事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现总营收16.02亿元，同比+26.1%，其中Q1/Q2分别实现6.82/9.19亿元，同比+39.0%/+17.9%；2023H1实现归母净利润1.42亿元，同比+21.7%，其中Q1/Q2分别实现0.59/0.83亿元，同比+5.6%/+36.3%；2023H1实现扣非归母净利润1.13亿元，同比102.6%，其中Q1/Q2分别实现为0.38/0.75亿元，同比+362%/+57.4%。
　　加盟商数量持续增长，渠道结构进一步优化。分渠道，2023H1经销商渠道实现收入4.38亿元，同比+18.7%，截至23H1加盟经销商共30208家，较年初净增5604家，渠道布局持续加密；2023H1大宗渠道实现收入10.82亿元，同比+33.9%，其中直营工程渠道收入5.99亿，同比+31.8%，代理商渠道收入4.29亿元，同比+37.5%。工程渠道，服务核心客户的同时，继续开辟学校、医院、酒店、康养、公寓等多元赛道；继续发展工程代理商，将无效商转化为有效商，将小商培养为大商，将大商培养为优质商，提升代理商工程渠道业务份额；经销渠道布局持续加密，推进情况符合预期，整体渠道结构进一步优化。
　　品类协同逐步显现，柜类产品增速亮眼。分产品，2023H1夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品收入分别9.37/3.30/1.18/1.35亿元，同比分别+22.3%/+30.4%/+78.5%/+74.9%，其中2023Q2单季度各产品收入为5.72/1.65/0.53/0.86亿元，同比分别+21.6%/-2.4%/+65.1%/+86.3%。
　　费用控制有效，Q2归母净利率同比改善。2023H1毛利率为23.5%，同比-5.2pct，其中2023Q2毛利率24.9%，同比-6.2pct，分渠道来看，2023H1经销商渠道毛利率22.2%，同比+2.4pct；代理商渠道毛利率17.6%，同比-7.8pct，公司于2022H2起加大优惠政策，2022H1代理商渠道毛利率仍处于较高水平，故2023H1代理商渠道毛利率同比有所下滑，较2022全年16.8%的毛利率水平逐步企稳回升；工程渠道毛利率26.0%，同比-6.5pct，主要系保交楼订单占比提升。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/2.8%/3.5%/0.4%，同比分别-5.6/ -0.9/-0.2/+0.2pct，费用控制有效。2023H1归母净利率8.9%，同比-0.3pct，其中2023Q2归母净利率9.1%，同比+1.2pct。
　　盈利预测与投资建议：公司作为木门行业龙头，规模化生产优势突出、交付能力强，渠道结构不断优化，加盟商数量持续增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润3.7/4.7/5.7亿元，对应PE为17x/14x/11x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，终端消费不及预期，地产政策释放不及预期。