事件
　　2023年8月22日，公司公告1H23业绩，实现收入28.8亿元/+51.6%，归母净利润2.2亿元/+285.1%。
　　点评
　　太二同店仍有修复空间，新品牌数据亮眼。上半年分品牌看，经营数据方面，太二/九毛九/怂火锅/赖美丽同店销售额+16.1%/7.8%/25.4%/53.9%，翻座率3.1/1.7/2.8/3.6次（对应翻台率为4.3/2.8/3.9/4.7次）、同比分别+0.2/-0.1/+0.4/+1.4次，其中太二/九毛九翻座率回升至19年同期63.3%/73.9%，客单价分别同比-3/+1/-9/-16元（预计客单下降与公司主动调整高性价比套餐及新品牌产品打磨等相关）；盈利能力方面，太二/九毛九/怂火锅餐厅层面经营利润率21.3%/19.2%/13.7%、同比+4.8/+7.5/+15.1pct,其中九毛九品牌达18年以来新高、UE调整成效显著，怂火锅未来重点为运营效率提升。集团整体看，原材料/员工/租金相关开支占收入比分别为36.2%/24.9%/10.2%、同比+1.2/-3.7/-2.2pct，其中原材料成本占比有所上升主因上半年扩张加快的新品牌怂火锅、赖美丽目前原材料成本高于其他品牌；归母净利率7.7%/+4.7pct，剔除外汇相关未变现亏损4580万元，调整后归母净利约2.66亿元、对应调整后归母净利率约9.2%。
　　太二开店步伐稳健，怂火锅、赖美丽拓展超预期。截至1H23末，公司门店共621家、较年初净增67家，太二/九毛九/怂火锅/赖美丽烤鱼/那未大叔分别496/75/43/6/1家，新开46/1/16/4家，闭店仅九毛九2家。对比年初太二新开120家、怂火锅新开25家目标，太二节奏稳定，怂火锅已完成一半以上，赖美丽新开数量（含马来西亚1家）超预期。公司上半年已覆盖国内城市总数123个，新拓国内14城，预计下半年还将新拓11城。
　　供应链持续投入、组织年轻力量培养，底层能力不断夯实，持续看好公司平台能力。供应链方面，怂火锅全面实现肉类海外直采，产能不断扩充(在建广州、北京工厂预计24年投产，计划建设的上海、重庆工厂预计26年投产)。团队建设方面，上半年公司统招并留存人才近500人，补充年轻人才符合公司年轻品牌定位。
　　盈利预测、估值与评级
　　短期受行业β影响，近三年新品牌、新店看点足，预计23E~25E归母净利5.5/9.3/13.3亿元，PE 32.5/19.1/13.4X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　同店销售恢复不及预期，太二开店速度不及预期等。
　　

研究报告全文：事件2023年8月22日公司公告1H23业绩实现收入288亿元516归母净利润22亿元2851点评太二同店仍有修复空间新品牌数据亮眼上半年分品牌看经营数据方面太二九毛九怂火锅赖美丽同店销售额16178254539翻座率31172836次对应翻台率为43283947次同比分别02-010414次其中太二九毛九翻座率回升至19年同期633739客单价分别同比-31-9-16元预计客单下降与公司主动调整高性价比套餐及新品牌产品打磨等相关盈利能力方面太二九毛九怂火锅餐厅层面经营利润率213192137同比4875151pct其中九毛九品牌达18年以来新高UE调整成效显著怂火锅未来重点为运营效率提升集团整体看原材港币元成交金额百万元料员工租金相关开支占收入比分别为362249102同比2500120012-37-22pct其中原材料成本占比有所上升主因上半年扩230010002100800张加快的新品牌怂火锅赖美丽目前原材料成本高于其他品牌1900600归母净利率7747pct剔除外汇相关未变现亏损4580万元1700400调整后归母净利约266亿元对应调整后归母净利率约9215001300200太二开店步伐稳健怂火锅赖美丽拓展超预期截至1H23末11000公司门店共621家较年初净增67家太二九毛九怂火锅赖220822美丽烤鱼那未大叔分别496754361家新开461164家成交金额九毛九恒生指数闭店仅九毛九2家对比年初太二新开120家怂火锅新开25家目标太二节奏稳定怂火锅已完成一半以上赖美丽新开数量含马来西亚1家超预期公司上半年已覆盖国内城市总数123主要财务指标个新拓国内14城预计下半年还将新拓11城项目2021A2022A2023E2024E2025E供应链持续投入组织年轻力量培养底层能力不断夯实持续营业收入百万元418040066686956012352营业收入增长率5396-416669242972921看好公司平台能力供应链方面怂火锅全面实现肉类海外直采归母净利润百万元340495459281327产能不断扩充在建广州北京工厂预计24年投产计划建设的归母净利润增长率107-8610067670204292上海重庆工厂预计26年投产团队建设方面上半年公司统摊薄每股收益元023003037064091每股经营性现金流净额059047100132181招并留存人才近500人补充年轻人才符合公司年轻品牌定位ROE归属母公司摊1103155146619972221盈利预测估值与评级薄短期受行业影响近三年新品牌新店看点足预计23E25EPE478954947325119101336PB601889477381297归母净利5593133亿元PE325191134X维持增持来源公司年报国金证券研究所评级风险提示同店销售恢复不及预期太二开店速度不及预期等敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务港股公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万资产负债表人民币百万2020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入2715418040066686956012352货币资金184413421099112217802532增长率10540-42669430292应收款项29340950586312341595主营业务成本98510461537239433944385存货5171118141200258销售收入363250384358355355其他流动资产673738863886900914毛利173031342468429361667967流动资产286225592585301241145298销售收入637750616642645645总资产595498478464493500营业税金及附加000000长期投资3131081011销售收入000000000000固定资产44557273795811241364员工成本74810571134179024513108总资产93111136148135129销售收入275253283268256252无形资产122814391563173221052791租金及折摊40359967788511731376非流动资产194525762822348442245302销售收入149143169132123111总资产405502522536507500其他费用35848255381611471458资产总计4806513554076496833810601销售收入132115138122120118短期借款43030303030息税前利润EBIT304106017685514532090应付款项138141188299424548销售收入11225444128152169其他流动负债568663737117016732162财务费用-2615359101157流动负债749805955149921272740销售收入-011513091113长期贷款000000其他长期负债99711931253120014001600负债174619982208269935274340投资收益-81-3001普通股股东权益301730833174372046485975税前利润na02na010000其中股本000000营业利润30699912379613521933未分配利润315332993177372346515978营业利润率11323931119141156少数股东权益44552577163286营业外收支负债股东权益合计4806513554076496833810601税前利润1775069479713531934利润率6512124119142157比率分析所得税39134391993384832020A2021A2022A2023E2024E2025E所得税率219264410250250250每股指标净利润1383725659710151450每股收益009023003037064091少数股东损益143265286123每股净资产208212218256320411归属于母公司的净利润124340495459281327每股经营现金净流038059047100132181净利率4681128297107每股股利000000000000000000回报率现金流量表人民币百万净资产收益率41111031551466199722212020A2021A2022A2023E2024E2025E总资产收益率25866209184011131252净利润1383725659710151450投入资本收益率165736621405291131633466少数股东损益143265286123增长率非现金支出6512041136213313主营业务收入增长率1025396-416669242972921非经营收益EBIT增长率-526224829-83383850069984383营运资金变动3-1051141184180净利润增长率-245410676-855010067670204292经营活动现金净流546856684145319132636总资产增长率19053684530201428362714资本开支-281-343-381-1021-1127-1744资产管理能力投资-770-140-166-348-152-102应收账款周转天数181215333333其他-33-8-4123150151存货周转天数230210221212212212投资活动现金净流-1084-490-588-1345-1128-1694应付账款周转天数462480386450450450股权募资2885013000固定资产周转天数509438588456392363债权募资-456-430-411000偿债能力其他-38-358-82-85-127-190净负债股东权益-2627-475575284-728-1440筹资活动现金净流2390-789-481-85-127-190EBIT利息保障倍数-176817333145144133现金净流量1717-502-24323658752资产负债率363338904083415542304094来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务港股公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26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