事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收16.02亿元，同比增长26.06%；归母净利润1.42亿元，同比增长21.75%；基本每股收益0.81元/股。其中，公司第二季度单季实现营收9.19亿元，同比增长17.92%；归母净利润0.83亿元，同比增长36.33%。
　　毛利率快速下滑，费用率大幅改善，净利率同比略降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为23.5%，同比下降5.18 pct。其中，23Q2单季毛利率为24.86%，同比下降6.19 pct，环比提升3.2pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为14.45%，同比下降6.51 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.77%/2.79%/3.52%/0.38%，分别同比变动-5.58pct/-0.91pct/-0.25pct/+0.23pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为8.63%，同比下降0.31pct；23Q2单季净利率为8.94%，同比提升1.32pct，环比提升0.73pct。
　　经销商团队日益壮大，业绩实现快速扩张。公司推动家装市场开拓，并加快经销商渠道下沉，截至报告期末，已拥有加盟经销商3.02万家，较年初增加0.56万家。同时，公司线上线下协同发展，自建“欧派健康整装商城”和“欧派有品网上商城”，全面入驻京东旗舰店、抖音商城、苏宁云等大型电商平台。报告期内，经销商渠道实现营业收入4.38亿元，同比增长23.71%。
　　竣工修复带动B端改善，直销&代理同步开拓。公司大宗业务采取工程直销和代理商两类模式，已与万科、保利、华润、中海等国内主要地产公司建立了战略合作关系，截至报告期末，公司直营工程客户和工程代理商数量与2022年末相比稳定。伴随保交楼政策的落地实施，2023年房屋竣工表现持续亮眼，2023年1~7月，全国房屋累计竣工面积达到3.84亿平方米，同比增长20.5%。其中，7月单月快速复苏，竣工面积达0.45亿平方米，同比增长33.14%。竣工修复带动公司大宗业务快速复苏，报告期内，大宗渠道实现营收10.82亿元，同步增长33.86%。其中，工程直销渠道实现5.99亿元，同比增长31.76%；代理商渠道实现4.29亿元，同比增长37.5%。
　　投资建议：公司持续推进全渠道布局，经销商渠道实力持续壮大，大宗渠道充分受益于竣工复苏，未来业绩成长可期，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益2.11 / 2.63 / 3.19元/股，对应PE为18X / 14X / 12X，维持“推荐”评级
　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

研究报告全文：tableresearch公司点评报告轻纺行业2023年8月22日tablemain公司点评报告模板经销渠道快速扩张竣工复苏带动B端增长江山欧派603208SH推荐维持评级核心观点事件公司发布2023年半年度报告报告期内公司实现营收分析师1602亿元同比增长2606归母净利润142亿元同比增长陈柏儒2175基本每股收益081元股其中公司第二季度单季实现010-80926000chenbairuyjchinastockcomcn营收919亿元同比增长1792归母净利润083亿元同比分析师登记编码S0130521080001增长3633毛利率快速下滑费用率大幅改善净利率同比略降毛利率方面报告期内公司综合毛利率为235同比下降518pct其中23Q2单季毛利率为2486同比下降619pct环比提升32市场数据2023821pct费用率方面2023年上半年公司期间费用率为1445同A股收盘价元3789股票代码603208SH比下降651pct其中销售管理研发财务费用率分别为A股一年内最高价元5600777279352038分别同比变动-558pct-091pct-A股一年内最低价元2646净利率方面报告期内公司净利率为025pct023pct863上证指数309298同比下降031pct23Q2单季净利率为894同比提升132pct市盈率TTM环比提升073pct总股本万股17717经销商团队日益壮大业绩实现快速扩张公司推动家装市场开实际流通A股万股17717拓并加快经销商渠道下沉截至报告期末已拥有加盟经销商流通A股市值亿元6713万家较年初增加万家同时公司线上线下协同发展302056自建欧派健康整装商城和欧派有品网上商城全面入驻京东旗舰店抖音商城苏宁云等大型电商平台报告期内经市场表现20230821销商渠道实现营业收入438亿元同比增长2371江山欧派沪深300100竣工修复带动B端改善直销代理同步开拓公司大宗业务采80取工程直销和代理商两类模式已与万科保利华润中海等60国内主要地产公司建立了战略合作关系截至报告期末公司直40营工程客户和工程代理商数量与2022年末相比稳定伴随保交楼200政策的落地实施年房屋竣工表现持续亮眼年月2023202317-20全国房屋累计竣工面积达到384亿平方米同比增长205其-40中7月单月快速复苏竣工面积达045亿平方米同比增长2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-073314竣工修复带动公司大宗业务快速复苏报告期内大宗2022-08渠道实现营收1082亿元同步增长3386其中工程直销渠资料来源iFinD中国银河证券研究院道实现599亿元同比增长3176代理商渠道实现429亿元同比增长375投资建议公司持续推进全渠道布局经销商渠道实力持续壮大大宗渠道充分受益于竣工复苏未来业绩成长可期预计公司20232425年能够实现基本每股收益211263319元股对应PE为18X14X12X维持推荐评级wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评轻纺行业盈利预测TableProfit单位百万元2022A2023E2024E2025E总营业收入320892411801505815588516同比增速163283322831635归母净利润-29851374604654656453同比增速-216202254924252129EPS元股-168211263319PE179214421189资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理及预测股价为2023821收盘价风险提示经济增长不及预期的风险市场竞争加剧的风险公司点评轻纺行业表财务报表和主要财务比率利润表百万元2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入320892411801505815588516流动资产269126315361416327525932营业成本244344313092386190451333现金111194123129192770279533营业税金及附加220026773288000应收账款7442891511105378114434营业费用30082308853692442962其它应收款2411286032323433管理费用9397113251365715301预付账款1260125211591128财务费用1149-566-805-2198存货45599548076477572720资产减值损失-2025-1724-2157-2382其他34235418024901454684公允价值变动收益000000000000非流动资产177467190145198415205684投资净收益-1806-2471-2529-2943长期投资000000000000营业利润-27608423385247663681固定资产134574143843152112159381营业外收入209100050000无形资产25777257772577725777营业外支出485120000000其他17116205262052620526利润总额-27884423185252663681资产总计446593505507614742731615所得税2744423252536368流动负债207059263064325025384586净利润-30628380864727457313短期借款000000000000少数股东损益-778626728860应付账款496356957691184112833归属母公司净利润-29851374604654656453其他157424193488233842271753EBITDA-13099524836345274214非流动负债92424910859108591085EPS元股-168211263319长期借款7344734473447344现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E其他85080837418374183741经营活动现金流522937411893819111410负债合计299483354149416110475671净利润-30628380864727457313少数股东权益5644627069987858折旧摊销11556107311173112731归属母公司股东权益141466145088191633248087财务费用2271165816581658负债和股东权益446593505507614742731615投资损失1806247125292943主要财务比率2022A2023E2024E2025E营运资金变动12147198542848034337营业收入163283322831635其它55140131921482430营业利润-196842533523952135投资活动现金流-22401-26024-22520-22990归属母公司净利润-216202254924252129资本支出-22726-20052-19991-20048毛利率2385239723652331长期投资000000000000净利率-930910920959其他324-5973-2529-2943ROE-2110258224292276筹资活动现金流-25364-29379-1658-1658ROIC-1272172917591719短期借款-8201000000000PE179214421189长期借款-720000000000PB475463350271其他-16443-29379-1658-1658EVEBITDA-60561170858617现金净增加额4690187506964186763PS161163133114资料来源Wind中国银河证券研究院整理及预测请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评轻纺行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关陈柏儒轻工纺服行业首席分析师北京交通大学技术经济硕士12年行业分析师经验8年轻工制造行业分析师经验评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客tableavow户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路tablecontact3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4