核心观点
　　公司上半年仍展现稳定优质的盈利能力，怂火锅收入占比提升明显，主要成本端占营收比明显下降，控费提效效果显著。各品牌翻台率同比快速修复且持续向好，上半年保持稳定开店节奏，且怂火锅等新品牌在保持较好效率的同时有望快速开店。海外市场初期门店表现优质。公司持续投入供应链建设及效率优化，优质品牌势能叠加效率升级，受益消费修复和潜在市场空间。
　　事件
　　公司发布2023年中期业绩，上半年实现收入28.79亿元，同比+51.6%，实现归母净利润2.22亿元，同比+285.1%。
　　简评
　　盈利能力优质，控本降费持续
　　上半年公司经调整纯利为2.48亿元，同比+258.8%，上半年产生外汇亏损约4580万元。整体归母净利率为7.7%，若剔除外汇亏损的影响，则利润率可达到约9.3%，年内再度展现出稳定优质的盈利能力，预计几大主力品牌的经营利润率仍维持在稳定优质水平，2023H1太二为21.3%，怂火锅13.7%，九毛九19.2%，其他品牌-4.6%；分品牌收入看，上半年太二收入21.88亿元，占比76.0%，同比-2.2pct。怂火锅收入3.52亿元，占比12.3%，同比+8.0pct，怂火锅占比明显提升；成本端，上半年原材料占比36.2%，同比+1.3pct，主要由于扩张怂火锅及赖美丽烤鱼餐厅，其所用原材料及耗材占比较公司其他品牌更高。员工成本占比24.9%，同比-3.7pct，下降明显，较2019及2021年同期占比也有所下降，收入增幅超过员工成本增幅，也反映公司持续进行单店人效的优化效果。使用权资产折旧占比7.9%，同比-2.2pct。其他资产的折旧与摊销占比3.8%，同比-1.1pct。其他成本项总体稳定，公司降本增效明显。资产负债及现金端稳定。上半年资本支出2.92亿元。截至上半年末，根据购股权计划已授出但尚未行使购股权所涉股份数目为887.23万股，占当日已发行股份总数0.61%，可供进一步授出的股份数目为1.23亿股，占当日已发行股份总数8.48%。
　　经营效率稳健提升，新品牌逐步发力
　　截至上半年末公司餐厅总数621家，同比净增146家，其中太二496家，较2022年末净增46家。怂火锅43家，较2022年末净增16家。赖美丽烤鱼6家，较2022年末净增4家；经营效率端餐厅层翻台率太二为4.3，怂火锅3.9，九毛九2.8，赖美丽4.7，均同比有明显修复，预计仍将持续修复态势。太二品牌7月同店收入预计恢复至2019同期9成，边际持续向好。客单价上半年普遍有一定同比下降，其中太二75元，怂火锅121元。同店角度看，上半年太二同店销售增长16.1%，怂火锅增长25.4%，赖美丽烤鱼增长53.9%。怂火锅年内开店速度较快有望超预期开店，且经营效率在行业横向对比中较优秀，赖美丽烤鱼逐步开店扩张且门店效率和同店表现优质，有望持续发力。公司持续多品牌及核心能力建设，正在物色合适地点以在华东增建另一间中央厨房，此外继续与主要食材供货商以合营公司的方式或其他方式合作提升食材稳定性，同时全国多地的多个供应链基地也即将在未来几年落地。公司目前在加拿大、新加坡及马来西亚经营太二餐厅，年内仍预计在海外开设15家太二门店。中台建设取得较好效果，仍将持续优化提升效率。预计凭借多个主力品牌的良好品牌势能、海外发展的市场空间、下沉市场潜力、供应链持续建设、运营效率持续优化，公司整体仍具优质成长性。
　　投资建议：预计2023-2025年实现归母净利润5.52亿元、9.49亿元、12.28亿元，当前股价对应PE分别为30X、18X、14X，维持“增持”评级
　　风险分析
　　1、酸菜鱼赛道CAGR若放缓，赛道发展逐步进入瓶颈期，则太二酸菜鱼作为赛道头部品牌的长期成长潜力受到限制，整体影响收入成长性；
　　2、新品牌如怂火锅等在开店规模快速提升过程中模型的稳定性，以及品牌经营效率的提升空间，若规模快速扩大后模型验证不稳定或影响品牌整体成长空间和发展第二曲线；
　　3、中式餐饮赛道本身竞争较为激烈，若一级市场在疫情后逐步恢复投融资热情，供给端新增品牌较多，则可能对头部品牌的运营和创新产生持续的冲击；
　　4、线下商业中心和餐饮消费倾向整体受到经济环境或其他因素影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评社会服务主力品牌矩阵效率优质且潜在市场空间充九毛九9922HK足持续受益供应链建设及效率提升核心观点维持增持刘乐文公司上半年仍展现稳定优质的盈利能力怂火锅收入占比提升明liulewencsccomcn显主要成本端占营收比明显下降控费提效效果显著各品牌SAC编号S1440521080003翻台率同比快速修复且持续向好上半年保持稳定开店节奏且SFC编号BPC301怂火锅等新品牌在保持较好效率的同时有望快速开店海外市场初期门店表现优质公司持续投入供应链建设及效率优化优质陈如练品牌势能叠加效率升级受益消费修复和潜在市场空间chenruliancsccomcnSAC编号S1440520070008事件SFC编号BRV097发布日期2023年08月23日公司发布2023年中期业绩上半年实现收入2879亿元同比当前股价1310港元516实现归母净利润222亿元同比2851主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月盈利能力优质控本降费持续266940-562291-2565-1563上半年公司经调整纯利为248亿元同比2588上半年产生12月最高最低价港元23501190外汇亏损约4580万元整体归母净利率为77若剔除外汇亏总股本万股14545117损的影响则利润率可达到约93年内再度展现出稳定优质的流通H股万股14545117盈利能力预计几大主力品牌的经营利润率仍维持在稳定优质水总市值亿港元19054平2023H1太二为213怂火锅137九毛九192其他流通市值亿港元19054品牌-46分品牌收入看上半年太二收入2188亿元占比近3月日均成交量万136145760同比-22pct怂火锅收入352亿元占比123同比主要股东80pct怂火锅占比明显提升成本端上半年原材料占比362同比13pct主要由于扩张怂火锅及赖美丽烤鱼餐厅其所用原GYHJLimited3734材料及耗材占比较公司其他品牌更高员工成本占比249同股价表现比下降明显较及年同期占比也有所下降-37pct2019202149收入增幅超过员工成本增幅也反映公司持续进行单店人效的优29化效果使用权资产折旧占比79同比-22pct其他资产的折9旧与摊销占比38同比-11pct其他成本项总体稳定公司降-11本增效明显资产负债及现金端稳定上半年资本支出292亿元-31截至上半年末根据购股权计划已授出但尚未行使购股权所涉股份数目为88723万股占当日已发行股份总数061可供进一202282320229232023123202322320233232023423202352320236232023723202210232022112320221223步授出的股份数目为123亿股占当日已发行股份总数848九毛九恒生指数经营效率稳健提升新品牌逐步发力相关研究报告截至上半年末公司餐厅总数621家同比净增146家其中太二中信建投社服商贸九毛九99222023-03-2拓店及供应链建设持续发力优质新品496家较2022年末净增46家怂火锅43家较2022年末净2牌逐步打开第二曲线增家赖美丽烤鱼家较年末净增家经营效率端16620224中信建投社服商贸九毛九99222022-08-2疫情下产业链能力及品牌效应突出多4品牌及细分市场扩张持续验证中信建投社会服务九毛九99222022-08-0本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下业绩基本符合预期拓店控费更趋稳健3本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明叠加需求快速修复九毛九港股公司简评报告餐厅层翻台率太二为43怂火锅39九毛九28赖美丽47均同比有明显修复预计仍将持续修复态势太二品牌7月同店收入预计恢复至2019同期9成边际持续向好客单价上半年普遍有一定同比下降其中太二75元怂火锅121元同店角度看上半年太二同店销售增长161怂火锅增长254赖美丽烤鱼增长539怂火锅年内开店速度较快有望超预期开店且经营效率在行业横向对比中较优秀赖美丽烤鱼逐步开店扩张且门店效率和同店表现优质有望持续发力公司持续多品牌及核心能力建设正在物色合适地点以在华东增建另一间中央厨房此外继续与主要食材供货商以合营公司的方式或其他方式合作提升食材稳定性同时全国多地的多个供应链基地也即将在未来几年落地公司目前在加拿大新加坡及马来西亚经营太二餐厅年内仍预计在海外开设15家太二门店中台建设取得较好效果仍将持续优化提升效率预计凭借多个主力品牌的良好品牌势能海外发展的市场空间下沉市场潜力供应链持续建设运营效率持续优化公司整体仍具优质成长性投资建议预计2023-2025年实现归母净利润552亿元949亿元1228亿元当前股价对应PE分别为30X18X14X维持增持评级表1盈利预测单位百万元20222023E2024E2025E营业总收入400576594493836118841变化率-42646423267归母净利润4935518948812285变化率-85510197720295PE461301814资料来源Wind中信建投风险分析1酸菜鱼赛道CAGR若放缓赛道发展逐步进入瓶颈期则太二酸菜鱼作为赛道头部品牌的长期成长潜力受到限制整体影响收入成长性2新品牌如怂火锅等在开店规模快速提升过程中模型的稳定性以及品牌经营效率的提升空间若规模快速扩大后模型验证不稳定或影响品牌整体成长空间和发展第二曲线3中式餐饮赛道本身竞争较为激烈若一级市场在疫情后逐步恢复投融资热情供给端新增品牌较多则可能对头部品牌的运营和创新产生持续的冲击4线下商业中心和餐饮消费倾向整体受到经济环境或其他因素影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明1九毛九港股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块陈如练社服商贸行业分析师上海财经大学国际商务硕士2018年加入中信建投证券研究发展部曾有2年国有资本风险投资经验目前专注于免税餐饮酒店旅游等细分板块研究201820192020年Wind金牌分析师团队成员20192022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明2九毛九港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk