事件：公司2023年上半年实现收入9.86亿元（+40.29%，较去年同期增长40.29%，下同），经调整归母净利润1.02亿元（+63.77%），公司经营性现金流充沛，2023H1经营性活动现金流为0.94亿元（+33%）。截至2023H1，公司现金储备超13亿元。
　　公司业绩弹性足，老店新店齐发力：2023年H1，公司线下收入增速为47.3%，其中老店收入同比增长33%，剔除疫情对去年基数的影响，2023年H1老店同比增长17%。新店拓展方面，上半年公司共新增6家新店，包括新进入城市武汉、昆山以及原有城市上海、佛山、无锡的同城加密。公司新进城市及新建门店盈亏平衡周期缩短。基于公司规模效应的提升，公司利润端增速快于收入端。在上游中药材涨价背景下，公司加强对供应链的管理，2023H1公司毛利率为28.7%（+0.4pct，较去年同比提升0.4个百分点，下同），销售费用率降至12.2%（-0.8pct），经调整归母净利率为10.3%（+1.5pct）。
　　公司在患者端和医生端齐发力，推动量价齐升。2023年H1，公司服务人数60.97万人（+33.25%），回头率提升至67.26%（+0.33pct），客单价提升至546元，其中，会员回头率为85.5%，显著高于普通患者。医生资源方面，2023H1公司自有医生达412人（+52%），创收2.9亿元（+105.7%），占总收入的比例提升至34%，较2022H1占总收入的24.4%有明显提升。集团医生人数持续增长，线上线下合计超过3万余名，高级职称医生占比较高。长期来看，公司各地区门诊渗透率均低于医师渗透率，门诊渗透率最高的深圳也只有3%，具有较大的开拓空间。此外，公司积极开发院内制剂，3个产品已获药监局备案，为后续治疗产品化和标准化奠定基础。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年公司扣非归母净利润2.81/3.80/4.96亿元，对应当前市值的PE为31/23/17X。维持“买入”评级。
　　风险提示：核心医生人才流失的风险，并购整合风险，医药行业政策不确定性风险等。