事件：23H1实现营业收入28.8亿元/+52%；店铺层面经营利润5.8亿元/+106.8%，经营利润率20%/+5pct；归母净利润2.2亿元/+285%，同比19年+140%，归母净利率为7.7%/+5pct，环比22H2+8pct，同比19年+0.2pct。此外由于人民币兑港元贬值而确认亏损0.46亿元，若加回外汇亏损，2023H1归母净利润不少于2.66亿元，同比增速不低于361%。上半年公司收入及归母净利润符合预告的不低于28.8/2.2亿元的指引。收入端增长主要系客流恢复带动翻台率回升、怂火锅快速拓店；利润端增长主要系员工及租金成本相对刚性、占比下降。
　　分品牌看：太二/怂火锅/九毛九同店销售总额同比+47%/+331%/+2%，符合预期。太二新店爬坡期缩短，但开店速度略低于预期；怂火锅开店提速，首次公布餐厅层面利润率13.7%。
　　1、收入表现：
　　1）太二23H1实现营业收入21.8亿元/+47%，同店单店销售额495万元/+10%，新店单店销售额358万元、系老店的72%/+5pct，太二新店爬坡速度加速恢复。
　　2）怂火锅23H1实现营收3.5亿元/+331%，同店单店销售额1388万元/+37%。
　　3）九毛九23H1实现营收3.2亿元/+2%，相对平稳。
　　2、门店表现：
　　1）门店数：太二开店略低于预期，怂火锅加速展店。截至2023年6月底，公司门店总数621家、较22年底+65家；其中太二/怂火锅/九毛九门店数分别为496/43/75家，较22年底+46/+16/-1家。2023H1共进驻中国14个城市+马来西亚1个城市，累计进驻全球126个城市。此前公司指引太二/怂火锅开店120/30至40家，此外太二上半年开店包括年初递延13家门店。
　　2）同店销售额：同比显著改善。2023H1太二/怂火锅/九毛九同店销售额分别为14.7/0.83/3亿元，同比增长16.1/25.4%/7.8%。
　　3）翻台率：怂火锅、赖美丽增长显著。2023H1太二/怂火锅/九毛九/那未大叔是大厨/赖美丽烤鱼翻台率为4.3/3.9/2.8/2.0/4.7（2022H1为3.8/2.4/2.6/2.2/3.0）、较22H1翻台率恢复速度约113%/115%/108%/91%/157%。
　　4）翻座率：怂火锅、赖美丽增长显著。2023H1太二/怂火锅/九毛九/那未大叔是大厨/赖美丽烤鱼翻座率为3.1/2.8/1.7/1.6/3.6（2022H1为2.9/2.4/1.8/1.7/2.2）、较22H1翻台率恢复度约107%/117%/94%/94%/164%，太二与九毛九较19H1的翻座率4.9/2.3仍有差距。
　　5）客单价：整体略有下滑。2023H1太二/怂火锅/九毛九/那未大叔是大厨/赖美丽烤鱼客单价为75/121/59/155/68元，yoy-4%/-7%/+2.0%/+5%/-19%，客单价下降主要系公司从菜单端主动调整。
　　3、经营利润：同比显著回升。23H1公司实现店铺层面经营利润5.75亿元/+106.8%、经营利润率20%/+5.4pct，其中太二/怂/九毛九经营利润率分别为21.3%/13.7%/19.2%，同比+4.8pct/+7.5pct/+4.2pct，其中太二仅较19H1减少2pct。
　　成本端：收入增长而成本费用大多相对刚性，费用率整体明显改善；但原材料成本率上涨。
　　1）原材料及耗材费用占比：23H1为36.2%/+1.3pct，主要系怂火锅及赖美丽考虑收入占比提升，而这两个品牌原材料及耗材支出占比比较高。
　　2）员工成本/租金费用率：23H1分别为24.9%/10.2%，同比-3.7pct/-2.2pct，主要系二者相对刚性，客流恢复后收入快速增长所致。
　　持续强化供应链能力，积极发展赖美丽等潜力品牌，探索与寻找兼具创新业务模式和发展潜力的品牌。公司拟在华东增建另一间中央厨房，以更好地支持该区的餐厅网络扩张。同时公司拟识别采纳创新业务模式并具备发展与增长潜力的目标，或物色其业务模式能与公司业务产生协同效应并符合其多品牌发展策略的目标。
　　盈利预测与投资建议：暑期旺季，各品牌客流环比持续提升，7月各品牌同店恢复度好于五一及端午。九毛九的竞争优势来自太二领先的单店模型、强盈利能力、开店空间，以及怂等品牌的孵化预期。太二品牌五年内开千店的目标不变，海外市场信心增强、拟打造成中餐出海代表；怂火锅加速扩张，进入快速发展阶段。我们预计公司2023-2025年公司归母净利5.5/9.2/13.1亿元，当前股价对应PE 32/19/13x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，门店经营恢复不及预期，食品安全等风险。

研究报告全文：公司研究20230823九毛九09922公司点评报告上半年怂火锅开店提速成本端改善提高盈利能力暑期客流环比持续提升提振信心方正证券研究所证券研究报告分析师事件23H1实现营业收入288亿元52店铺层面经营利润58亿元李珍妮登记编号S12205230800021068经营利润率205pct归母净利润22亿元285同比19年140归母净利率为775pct环比22H28pct同比19年02pct此外由于人民币兑港元贬值而确认亏损046亿元若加回外汇推荐维持亏损2023H1归母净利润不少于266亿元同比增速不低于361上半公司信息年公司收入及归母净利润符合预告的不低于28822亿元的指引收入端增长主要系客流恢复带动翻台率回升怂火锅快速拓店利润端增长主行业餐饮要系员工及租金成本相对刚性占比下降最新收盘价港元131总市值亿港元19054分品牌看太二怂火锅九毛九同店销售总额同比473312符合52周最高最低价港元23501190预期太二新店爬坡期缩短但开店速度略低于预期怂火锅开店提速首次公布餐厅层面利润率137历史表现1收入表现341太二23H1实现营业收入218亿元47同店单店销售额495万元2110新店单店销售额358万元系老店的725pct太二新店爬坡速8度加速恢复-52怂火锅23H1实现营收35亿元331同店单店销售额1388万元-1837-312282322112223221235233九毛九23H1实现营收32亿元2相对平稳九毛九恒生指数2门店表现数据来源wind方正证券研究所1门店数太二开店略低于预期怂火锅加速展店截至2023年6月底公司门店总数621家较22年底65家其中太二怂火锅九毛九门相关研究店数分别为4964375家较22年底4616-1家2023H1共进驻中国九毛九0992223H1归母净利润同增不低14个城市马来西亚1个城市累计进驻全球126个城市此前公司指引于281布局海外拟打造成中餐出海代表太二怂火锅开店12030至40家此外太二上半年开店包括年初递延1320230727家门店九毛九全标准化打开连锁空间品牌矩阵2同店销售额同比显著改善2023H1太二怂火锅九毛九同店销售额探索增长归宿20221129分别为1470833亿元同比增长16125478九毛九疫情扰动业绩承压长期看好品牌3翻台率怂火锅赖美丽增长显著2023H1太二怂火锅九毛九那未矩阵持续发力20220825大叔是大厨赖美丽烤鱼翻台率为43392820472022H1为3824262230较22H1翻台率恢复速度约113115108911574翻座率怂火锅赖美丽增长显著2023H1太二怂火锅九毛九那未大叔是大厨赖美丽烤鱼翻座率为31281716362022H1为2924181722较22H1翻台率恢复度约1071179494164太二与九毛九较19H1的翻座率4923仍有差距5客单价整体略有下滑2023H1太二怂火锅九毛九那未大叔是大厨赖美丽烤鱼客单价为751215915568元yoy-4-7205-19客单价下降主要系公司从菜单端主动调整1敬请关注文后特别声明与免责条款公司研究202308233经营利润同比显著回升23H1公司实现店铺层面经营利润575亿元1068经营利润率2054pct其中太二怂九毛九经营利润率分别为213137192同比48pct75pct42pct其中太二仅较19H1减少2pct成本端收入增长而成本费用大多相对刚性费用率整体明显改善但原材料成本率上涨1原材料及耗材费用占比23H1为36213pct主要系怂火锅及赖美丽考虑收入占比提升而这两个品牌原材料及耗材支出占比比较高2员工成本租金费用率23H1分别为249102同比-37pct-22pct主要系二者相对刚性客流恢复后收入快速增长所致持续强化供应链能力积极发展赖美丽等潜力品牌探索与寻找兼具创新业务模式和发展潜力的品牌公司拟在华东增建另一间中央厨房以更好地支持该区的餐厅网络扩张同时公司拟识别采纳创新业务模式并具备发展与增长潜力的目标或物色其业务模式能与公司业务产生协同效应并符合其多品牌发展策略的目标盈利预测与投资建议暑期旺季各品牌客流环比持续提升7月各品牌同店恢复度好于五一及端午九毛九的竞争优势来自太二领先的单店模型强盈利能力开店空间以及怂等品牌的孵化预期太二品牌五年内开千店的目标不变海外市场信心增强拟打造成中餐出海代表怂火锅加速扩张进入快速发展阶段我们预计公司2023-2025年公司归母净利5592131亿元当前股价对应PE321913x维持推荐评级风险提示行业竞争加剧门店经营恢复不及预期食品安全等风险盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入40086730908511810--410678935003000归母净利润495519241314--855010189967594217EPS元003038064090ROE155142618742057PE63940317918971334PB879453355274数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款公司研究20230823附录公司财务预测表TableHKForcast单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产2585387154077598营业总收入40086730908511810现金1099183828864442营业成本1447245632894275应收账款21313855销售费用567495124存货118145204289管理费用2197190424813166其他1348185822792812财务费用53000非流动资产2822282328252825营业利润21480413071840固定资产737737737737利润总额9480813111844无形资产1563156315631563所得税39202328461其他522522525525净利润566069831383资产总计54076693823210423少数股东损益6555969流动负债955149419082576归属母公司净利润495519241314短期借款30-33-59-79EBITDA74180813111844应付账款188290373515EPS元003038064090其他737123815952139主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债1253125312531253成长能力同比增长率长期借款0000营业收入-410678935003000其他1253125312531253营业利润-59712757362574081负债合计2208274731613829归属母公司净利润-855010189967594217股本0000获利能力储备3177387049356390毛利率6394635063806380归属母公司股东权益3174386749326387净利率12381910171113少数股东权益2579138208ROE155142618742057股东权益合计3199394650706595ROIC270154919622123负债和股东权益54076693823210423偿债能力资产负债率4083410438403673净负债比率-3341-4743-5807-6855现金流量表2022A2023E2024E2025E流动比率271259283295经营活动现金流68494210851616速动比率257249272283净利润495519241314营运能力折旧摊销593000总资产周转率076111122127少数股东权益6555969应收账款周转率24397262942642125427营运资金变动及其他35336101233应付账款周转率8781028993964投资活动现金流-588-281-153-181每股指标元资本支出-381000每股收益003038064090其他投资-207-281-153-181每股经营现金047065075111筹资活动现金流-481-63-25-20每股净资产218266339439借款增加-411-63-25-20估值比率普通股增加13000PE63940317918971334其他-82000PB879453355274现金净增加额-24373910471557EVEBITDA362019381113705数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款公司研究20230823分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom4敬请关注文后特别声明与免责条款