率环比2023Q1+1.3pct至38.7%，开发服务费和管理费用分别为4.28/2.08亿元，分别同比+4%/8%，开发服务费用率下降1.0pct至14.9%，管理费用率下降0.2pct至7.2%。
　　GMV再创新高，付费用户比例突破15%。2023Q2公司实现GMV597亿元/同比+146%，达历史新高，take rate相对稳定，环比2023Q1+0.3pct至4.8%；用户端，2023Q2公司MAU/MPU分别达2.79亿/422万，付费用户比例达15.1%，达到历史高位水平，年付费用户规模同比+11%至2179万人；此外，公司积极开拓下沉市场，2023Q2公司微信平台新付费用户中约70%来自非一线城市，截至2023Q2末公司非一线城市注册用户占比达到87%。
　　投资建议：同程旅行作为下沉市场OTA龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，伴随疫情管控放开，公司将同时受益于旅游市场复苏和下沉市场渗透率提升，支撑公司业绩持续增长、领衔行业复苏。我们预计公司2023-2025年经调整净利润分别为21.9/25.3/30.9亿元，对应PE分别为16/14/12倍，我们给予公司2024年18XPE，对应目标价21.74港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，行业竞争风险，上游供应商挤压利润等

研究报告全文：TableInfo1TableDate同程旅行00780HK社会服务发布时间2023-08-23TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入业绩增速超预期看好旺季持续高增Q3上次评级买入报告摘要TableMarketHK股票数据20230822营收增速超指引业绩维持高增TableSummary营收端公司实现营收2023Q228666个月目标价港元亿元同比117较2019年同期80公司指引为较收盘价港元17202019Q27075今年以来我国旅游市场持续复苏下公司积极布局多12个月股价区间港元11961984元流量渠道有效兑现为高营收增长利润端2023Q2公司实现经调整总市值百万港元3871439净利润59亿元同比429较2019年同期71经调整净利润率为总股本百万股2251A股百万股接近年同期水平2072019217H股百万股分部收入来看住宿预订收入大幅增长收入占比提升明显2023Q2住日均成交量百万股3宿预订交通票务其他收入比重分别为375211环比分别5pct-1pct-3pct住宿预订收入占比提升明显住宿预订及交通票务收入增速历史收益率曲线TablePicQuote均超指引2023Q2住宿预订收入1055亿元同比94较2019年同期91指引为较2019年同期6772交通票务收入1495亿元同同程旅行恒生指数比141较2019年同期59指引为较2019年同期4853实现30其他收入316亿元103较2019年同期215增速符合预期20成本及费用管控有效销售费用增长相对明显2023Q2公司成本端为10703亿元实现毛利2163亿元毛利率环比2023Q105pct至7550毛利率进一步改善费用端伴随整体业务高速增长2023Q2公司销售-10费用15至1108亿元销售费用率环比2023Q113pct至387开-20-30发服务费和管理费用分别为亿元分别同比开发服42820848-40务费用率下降10pct至149管理费用率下降02pct至72202282022112023220235GMV再创新高付费用户比例突破152023Q2公司实现GMV597亿元同比146达历史新高takerate相对稳定环比2023Q103pctTableTrend涨跌幅1M3M12M至48用户端2023Q2公司MAUMPU分别达279亿422万付费绝对收益-398用户比例达151达到历史高位水平年付费用户规模同比11至相对收益419182179万人此外公司积极开拓下沉市场2023Q2公司微信平台新付费用户中约70来自非一线城市截至2023Q2末公司非一线城市注册相关报告TableReport用户占比达到87同程旅行00780深耕下沉市场复苏势投资建议同程旅行作为下沉市场OTA龙头背靠腾讯和携程的流量及头强劲库存资源竞争优势突出伴随疫情管控放开公司将同时受益于旅游市--20230804场复苏和下沉市场渗透率提升支撑公司业绩持续增长领衔行业复苏HRSaaS行业深度大势所趋赋能人力资我们预计公司2023-2025年经调整净利润分别为219253309亿元对源管理应PE分别为161412倍我们给予公司2024年18XPE对应目标价--202306302174港元维持买入评级人服国家队如何掘金万亿市场风险提示宏观经济风险行业竞争风险上游供应商挤压利润等--20230628TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入753756658467115094414027641714039-2705-1264747921882219归属母公司净利润72340-14601141114155970196651证券分析师李慧-12082-1201810664810532608执业证书编号S0550517110003每股收益元033-007063069087021-20361142lihuinesccn市盈率4068-24940255023071830研究助理李昊臻市净率196249210192174执业证书编号S0550122010011净资产收益率475-093823833950021-20361142lihz2nesccn总股本百万股22182240225122512251请务必阅读正文后的声明及说明同程旅行港股公司报告TablePageTop事件同程旅行发布2023年二季度业绩公告实现营收2866亿元归母净利润356亿元经调整净利润592亿元点评营收增速超指引业绩维持高增营收端2023Q2公司实现营收2866亿元同比117较2019年同期80公司指引为较2019Q27075今年以来我国旅游市场持续复苏下公司积极布局多元流量渠道有效兑现为高营收增长利润端2023Q2公司实现经调整净利润59亿元同比429较2019年同期71经调整净利润率为207接近2019年同期水平217图1同程旅行营收及增速图2同程旅行经调整净利润及利润率3500100700308030006002560250050020402000400201515003000101000200-205500-401000-6000营业收入百万元yoy-vs19经调整净利润百万元经调整净利润率数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券分部收入来看住宿预订收入大幅增长收入占比提升明显2023Q2公司住宿预订交通票务其他收入比重分别为375211环比分别5pct-1pct-3pct住宿预订收入占比提升明显分部收入来看住宿预订及交通票务收入增速均超指引2023Q2实现住宿预订收入1055亿元同比94较2019年同期91指引为较2019年同期6772实现交通票务收入1495亿元同比141较2019年同期59指引为较2019年同期4853实现其他收入316亿元103较2019年同期215增速符合预期图3同程旅行营收结构图4同程旅行住宿预订收入及增速1001200120901001000808060708006040506002040040030-2020-4020010-6000-80住宿预订交通票务其他住宿预订收入百万元yoy数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明27同程旅行港股公司报告TablePageTop图5同程旅行交通票务收入及增速图6同程旅行其他收入及增速160020040018016014003501501401200300120100100025010080800502006060015004040010020-50020050-200-1000-40交通票务收入百万元yoy其他百万元yoy数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券成本及费用管控有效销售费用增长相对明显2023Q2公司成本端为703亿元实现毛利2163亿元毛利率环比2023Q105pct至755毛利率进一步改善费用端伴随整体业务高速增长2023Q2公司销售费用15至1108亿元销售费用率环比2023Q113pct至387开发服务费和管理费用分别为428208亿元分别同比48开发服务费用率下降10pct至149管理费用率下降02pct至72费用端持续改善图7同程旅行毛利率图8同程旅行期间费用率2500785007645020007440072350150070300682501000662006415050062100605005800毛利毛利率开发服务费销售费用管理费用数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券GMV再创新高付费用户比例突破152023Q2公司实现GMV597亿元同比146达历史新高takerate相对稳定环比2023Q103pct至48用户端2023Q2公司MAUMPU分别达279亿422万付费用户比例达151达到历史高位水平年付费用户规模同比11至2179万人此外公司积极开拓下沉市场2023Q2公司微信平台新付费用户中约70来自非一线城市截至2023Q2末公司非一线城市注册用户占比达到87请务必阅读正文后的声明及说明37同程旅行港股公司报告TablePageTop图9同程旅行GMV图10同程旅行MAU及MPU35018070701603006060140505025012040402001003030150802020601004010105020000000交易额GMV十亿元takerate平均月活百万平均月付费用户百万付费比例数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券投资建议同程旅行作为下沉市场OTA龙头背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出伴随疫情管控放开公司将同时受益于旅游市场复苏和下沉市场渗透率提升支撑公司业绩持续增长领衔行业复苏我们预计公司2023-2025年经调整净利润分别为219253309亿元对应PE分别为161412倍我们给予公司2024年18XPE对应目标价2174港元维持买入评级风险提示1宏观经济风险宏观经济复苏不及预期居民消费力减弱2行业竞争加剧风险伴随抖音小红书等内容平台进入OTA赛道冲击行业原有竞争格局3上游供应商挤压利润酒店龙头布局会员体系直销模式挤压OTA平台利润4大股东流量及库存依赖度较高公司目前受益于大股东腾讯的流量支持和携程的库存共享若大股东取消合作将对公司在流量和库存方面造成重大影响5整合不及预期公司并购同程旅业等公司若整合不及预期将影响公司业绩增长请务必阅读正文后的声明及说明47同程旅行港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产10384100051276616039营业总收入6592115091402817140现金3547294248497067营业成本1807283034374114应收账款888159919482381销售费用2801443653316513存货0000管理费用70182410521286其他5949546559696591财务费用8214-25-25非流动资产14651149071505615184固定资产1598191421972452营业利润-159176320342571无形资产8677853684028274利润总额-117175120592596租金按金15151515所得税46352515649使用权资产其他4360444344434443净利润-164139915441947资产总计25035249122782231223少数股东损益-18-12-15-19流动负债6117428153396485短期借款44374310431343归属母公司净利润-146141115601967应付账款2522353842965142EBITDA805239126853243其他3152000EPS元-007063069087非流动负债2928323435343834长期借款1858215824582758租赁负债其他1070107610761076主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计90447515887310319成长能力少数股东权益258247231212营业收入-126748219222股本8888营业利润-1267-12065154264留存收益和资本公积15773171921875920733归属母公司净利润-120210665105261归属母公司股东权益15732171511871820692获利能力负债和股东权益25035249122782231223毛利率726754755760净利率-22123111115现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE-09828395经营活动净现金流302-25521252436ROIC-03696877净利润-146141115601967偿债能力折旧摊销840626651672资产负债率361302319330少数股东权益-18-12-15-19净负债比率-78-02-71-142营运资金变动及其他-374-2281-70-184流动比率170234239247速动比率168234239247投资活动净现金流-397-874-800-800营运能力资本支出-533-800-800-800总资产周转率028046053058其他投资136-7400应收账款周转率845926791792应付账款周转率076093088087筹资活动净现金流1535517575575每股指标元借款增加1924600600600每股收益-007063069087普通股增加100000每股经营现金013-011094108已付股利0-83-25-25每股净资产699762832919其他-489000估值比率现金净增加额1501-60519072218PE-24940255023071830PB249210192174EVEBITDA4704150312901018资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明57同程旅行港股公司报告TablePageTop研究团队简介李慧TableIntroductionCFA美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士厦门大学广告学经济学双学士现任东北证券社服组组长曾任美国芝加哥扎克斯投资管理公司量化分析师2015年加入东北证券深度覆盖社会服务行业2019年金牛奖研究团队第3名李昊臻伦敦大学学院经济学硕士上海财经大学经济学学士现任东北证券社服组研究助理2022年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明67同程旅行港股公司报告TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明77