事项：
　　 2023年8月21日，公司发布半年报，23H1公司实现收入9.86亿（+40.3%），净利润0.93亿（+74.0%），经调整净利润1.02亿（+63.8%）。业绩符合预期。
　　评论：
　　上半年公司收入增长动能强劲。分业务看，2023H1公司提供医疗保健解决方案服务实现收入9.65亿（+40.4%），销售医疗健康产品实现收入0.21亿（+35.2%），公司线下医疗机构和线上医疗平台的业务持续扩张。分渠道看，23H1线下医疗机构实现收入8.56亿（+47.3%），主因新收购及现有医疗机构的业务增长；23H1线上医疗健康平台实现收入1.30亿（+6.8%），主因线上客户就诊人次增加。
　　延续量价齐升，客户忠诚度增加。就诊人次方面，2023H1公司就诊人次为180.6万（+36.5%），公司新客户增加34.7万，客户回头率提升0.4pct至67.3%。同时，23H1公司的会员人数达到17.47万人（+76.1%）。客单价方面，2023H1客户就诊次均消费546元，相比2022年同期增加15元。
　　公司盈利能力持续改善。毛利率方面，2023H1公司毛利率为28.7%（+0.4pct）。销售费用率方面，2023H1公司的销售费用率为12.2%（-0.8pct），表明在公司多渠道客户战略下能够持续以较低的获客成本扩大客户群体。净利率方面，2023H1公司实现净利润0.93亿元，经调整净利润1.02亿元，经调整净利率达10.3%。
　　股权激励深度绑定核心专家资源。23年7月18日，公司发布公告根据购股权计划向36名雇员参与者及175名服务提供者授出购股权，以认购合共134.36万股股份，并根据受限制股份奖励计划(新股份)向36名管理层参与者及167名服务提供者授出182.82万份奖励，根据受限制股份奖励计划(现有股份)向8名服务提供者授出9.25万份奖励。该激励方案的实施进一步将股东利益、公司利益、专家利益与核心员工利益紧密结合，利好长远发展。
　　投资建议：当前公司门店扩张和内生增长有序进行，业绩确定性较强，同时考虑到即将进入秋冬季，中医诊疗终端需求旺盛，公司下半年业绩有望进一步加速。我们预计公司2023-25年净利润为2.61亿元、3.45亿元和4.57亿元，同比增长42.5%、32.0%和32.7%；经调整净利润分别为2.81、3.65和4.77亿元，同比增加40.2%、29.7%和30.9%。以经调整净利润为基础，当前股价对应PE分别为30.7、23.7和18.1倍。参考医疗服务可比公司，公司业绩增速较快，应当享有一定溢价估值。我们以经调整净利润为基础，给予公司2023年60倍目标PE，对应目标市值183亿港元，对应目标股价76港元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：自建或并购新店进展不及预期；核心专家资源流失等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告医药2023年08月22日固生堂02273HK2023年半年报点评推荐维持目标价76港元线上线下合力驱动内增外延步伐稳健当前价港元39事项华创证券研究所2023年8月21日公司发布半年报23H1公司实现收入986亿403证券分析师郑辰净利润093亿740经调整净利润102亿638业绩符合预期评论邮箱zhengchenhcyjscom执业编号S0360520110002上半年公司收入增长动能强劲分业务看2023H1公司提供医疗保健解决方证券分析师黄致君案服务实现收入965亿404销售医疗健康产品实现收入021亿352公司线下医疗机构和线上医疗平台的业务持续扩张分渠道看电话010-6650091023H1线下医疗机构实现收入856亿473主因新收购及现有医疗机构邮箱huangzhijunhcyjscom的业务增长23H1线上医疗健康平台实现收入130亿68主因线上客执业编号S0360522090003户就诊人次增加证券分析师王宏雨延续量价齐升客户忠诚度增加就诊人次方面2023H1公司就诊人次为1806邮箱wanghongyuhcyjscom万365公司新客户增加347万客户回头率提升04pct至673同执业编号S0360523080006时23H1公司的会员人数达到1747万人761客单价方面2023H1客户就诊次均消费元相比年同期增加元546202215公司基本数据公司盈利能力持续改善毛利率方面2023H1公司毛利率为28704pct总股本万股24080销售费用率方面2023H1公司的销售费用率为122-08pct表明在公司已上市流通股万股24080多渠道客户战略下能够持续以较低的获客成本扩大客户群体净利率方面总市值亿港元942023H1公司实现净利润093亿元经调整净利润102亿元经调整净利率达流通市值亿港元94103资产负债率2759股权激励深度绑定核心专家资源23年7月18日公司发布公告根据购股权每股净资产元94812个月内最高最低价60252540计划向36名雇员参与者及175名服务提供者授出购股权以认购合共13436万股股份并根据受限制股份奖励计划新股份向36名管理层参与者及167名服务提供者授出18282万份奖励根据受限制股份奖励计划现有股份向8市场表现对比图近12个月名服务提供者授出925万份奖励该激励方案的实施进一步将股东利益公10080司利益专家利益与核心员工利益紧密结合利好长远发展6040投资建议当前公司门店扩张和内生增长有序进行业绩确定性较强同时考20虑到即将进入秋冬季中医诊疗终端需求旺盛公司下半年业绩有望进一步加0-20速我们预计公司2023-25年净利润为261亿元345亿元和457亿元同-40-60比增长425320和327经调整净利润分别为281365和477亿元-80同比增加和以经调整净利润为基础当前股价对应-100402297309PE固生堂恒生指数分别为307237和181倍参考医疗服务可比公司公司业绩增速较快应当享有一定溢价估值我们以经调整净利润为基础给予公司2023年60相关研究报告倍目标PE对应目标市值183亿港元对应目标股价76港元维持推荐固生堂02273HK重大事项点评收购宝中评级堂两家门店巩固长三角地区发展优势风险提示自建或并购新店进展不及预期核心专家资源流失等2023-07-08固生堂02273HK2022年报点评业绩符合主要财务指标ReportFinancialIndex预期看好中长期发展2023-05-072022A2023E2024E2025E固生堂02273HK2022年中期业绩预告点评营业总收入百万1627211727533584中报业绩超预期持续推荐同比增速1833013013022022-08-08归母净利润百万183261345457同比增速1361425320327每股盈利元080108143190市盈率倍451331250189市净率倍48443731资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月21日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载固生堂年半年报点评02273HK2023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物994137413571547营业总收入1627211727533584应收款项合计225292382492主营业务收入1625211727533584存货105126157203其他营业收入2000其他流动资产36545245营业总支出1442173322492927流动资产合计1360184619482287营业成本1125120615692043固定资产净额715148731176营业开支317526679884权益性投资6887营业利润184384505657其他长期投资0000净利息支出4161916商誉及无形资产1113813890989权益性投资损益1111土地使用权0000其他非经营性损益0574其他非流动资产64505657非经常项目前利润181373494646非流动资产合计1254138518272229非经常项目损益17-90-120-150资产总计2614323137754516除税前利润199283374496应付账款及票据164238292361所得税15222838短期借贷及长期借贷当18181818少数股东损益0001期到期部分其他流动负债373571661838持续经营净利润184261345458流动负债合计5558279711217非持续经营净利润0000长期借贷53153203243净利润183261345457其他非流动负债284268272270优先股利及其他调整0000项非流动负债合计337421475513归属普通股东净利润183261345457负债总计892124814461730EPS摊薄080108143190归属母公司所有者权益1721198223272784少数股东权益1122主要财务比率股东权益总计1722198323292786会计年度20222023E2024E2025E负债及股东权益总计2614323137754516成长能力营业收入增长率183301301302现金流量表单位百归属普通股东净利润1361425320327万人民币增长率会计年度20222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流2811022716896毛利率307430430430净利润183261345457净利率113123125128折旧和摊销108571347353ROE112141160179营运资本变动-131781275ROA738998110其他非现金调整3121211偿债能力投资活动现金流-178-988-1006-1000资产负债率341386383383资本支出-38-1000-1000-1000流动比率25222019长期投资减少5-2-11速动比率23211817少数股东权益增加0000每股指标元其他长期资产的减少-14614-5-1每股收益080108143190增加融资活动现金流-138346273294每股经营现金流117424297372借款增加-131005040每股净资产7478239661156股利分配0000估值比率普通股增加0000PE451331250189其他融资活动产生的现-125246223254PB48443731金流量净额资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2固生堂年半年报点评02273HK2023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所研究员万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3固生堂年半年报点评02273HK2023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4固生堂年半年报点评02273HK2023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5