事件:
　　固生堂发布2023年中期业绩公告：2023年上半年，公司实现收入9.86亿元(yoy +40.3%)，净利润0.93亿元(yoy +74.0%)，经调净利润1.02亿元( yoy +63.8%)。
　　投资要点:
　　主要经营数据良好，反映了业务的高质量发展。2023H1，公司线下医疗机构收入8.56亿元(yoy +47.3%)，实现了高增长；线上医疗健康平台收入1.30亿元(yoy +6.8%)，去年同期的疫情导致线上业务高基数。客户数据方面，2023H1就诊量181万人次(yoy +36.5%)，次均单价546元(yoy +2.8%)，客户回头率67.3%；新客户35万人(yoy+40.7%)，约95%的新客户由公司专属医疗机构或医疗平台获得，仅5%的新客户来自第三方线上平台。公司重视客户体验及反馈，客户忠诚度高。
　　同城加密和新城拓展积极进行。截至2023年6月30日的报告期内，公司收购了昆山市明泰门诊部、无锡李同丰中医医院、武汉颐德中医门诊部100%股权，新建了佛山禅城分院。2023年8月12日，福州陆壹分院正式开业，标志着公司在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、无锡、昆山、宁波、温州、杭州、郑州、武汉等全国16个城市开设的中医诊疗机构达到57家。公司努力实现高质量的业务扩张，不断提高医疗服务网络的地理覆盖范围及市场份额。
　　盈利预测和投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为22.00亿元、28.31亿元、36.57亿元，同比增长35%、29%、29%；归母净利润分别为2.53亿元、3.31亿元、4.34亿元，同比增长38%、31%、31%；经调整净利润分别为2.78亿元、3.61亿元、4.69亿元。公司是中医医疗服务龙头，跨区域连锁经营能力强，成长性突出。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：业务扩张不及预期的风险；人才流失风险；医疗事故风险；行业竞争加剧的风险；中药饮片价格波动的风险。
　　
　　

研究报告全文：2023年08月22日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002业务扩张和高质量增长持续兑现zhouxgghzqcomcn联系人李明S0350121090022固生堂年中期业绩点评lim06ghzqcomcn022732023最近一年走势事件固生堂恒生指数固生堂发布2023年中期业绩公告2023年上半年公司实现收入98606107亿元yoy403净利润093亿元yoy740经调净利润102亿04311元yoy6380251500719投资要点-01077-0287222822922102211231232233234235236237238主要经营数据良好反映了业务的高质量发展2023H1公司线下医疗机构收入856亿元yoy473实现了高增长线上医疗健相对恒生指数表现20230822康平台收入130亿元yoy68去年同期的疫情导致线上业务高表现1M3M12M基数客户数据方面2023H1就诊量181万人次yoy365次固生堂-164-16987均单价546元yoy28客户回头率673新客户35万人yoy恒生指数-67-96-95407约95的新客户由公司专属医疗机构或医疗平台获得仅5的新客户来自第三方线上平台公司重视客户体验及反馈客市场数据20230822户忠诚度高当前价格港元405052周价格区间港元2540-6025同城加密和新城拓展积极进行截至2023年6月30日的报告期内总市值百万港元975226公司收购了昆山市明泰门诊部无锡李同丰中医医院武汉颐德中流通市值百万港元975226医门诊部100股权新建了佛山禅城分院2023年8月12日总股本万股2407965福州陆壹分院正式开业标志着公司在北京上海广州深圳流通股本万股2407965佛山中山福州南京苏州无锡昆山宁波温州杭州日均成交额百万港元5497郑州武汉等全国16个城市开设的中医诊疗机构达到57家公司近一月换手1700努力实现高质量的业务扩张不断提高医疗服务网络的地理覆盖范围及市场份额相关报告固生堂02273点评报告武汉分院开业全盈利预测和投资评级预计2023-2025年公司营业收入分别为2200国连锁扩张进程加快买入周小刚亿元2831亿元3657亿元同比增长352929归母2023-06-21净利润分别为253亿元331亿元434亿元同比增长38固生堂02273点评报告中医医疗服务龙头3131经调整净利润分别为278亿元361亿元469亿元开启新一轮高质量扩张期买入周小刚公司是中医医疗服务龙头跨区域连锁经营能力强成长性突出2023-03-25维持买入评级固生堂02273点评报告高效并购进入杭州市场积极推进全国连锁扩张买入周小刚风险提示业务扩张不及预期的风险人才流失风险医疗事故风2022-10-21险行业竞争加剧的风险中药饮片价格波动的风险固生堂2273HK点评报告OMO模式对冲疫情影响公司上半年业绩靓丽买入周小刚2022-08-17国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告固生堂2273HK深度报告卡位优势明显的中医馆龙头扩张加速引领高增长买入周小预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E刚2022-04-05主营收入百万元1625220028313657增长率18352929归母净利润百万元183253331434增长率136383131经调整净利润百万201278361469元增长率28383030摊薄每股收益元076105137180ROE11131416PE5798354627082062PB621454389327PS657407316245EVEBITDA3148187614621105资料来源Wind资讯国海证券研究所注该表为人民币计价汇率为2023年8月22日港币人民币中间价汇率1港币091843人民币请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast固生堂盈利预测表本表除股价单位为港元外其余均为人民币汇率为2023年8月22日港币人民币中间价汇率1港币091843人民币证券代码02273股价4050投资评级买入日期20230822财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE11131416EPS080105137180毛利率31313132BVPS7478199561136期间费率19191919估值销售净利率11111212PE5798354627082062成长能力PB621454389327收入增长率18352929PS657407316245利润增长率136383131营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率065077084091营业收入1627220028313657应收账款周转率2004210520662067营业成本1125151819452501存货周转率1235120811721177营业税金及附加偿债能力销售费用207281361466资产负债率34363737管理费用100137176227流动比245225227220财务费用40-1-3速动比226206208201其他费用-收入10000营业利润184264349463资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支现金及现金等价物994129716392049利润总额199281368484应收款项89120155199所得税费用15283748存货净额105146185239净利润184253331435其他流动资产171218271339少数股东损益0011流动资产合计1360178122502827归属于母公司净利润183253331434固定资产71109142218在建工程现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1113114411721245经营活动现金流281492531699长期股权投资6666净利润183253331434资产总计2614310536354360少数股东权益0011短期借款18181818折旧摊销108131139151应付款项164256314410公允价值变动39-12-12-12预收帐款营运资金变动-5012073124其他流动负债372519661856投资活动现金流-178-183-183-283流动负债合计5547939931284资本支出-38-200-200-300长期借款及应付债券53535353长期投资-31000其他长期负债284284284284其他-109171717长期负债合计337337337337筹资活动现金流-138-5-5-5负债合计891113013301622债务融资-87000股本0000权益融资-20000股东权益1722197423052739其它-31-5-5-5负债和股东权益总计2614310536354360现金净增加额-36303342410资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验9年医药研究工作经验赵宁宁分析师中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2020年加入国海证券现从事医药行业研究主要覆盖中药生物药年庆功研究助理北京大学物理学本科军事医学科学院微生物博士2022年加入国海证券研究所医药组主要覆盖疫苗血制品板块和生命科学上游万鹏辉研究助理中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块沈岽皓研究助理华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块孔维崎研究助理北京大学药学院化学生物学硕士四年半医药股权投资经验主要覆盖创新药和CXO板块李畅研究助理北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块李明研究助理北京大学金融科技硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块林羽茜研究助理悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块郭磊南开大学硕士年加入国海证券2023分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分