事项：
　　公司发布2023年中报，2023H1年实现收入9.86亿元（+40.3%）；扣非净利润0.93亿元（+74.0%）；经调整净利润1.02亿元（+63.8%）。
　　平安观点：
　　就诊患者数量快速增长：2023H1公司就诊人次达到180.6万（+36.51%），实现快速增长。就诊患者体验良好，回头率稳步提升至67.26%，同比增长0.33个百分点。患者客单价小幅提升，从去年同期的531元提升至546元。公司线上线下业务均实现增长，其中线下收入为8.56亿元（+47.3%），线上收入为1.3亿元（+6.8%）。2022H1由于患者就诊不便，多采用线上复诊的方式，因此去年上半年线上业务基数高，带来2023H1线上收入增速的放缓。
　　公司稳步扩张，为长期成长奠定基础：截至2023年6月30日，公司在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州、温州、昆山及武汉拥有及经营53家医疗机构。固生堂于3月收购昆山明泰的100%股权，同月收购无锡李同丰医院的100%股权，4月收购武汉颐德100%的股权。上半年新成立佛山禅城分院，公司并购与自建工作同步展开。同时，公司积极拓展老店的收入上限，对老店进行扩张。上半年老院扩张面积5566平米，为平效饱和的店面拉高收入天花板。随着扩张，固生堂整体经营面积从2022年底的62776平米增长为2023H1的78788平米，增长了26%。公司医联体工作持续推进，上半年与湖北中医药大学签订合作协议，为后续的扩张做铺垫。公司新建城市与新建门店盈亏平衡周期短，平均仅为7-8个月。
　　积极研发院内制剂，增加新的增长点：公司积极开展创新研发，努力做到治疗产品化。固生堂合作的571位名医专家，常用的协定方约500个，开发院内制剂有很大潜力。目前公司有3个产品已获药监局备案，其将作为院内制剂进行销售。未来将有更多院内制剂获批，为公司贡献新的增长点。
　　整体经营较好，经营数据保持稳定：公司毛利率为28.7%，与去年同期的28.3%相比基本持平。公司获客效率提升，销售费用率从去年同期的13.0%下降至12.2%。管理费用率基本持平，为6.2%。费用率的下降最终带来净利率的提升，公司经调整净利率从去年同期的8.8%上升至10.3%，提升了1.5个百分点。
　　盈利预测与评级：固生堂为我国中医连锁的头部品牌，公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，提升患者服务体验，打破医生的地域限制。强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。考虑公司上半年业绩快速增长，我们上调公司的盈利预测（原预测2023-2025年净利润为2.43亿元、3.33亿元和4.46亿元），预计公司2023-2025年的净利润分别为2.66亿元、3.55亿元和4.72亿元。公司长期成长逻辑不变，我们维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）扩张不达预期的风险：公司的成长与扩张进度密不可分，扩张具有一定不确定性，低于预期将影响公司业绩;2)疫情反复风险：公司业务主要为医疗服务，疫情反复或带来就医不便，从而影响公司业务开展;3）医患纠纷风险：公司业务主要为医疗服务，若出现医患纠纷，或对公司口碑带来短期影响从而影响公司业务。
　　

研究报告全文：公司2023年08月22日报固生堂2273HK告业绩快速增长公司稳步推进全国化布局强烈推荐维持事项公司发布2023年中报2023H1年实现收入986亿元403扣非净利股价405港元润093亿元740经调整净利润102亿元638公平安观点主要数据司就诊患者数量快速增长2023H1公司就诊人次达到1806万3651行业医药生物实现快速增长就诊患者体验良好回头率稳步提升至6726同比增半公司网址wwwgstzycn长033个百分点患者客单价小幅提升从去年同期的531元提升至546年大股东持股1165元公司线上线下业务均实现增长其中线下收入为856亿元473实际控制人涂志亮线上收入为13亿元682022H1由于患者就诊不便多采用线上报总股本百万股24080复诊的方式因此去年上半年线上业务基数高带来2023H1线上收入增点流通A股百万股0流通BH股百万股24080速的放缓评总市值亿港元975流通A股市值亿港元0公司稳步扩张为长期成长奠定基础截至2023年6月30日公司在每股净资产元948北京上海广州深圳佛山中山福州南京苏州宁波无锡资产负债率2759杭州郑州温州昆山及武汉拥有及经营53家医疗机构固生堂于3行情走势图月收购昆山明泰的100股权同月收购无锡李同丰医院的100股权4月收购武汉颐德100的股权上半年新成立佛山禅城分院公司并购与自建工作同步展开同时公司积极拓展老店的收入上限对老店进行扩张上半年老院扩张面积5566平米为平效饱和的店面拉高收入天花板随着扩张固生堂整体经营面积从2022年底的62776平米增长为2023H1的78788平米增长了26公司医联体工作持续推进上半年与湖北证中医药大学签订合作协议为后续的扩张做铺垫公司新建城市与新建门券店盈亏平衡周期短平均仅为7-8个月证券分析师研积极研发院内制剂增加新的增长点公司积极开展创新研发努力做到究叶寅投资咨询资格编号治疗产品化固生堂合作的571位名医专家常用的协定方约500个开S1060514100001报发院内制剂有很大潜力目前公司有3个产品已获药监局备案其将作为BOT335YEYIN757pingancomcn院内制剂进行销售未来将有更多院内制剂获批为公司贡献新的增长点告李颖睿投资咨询资格编号S1060520090002LIYINGRUI328pingancomcn2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元13721625226330153961YOY483184393332314净利润百万元-506183266355472YOY-9841362451334328毛利率452307308311315净利率-369113118118119ROE-327107134152168EPS摊薄元-210076111148196PE倍-177489336252190PB倍5852453832固生堂公司半年报点评整体经营较好经营数据保持稳定公司毛利率为287与去年同期的283相比基本持平公司获客效率提升销售费用率从去年同期的130下降至122管理费用率基本持平为62费用率的下降最终带来净利率的提升公司经调整净利率从去年同期的88上升至103提升了15个百分点盈利预测与评级固生堂为我国中医连锁的头部品牌公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张线上问诊与患者管理结合提升患者服务体验打破医生的地域限制强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河保障公司扩张并引流患者考虑公司上半年业绩快速增长我们上调公司的盈利预测原预测2023-2025年净利润为243亿元333亿元和446亿元预计公司2023-2025年的净利润分别为266亿元355亿元和472亿元公司长期成长逻辑不变我们维持强烈推荐评级风险提示1扩张不达预期的风险公司的成长与扩张进度密不可分扩张具有一定不确定性低于预期将影响公司业绩2疫情反复风险公司业务主要为医疗服务疫情反复或带来就医不便从而影响公司业务开展3医患纠纷风险公司业务主要为医疗服务若出现医患纠纷或对公司口碑带来短期影响从而影响公司业务24固生堂公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1360206027813697营业额1625226330153961现金994150220502750营业成本1125156720772715应收票据及应收账款合89128170223营业税金及附加10362736其他应收款计0000销售费用20791181277预付账款136231307404管理费用10078151238存货105164218285研发费用18-1-4-6其他流动资产35353535资产减值损失1000非流动资产1254119411331073信用减值损失0000长期股权投资6666其他经营收益0000固定资产71604938公允价值变动收益0000无形资产296247197148投资净收益1000其他非流动资产881881881881营业利润165493583701资产总计2614325339144770其他非经营损益34-223-223-223流动负债55492712331617利润总额199270360479短期借款18000所得税15457应付票据及应付账款164309410536净利润184266355472其他流动负债3726188231081少数股东损益0000非流动负债337337337337归属母公司净利润183266355472长期借款53535353EBITDA324329417533其他非流动负债284284284284EPS元076111148196负债合计891126515701954留存收益02666221094归属于母公司股东权益1721198723432815负债和股东权益2614325339144770主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入184393332314净利润1362451334328获利能力毛利率307308311315净利率113118118119ROE107134152168ROIC2305277861125现金流量表单位百万元偿债能力会计年度2022A2023E2024E2025E资产负债率341389401410经营活动现金流260744765913净负债比率-536-728-852-958净利润184266355472流动比率25222323折旧摊销108606060速动比率23202121财务费用18-1-4-6营运能力其他经营现金流-49418353387总资产周转率06070808投资活动现金流-178-220-220-220应收账款周转率182177177177资本支出8000每股指标元其他投资现金流-186-220-220-220每股收益最新摊薄076111148196筹资活动现金流1-1746每股经营现金流最新摊薄108309318379短期借款1-1800每股净资产最新摊薄7158259731169长期借款-14000估值比率其他筹资现金流14146PE489336252190现金净增加额82507549699PB52453832资料来源同花顺iFinD平安证券研究所34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层