核心观点
　　 8月21日，公司发布2023年半年度业绩报告，2023年H1实现收入9.86亿元，同比增长40.3%；净利润0.93亿元，同比增长74.0%；经调整后净利润1.02亿元，同比增长63.8%，业绩符合此前预告预期。主业利润实现快速增长，门店经营实现快速复苏，主要由于：1）公司存量门店实现较好增长，同时持续进行线下+线下的业务扩张，经营趋势稳步增长，规模效益逐渐显现；2）去年同期基数较低。展望下半年，公司作为中医医疗服务龙头，门店经营有望保持良好经营趋势，叠加各地扩张计划的稳步推进，公司业绩有望回归健康增长轨道。
　　事件
　　公司发布2023年半年度业绩报告
　　8月21日，公司发布2023年半年度业绩报告，2023年H1实现收入9.86亿元，同比增长40.3%；净利润0.93亿元，同比增长74.0%；经调整后净利润1.02亿元，同比增长63.8%，业绩符合此前预告预期。
　　简评
　　线下门店实现快速恢复，有望重归快速增长轨道
　　整体来看，23年H1公司收入端实现同比增长40.3%，主要由于线下门店在去年上半年低基数基础上实现了快速恢复；利润端实现同比增长74.0%，利润端实现高速增长主要由于：1）线上平台医生数量稳步增长；2）线下门店及覆盖区域实现稳步扩张。从主业利润来看，公司经调整溢利净额实现同比增长63.8%，上半年门店经营实现了快速复苏，主要由于：1）公司存量门店实现较好增长，同时持续进行线下+线下的业务扩张，经营趋势稳步增长，规模效益逐渐显现；2）去年同期基数较低。
　　2023年H1分板块来看：1）线下医疗机构：实现营业收入8.56亿元，同比增长47.3%，占主营收入约87%，其中客户就诊人次实现同比增长36.5%，回头率同比增加0.3pp，客单价实现同比增长2.8%，主要由于门店在去年同期低基数下实现快速复苏，经营趋势持续向好，叠加公司全国扩张计划稳步推进，预计公司线下医疗机构全年有望保持较好增长趋势。2）线上医疗健康平台：实现营业收入1.30亿，同比增长6.8%，占主业收入约13%，线上业务在去年同期高基数的情况下实现了平稳增长；随着公司持续整合线下医疗机构+线上健康平台，公司OMO商业模式将不断完善，有望持续推动公司业绩增长。
　　展望下半年，公司作为中医医疗服务龙头，门店经营有望保持良好经营趋势，叠加各地扩张计划的稳步推进，公司业绩有望回归健康增长轨道。
　　自有医生持续扩张，业绩贡献随之快速提升
　　截至2023年H1，公司自有医生数量达到412人，同比增长达到52.0%，平均业绩达到75万元；从业绩贡献上来看，自有医生的线下业绩贡献占比从2022年H1的24.36%提升至2023年H1的34.02%，较去年同期实现了进一步提升。目前公司已在广州、上海等地成立了以国医大师、全国名中医等名老中医领衔的专家委员会，并以专委会名医专家为依托，打造名医传承工作室，深化“师带徒”师承模式。随着公司在专家学术影响、秘方传承、工作室建立、物质收益等各个维度建立起以专家为中心的服务体系，逐渐建立起成熟的医师培养体系，通过商业化模式做到真正的中医传承，预计公司自有医生体系将不断完善，支撑公司业绩长期稳健发展。
　　全国扩张计划稳步推进，看好新增门店业绩贡献
　　自2010年成立以来，公司首先聚焦壁垒高、难度大的一线城市，在近年来通过并购及自建已在16个地区拥有57家医疗机构，实现了跨城市的高速扩张，过半数医疗机构集中在北上广深地区；截止8月，今年公司已经实现昆山明泰、无锡李同丰、武汉分院、佛山禅城分院、宝中堂崂山、宝中堂峨山、福州陆壹分院等7家新增门店的扩张，全年有望完成年初设立的全国扩张10家门店的计划。公司具有较强的并购整合及标准化管理能力，我们看好新增门店对公司业绩产生的增量贡献。
　　毛利率实现稳中有升，其余财务指标基本正常
　　2023年H1，公司综合毛利率为28.69%，同比增加0.40pp，在原材料上涨等外部环境影响下仍然实现了实现稳中有升；公司销售费用率达到12.19%，同比减少0.78pp，管理费用率达到7.09%，同比减少0.22pp，控费效果理想。应付账款周转天数由去年同期的53天下降至42天，存货周转天数由去年同期的75天下降至66天，主要由于公司加强管理所致。其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为21.64亿元、28.63亿元和37.62亿元，归母净利润分别为2.43亿元、3.34亿元、4.54亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.01元/股、1.39元/股和1.89元/股，同比增长分别为32.4%、37.5%、36.1%，对应PE分别为36.0x、26.2x及19.3x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、政策变化风险：公司的主营业务所属较为新颖的医疗服务范围，必须遵守国家的各项法律法规，若国家政策发生变化，将会对公司日常业务的运营等产生影响进而影响公司整体业绩；2、人才短缺风险：公司提供的医疗问诊服务需要相当大体量的专业医务人员，若该类专业医务人才短缺会对公司业绩造成影响；3、公司门店扩张不达预期风险：公司目前正

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评中药II线下门店实现快速恢复固生堂2273HK有望重归健康增长轨道核心观点维持买入贺菊颖8月21日公司发布2023年半年度业绩报告2023年H1实现hejuyingcsccomcn收入986亿元同比增长403净利润093亿元同比增长SAC编号S1440517050001740经调整后净利润102亿元同比增长638业绩符合SFC编号ASZ591此前预告预期主业利润实现快速增长门店经营实现快速复苏刘若飞主要由于1公司存量门店实现较好增长同时持续进行线下线下的业务扩张经营趋势稳步增长规模效益逐渐显现2liuruofeicsccomcn去年同期基数较低展望下半年公司作为中医医疗服务龙头SAC编号S1440519080003门店经营有望保持良好经营趋势叠加各地扩张计划的稳步推袁全进公司业绩有望回归健康增长轨道yuanquancsccomcnSAC编号S1440523070006事件发布日期2023年08月23日公司发布2023年半年度业绩报告当前股价3975港元8月21日公司发布2023年半年度业绩报告2023年H1实现收入986亿元同比增长403净利润093亿元同比增主要数据股票价格绝对相对市场表现长740经调整后净利润102亿元同比增长638业绩符合此前预告预期1个月3个月12个月-2160-1406-1929-1106544153312月最高最低价港元60002655简评总股本万股2407965流通H股万股2407965总市值亿港元9572重要财务指标流通市值亿港元9572近3月日均成交量万10985202120222023E2024E2025E主要股东营业收入百万元13721625216428633762ActionThriveGroupLimited1165YOY483184332323314净利润百万元-507183243334454股价表现YOY-98113623243753617151毛利率45230732232633231净利率-36911311211712111-9ROE-327107124145165-29EPS元股摊薄-210076101139189PE倍-173477360262193202282220229222023122202322220233222023422202352220236222023722202210222022112220221222PB倍5651453832固生堂恒生指数资料来源iFinD中信建投证券相关研究报告中信建投中药固生堂2023-08-0622731H23预告点评利润端实现高本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下增长全国布局稳步推进中信建投中药固生堂227322本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明2023-03-19年实现扭亏为盈疫后快速增长可期中信建投中药固生堂2273222023-02-18年业绩预告符合预期看好疫后经营固生堂港股公司简评报告线下门店实现快速恢复有望重归快速增长轨道整体来看23年H1公司收入端实现同比增长403主要由于线下门店在去年上半年低基数基础上实现了快速恢复利润端实现同比增长740利润端实现高速增长主要由于1线上平台医生数量稳步增长2线下门店及覆盖区域实现稳步扩张从主业利润来看公司经调整溢利净额实现同比增长638上半年门店经营实现了快速复苏主要由于1公司存量门店实现较好增长同时持续进行线下线下的业务扩张经营趋势稳步增长规模效益逐渐显现2去年同期基数较低2023年H1分板块来看1线下医疗机构实现营业收入856亿元同比增长473占主营收入约87其中客户就诊人次实现同比增长365回头率同比增加03pp客单价实现同比增长28主要由于门店在去年同期低基数下实现快速复苏经营趋势持续向好叠加公司全国扩张计划稳步推进预计公司线下医疗机构全年有望保持较好增长趋势2线上医疗健康平台实现营业收入130亿同比增长68占主业收入约13线上业务在去年同期高基数的情况下实现了平稳增长随着公司持续整合线下医疗机构线上健康平台公司OMO商业模式将不断完善有望持续推动公司业绩增长展望下半年公司作为中医医疗服务龙头门店经营有望保持良好经营趋势叠加各地扩张计划的稳步推进公司业绩有望回归健康增长轨道自有医生持续扩张业绩贡献随之快速提升截至2023年H1公司自有医生数量达到412人同比增长达到520平均业绩达到75万元从业绩贡献上来看自有医生的线下业绩贡献占比从2022年H1的2436提升至2023年H1的3402较去年同期实现了进一步提升目前公司已在广州上海等地成立了以国医大师全国名中医等名老中医领衔的专家委员会并以专委会名医专家为依托打造名医传承工作室深化师带徒师承模式随着公司在专家学术影响秘方传承工作室建立物质收益等各个维度建立起以专家为中心的服务体系逐渐建立起成熟的医师培养体系通过商业化模式做到真正的中医传承预计公司自有医生体系将不断完善支撑公司业绩长期稳健发展全国扩张计划稳步推进看好新增门店业绩贡献自2010年成立以来公司首先聚焦壁垒高难度大的一线城市在近年来通过并购及自建已在16个地区拥有57家医疗机构实现了跨城市的高速扩张过半数医疗机构集中在北上广深地区截止8月今年公司已经实现昆山明泰无锡李同丰武汉分院佛山禅城分院宝中堂崂山宝中堂峨山福州陆壹分院等7家新增门店的扩张全年有望完成年初设立的全国扩张10家门店的计划公司具有较强的并购整合及标准化管理能力我们看好新增门店对公司业绩产生的增量贡献毛利率实现稳中有升其余财务指标基本正常2023年H1公司综合毛利率为2869同比增加040pp在原材料上涨等外部环境影响下仍然实现了实现稳中有升公司销售费用率达到1219同比减少078pp管理费用率达到709同比减少022pp控费效果理想应付账款周转天数由去年同期的53天下降至42天存货周转天数由去年同期的75天下降至66天主要由于公司加强管理所致其余财务指标基本正常盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为2164亿元2863亿元和3762亿元归母净利润分别为请务必阅读正文之后的免责条款和声明1固生堂港股公司简评报告243亿元334亿元454亿元折合EPS摊薄分别为101元股139元股和189元股同比增长分别为324375361对应PE分别为360x262x及193x维持买入评级风险分析1政策变化风险公司的主营业务所属较为新颖的医疗服务范围必须遵守国家的各项法律法规若国家政策发生变化将会对公司日常业务的运营等产生影响进而影响公司整体业绩2人才短缺风险公司提供的医疗问诊服务需要相当大体量的专业医务人员若该类专业医务人才短缺会对公司业绩造成影响3公司门店扩张不达预期风险公司目前正在推进全国门店扩张计划若扩张计划受到影响将会对公司业绩产生影响4行业竞争加剧风险目前中医问诊服务刚刚兴起日后行内可能会出现更多同类型的医疗服务机构加剧行业竞争风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明2固生堂港股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员袁全中信建投证券医药研究员耶鲁大学医疗管理硕士曾就职于瑞士信贷香港投行部2021年加入中信建投证券研究发展部主要负责全球视野研究中药医美板块请务必阅读正文之后的免责条款和声明3固生堂港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起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