主要观点：
　　事件：
　　2023年8月21日公司发布2023年中期业绩公告，报告期内公司实现营业收入9.86亿元，同比+40.29%；期内毛利为2.83亿元，同比增长42.26%；溢利净额9320.2万元，同比+73.96%；经调整净利润1.02亿元，同比+63.77%。
　　点评：
　　业绩增长强劲，业务版图稳定扩张
　　拆分收入结构，公司报告期内医疗健康解决方案产生的收入增加40.41%至9.65亿元，主要是由于公司新收购及现有线下医疗机构产生的收入增加以及公司线上医疗平台的业务扩张所致；销售医疗健康产品产生的收入增加35.21%至20.82百万元，主要由于2023年上半年通过线下渠道售出的医疗健康产品销量增加所致。
　　23H1公司收入按渠道可拆分为线下医疗机构8.56亿元（+47.30%），主要由于新收购及现有线下医疗机构的业务增长；线上医疗健康平台1.30亿元（+6.76%），主要由于线上医疗健康平台的客户就诊人次增加，23H1门诊人次同比+38.7%。
　　从盈利能力看，23H1公司整体毛利率28.69%，同比+0.40个百分点；期间费用率20.89%，同比-0.64个百分点；其中销售费用率为12.19%，同比-0.79个百分点；管理费用率为7.08%，同比-0.22个百分点；财务费用率为1.61%，同比+0.37个百分点。
　　从经营层面看，公司积极进行业务版图扩张，截至2023年6月30日，公司拥有53家医疗机构，多种线上渠道，4家线下药房，并与17个第三方线上平台建立合作关系。公司报告期内收购“昆山铭泰”、“无锡李同丰医院”、“武汉颐德”3家线下医疗机构，收购后均以固生堂的品牌名称经营；于今年6月在佛山禅城自建门店，并新拓展武汉、昆山两个城市，覆盖领域进一步扩大。
　　经营效率持续提高，线上线下结合的稀缺中医医疗服务提供商，长期战略目标明确
　　报告期内，公司持续加强运营标准化和数字化，建立了：1）线下医疗机构端的数字化店员系统；2）医务端CRM系统，极大程度提高运营效率；3）智能审方合规平台；4）企业资源计划ERP系统，持续提高管理效率。
　　从产品创新看，公司制剂中心已经通过验收获得医疗制剂生产许可证；2个产品已获药监局备案（健脾化脂膏、松贞益发颗粒）。
　　从科技创新看，公司与百度智慧医疗达成战略合作，中医智能大模型应用“固娃”上线，为公司线上业务发展持续贡献力量。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　公司是中医医疗服务领域稀缺标的，业务韧性强，今年以来月度经营情况持续向好，内生和外延标的落地节奏明确。我们持续看好公司未来增长的能力，预计2023-2025年将实现营业总收入21.55/28.25/36.77亿元人民币，同比增长33%/31%/30%；2023-2025年将实现归母净利润2.55/3.42/4.60亿元人民币，同比增长39%/34%/35%。对应P/E 30/22/17x。
　　风险提示
　　中医药政策风险；互联网医疗监管风险；市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType固生堂2273公司研究公司点评中期业绩亮眼中医医疗服务龙头行稳致远TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-08-22TableSummary事件最新TableBaseData收盘价港元39002023年8月21日公司发布2023年中期业绩公告报告期内公司实近12个月最高最低港元60252540现营业收入986亿元同比4029期内毛利为283亿元同比总股本亿股241增长4226溢利净额93202万元同比7396经调整净利流通H股亿股241润102亿元同比6377流通股比例10000点评总市值亿元港币94业绩增长强劲业务版图稳定扩张流通市值亿元港币94拆分收入结构公司报告期内医疗健康解决方案产生的收入增加公司价格与恒生指数走势比较4041至965亿元主要是由于公司新收购及现有线下医疗机80001000构产生的收入增加以及公司线上医疗平台的业务扩张所致销售60008004000医疗健康产品产生的收入增加至百万元主要由600352120822000400000于2023年上半年通过线下渠道售出的医疗健康产品销量增加所-2000200-40000致23H1公司收入按渠道可拆分为线下医疗机构856亿元成交金额固生堂4730主要由于新收购及现有线下医疗机构的业务增长恒生指数线上医疗健康平台130亿元676主要由于线上医疗健康平台的客户就诊人次增加23H1门诊人次同比387分析师谭国超TableAuthor从盈利能力看23H1公司整体毛利率2869同比040个百执业证书号S0010521120002邮箱tangchazqcom分点期间费用率2089同比-064个百分点其中销售费用联系人陈珈蔚率为1219同比-079个百分点管理费用率为708同执业证书号S0010122030002比-022个百分点财务费用率为161同比037个百分点邮箱chenjwhazqcom从经营层面看公司积极进行业务版图扩张截至2023年6月相关报告TableCompanyReport30日公司拥有53家医疗机构多种线上渠道4家线下药房并与个第三方线上平台建立合作关系公司报告期内收购昆1周报建议持续关注中药行业17的投资机会2021-12-26山铭泰无锡李同丰医院武汉颐德3家线下医疗机构2行业深度报告回顾过去方能收购后均以固生堂的品牌名称经营于今年6月在佛山禅城自展望未来乐观看待重要板块建门店并新拓展武汉昆山两个城市覆盖领域进一步扩大的持续性机会关注33投经营效率持续提高线上线下结合的稀缺中医医疗服务提资线索2022-1-3供商长期战略目标明确3公司深度报告固生堂连锁中医服务先锋新中医诊疗模报告期内公司持续加强运营标准化和数字化建立了1线式开拓者2022-1-4下医疗机构端的数字化店员系统2医务端CRM系统极大4公司点评报告固生堂业务程度提高运营效率智能审方合规平台企业资源计划韧性强并购带来新增量期34ERP系统持续提高管理效率待业绩释放2023-03-22从产品创新看公司制剂中心已经通过验收获得医疗制剂生产许可证2个产品已获药监局备案健脾化脂膏松贞益发颗粒从科技创新看公司与百度智慧医疗达成战略合作中医智能大敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固生堂2273模型应用固娃上线为公司线上业务发展持续贡献力量投资建议维持买入评级公司是中医医疗服务领域稀缺标的业务韧性强今年以来月度经营情况持续向好内生和外延标的落地节奏明确我们持续看好公司未来增长的能力预计2023-2025年将实现营业总收入215528253677亿元人民币同比增长3331302023-2025年将实现归母净利润255342460亿元人民币同比增长对应393435PE302217x风险提示中医药政策风险互联网医疗监管风险市场竞争加剧风险TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入1625215528253677同比18333130归母净利润183255342460同比136393435毛利率3075310631753260EPS1065128914741655净利率080106142191PE5142298822261655EVEBITDA547385328274资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1固生堂2273财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1360163924422995营业总收入1625215528253677现金994115017972146营业成本1125148619282479应收账款89119155202销售费用207233314419存货105148189242管理费用100125172235其他171222301405财务费用4-43-60-81非流动资产1254119711721149固定资产718091102无形资产1113107410361000除税前溢利199277371500所得税15223040其他70434546净利润184255342460资产总计2614283636144144少数股东损益0000流动负债55480610171313短期借款18000归属母公司净利润183255342460应付账款164261326414EBITDA292332424548其他372545690900EPS元080106142191非流动负债3375327953长期借款53535353其他28402260负债合计89185912961366主要财务比率少数股东权益1111会计年度2022A2023E2024E2025E股本0000成长能力营业收入1840326831063017归属母公司股东权1721197623172777益负债和股东权益2614283636144144归属母公司净利润13615389034203455获利能力毛利率3075310631753260现金流量表单位百万元净利率1128118112091250会计年度2022A2023E2024E2025EROE1065128914741655经营活动现金流281502539713ROIC010013015016净利润183255342460偿债能力折旧摊销108424140资产负债率3411303035863297少数股东权益0000净负债比率-054-055-075-075营运资金变动及其203240228他-10205156214流动比率245速动比率226185221209投资活动现金流-178-325111-362营运能力资本支出-38-12-15-15总资产周转率065079088095其他投资-141-313126-347应收账款周转率2004206820632060应付账款周转率691699657670筹资活动现金流-138-21-3-3每股指标元借款增加-13-1800每股收益080106142191普通股增加-20000每股经营现金122208224296已付股利0-3-3-3每股净资产7478219631154其他-105000估值比率现金净增加额-36155647349PE5142298822261655PB547385328274EVEBITDA2908195818031333资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1固生堂2273分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药首席分析师中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目有丰富的医疗产业一级市场投资和二级市场研究经验联系人陈珈蔚研究助理主要负责医疗服务行业研究南开大学本科波士顿学院金融硕士重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告