事件：2023年上半年固生堂实现收入9.86亿人民币，同比增长40.3%；实现净利润0.93亿人民币，同比增长74.0%。
　　积极扩展业务版图：截至2023年6月30日，固生堂在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州、温州、昆山及武汉拥有及经营53家医疗机构。并与17个第三方线上平台，建立合作关系，借此向客户提供线上预约服务。2023年上半年，线下医疗机构实现营收8.56亿人民币，营收占比为86.8%；线上医疗健康平台实现营收1.30亿人民币，营收占比达13.2%。
　　名医工作室助力打造青年医师团队：固生堂通过成立名医工作室的形式，吸引老中医在固生堂的平台出诊，同时通过老带新的模式培养中医药人才，助力提高自有医生贡献收入占比，2023年上半年线下自有医生收入占比达34%；OMO平台取消地域限制，为不同地域的优秀专家与青年人才高效分享临床经验和学术成果提供机会，同时OMO模式有助于为固生堂自建门店建立坚实的客户基础。
　　加大制备院内制剂，促进标准化复制：公司首个中医院内制剂-通窍止涕鼻舒颗粒已于2022年12月取得医疗机构传统中药制剂备案凭证；于2023年2月，公司的健脾化脂膏取得医疗机构传统中药制剂备案凭证；公司在脱发及不孕不育等方面的几个品种院内制剂已取得《医疗机构制剂许可证》。
　　投资建议：民营中医服务龙头，自有医生收入占比稳步提升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入21.50/28.23/36.65亿元，归母净利润2.48/3.31/4.27亿元。对应PE分别为38.57/28.88/22.40倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：门店扩展不及预期；在线问诊政策风险；中药材成本上升的风险。

研究报告全文：固生堂医疗服务公司点评0227320230822门店扩张加快自有医生持续贡献收入证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2023年上半年固生堂实现收入986亿人民币同比增长403实现基本数据2023-08-21净利润093亿人民币同比增长740收盘价港元3900流通股本亿股241每股净资产港元948积极扩展业务版图截至2023年6月30日固生堂在北京上海广州总股本亿股241深圳佛山中山福州南京苏州宁波无锡杭州郑州温州昆最近12月市场表现山及武汉拥有及经营53家医疗机构并与17个第三方线上平台建立合作关系借此向客户提供线上预约服务2023年上半年线下医疗机构实现营固生堂恒生指数收856亿人民币营收占比为868线上医疗健康平台实现营收130亿人61民币营收占比达1324325名医工作室助力打造青年医师团队固生堂通过成立名医工作室的形式7吸引老中医在固生堂的平台出诊同时通过老带新的模式培养中医药人才助-11力提高自有医生贡献收入占比2023年上半年线下自有医生收入占比达34-29OMO平台取消地域限制为不同地域的优秀专家与青年人才高效分享临床经验和学术成果提供机会同时OMO模式有助于为固生堂自建门店建立坚实的客户基础分析师张文录SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom加大制备院内制剂促进标准化复制公司首个中医院内制剂-通窍止涕鼻舒颗粒已于2022年12月取得医疗机构传统中药制剂备案凭证于2023年2月公司的健脾化脂膏取得医疗机构传统中药制剂备案凭证公司在脱发及不相关报告孕不育等方面的几个品种院内制剂已取得医疗机构制剂许可证1民营中医服务龙头标准化复制能力凸显2022-12-08投资建议民营中医服务龙头自有医生收入占比稳步提升我们预计公司2023-2025年实现营业收入215028233665亿元归母净利润248331427亿元对应PE分别为385728882240倍给予增持评级风险提示门店扩展不及预期在线问诊政策风险中药材成本上升的风险盈利预测币种TableFinchinaSimple人民币2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万13721625215028233665收入增长率48281840323331322981归母净利润百万-507183248331427净利润增长率-982713615354033562891EPS元股-220080103138177PE-18586348385728882240ROE-32741065126014411566数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债表tableFinchinaDetail百万人民币2022A2023E2024E2025E利润表百万人民币2022A2023E2024E2025E流动资产1360207326523551营业收入1625215028233665现金994144318592592其他收入2000应收账款及票据89126142191营业成本1125146219142470存货105163212250销售费用207258350454其他171341439518管理费用100138167220非流动资产1254131513691321研发费用0112037固定资产71182296347财务费用4-149无形资产111310631003903除税前溢利199267354460其他70707070所得税15202732资产总计2614338840214872净利润184247327428流动负债554101212481601少数股东损益0-1-51短期借款18181818归属母公司净利润183248331427应付账款及票据164387349549其他3726068811033EBIT194282373484非流动负债337407477547EBITDA302301409532长期债务53123193263EPS元080103138177其他284284284284负债合计891141917252148普通股股本0000主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备1667191522472674成长能力归属母公司股东权益1721196923012728营业收入1840323331322981少数股东权益10-5-4归属母公司净利润13615354033562891股东权益合计1722196922962724获利能力负债和股东权益2614338840214872毛利率3075320032203260销售净利率1128115411741166现金流量表百万人民币2022A2023E2024E2025EROE1065126014411566经营活动现金流281473461699ROIC999123313731497净利润183248331427偿债能力少数股东权益0-1-51资产负债率3411418842904409折旧摊销108193648净负债比率-5361-6614-7178-8484营运资金变动及其他-1020798223流动比率245205213222速动比率226188195206投资活动现金流-178-80-900营运能力资本支出-38-80-900总资产周转率065072076082其他投资-141000应收账款周转率2004200021102200应付账款周转率691530520550筹资活动现金流-138564534每股指标元借款增加-13707070每股收益080103138177普通股增加-20000每股经营现金流122197192290已付股利0-14-25-36每股净资产7478189551133其他-105000估值比率现金净增加额-36449416733PE6348385728882240PB676486416351EVEBITDA3549275119391364资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3