核心观点
　　事件：公司2023H1营收16.02亿元，同比提升26.06%；归属净利润1.42亿元，同比提升21.75%；扣非后归母净利润1.13亿元，同比提升102.62%。其中，Q2季度公司营收9.19亿元，同比提升17.92%；归属净利润0.83亿元，同比提升36.33%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比提升57.37%。
　　需求回暖渠道拓展，2023H1营收业绩双增。需求端看，2023H1竣工面积为3.39亿平，同比提升19.0%，竣工面积增加支撑需求回暖。而渠道端，公司积极开拓新渠道，大力发展零售渠道，2023H1公司新拓经销商5616家，经销商收入4.38亿元，同比提升23.72%；大宗渠道则保持高速增长，收入为10.82亿元，同比提升33.86%。需求回暖加之渠道的多元化布局深入，2023H1公司营收业绩双增，分别同比增长26.06%与21.75%。
　　地产疲软，大宗渠道影响利润率。2023H1公司毛利率为23.50%，同比下降5.18pct，净利率为8.63%，同比下降0.31pct，主要系下游地产需求疲软，竞争加剧下，公司大宗渠道毛利率下滑。2023H1公司期间费用率为14.45%，同比下降6.51pct。其中，销售费用率为7.77%，同比下降5.58pct；管理费用率（含研发）为6.30%，同比下降1.16pct；财务费用率为0.38%，同比提升0.23pct。
　　控风险抓回款，现金流持续改善中。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.45亿元，2022年同期为-0.69亿元，同比增加净流入1.14亿元；2023H1应收账款及票据为7.95亿元，2022年同期为12.84亿元，同比下降4.89亿元。公司加强现金流管理，同时优化渠道结构，现金流持续改善。
　　业务与渠道多元化同步发展，支撑规模稳步增长。除发展主业木门业务外，公司合作央企积极发展多元化业务，切入防火门、入户门、柜类等具有协同性的领域，2023H1公司多元业务（柜类+其他）收入规模为3.33亿元，占比为20.79%。同时，公司积极调整和优化渠道；经销渠道方面，公司零售经销商数量提升至2023H1的3万余家，收入占比提升至27.34%，公司持续优化渠道结构，在规避风险的同时实现高质量快速发展。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润3.95/4.81/6.70亿元，同比增长232.3%/21.8%/39.4%，最新收盘价对应PE为17.0 /14.0 / 10.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险。

研究报告全文：江山欧派化学纤维公司点评60320820230821竣工改善支撑需求业务拓展锁定成长证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收1602亿元同比提升2606归属净利润142亿基本数据2023-08-21元同比提升2175扣非后归母净利润113亿元同比提升10262其收盘价元3789流通股本亿股177中Q2季度公司营收919亿元同比提升1792归属净利润083亿元每股净资产元707同比提升3633扣非后归母净利润075亿元同比提升5737总股本亿股177最近12月市场表现需求回暖渠道拓展2023H1营收业绩双增需求端看2023H1竣工面积为339亿平同比提升190竣工面积增加支撑需求回暖而渠道端公司江山欧派沪深300积极开拓新渠道大力发展零售渠道2023H1公司新拓经销商5616家经销家居用品81商收入438亿元同比提升2372大宗渠道则保持高速增长收入为108261亿元同比提升3386需求回暖加之渠道的多元化布局深入2023H1公司41营收业绩双增分别同比增长2606与2175211地产疲软大宗渠道影响利润率2023H1公司毛利率为2350同比下-19降518pct净利率为863同比下降031pct主要系下游地产需求疲软竞争加剧下公司大宗渠道毛利率下滑2023H1公司期间费用率为1445同比下降651pct其中销售费用率为777同比下降558pct管理费用分析师毕春晖率含研发为630同比下降116pct财务费用率为038同比提升SAC证书编号S0160522070001bichctseccom023pct控风险抓回款现金流持续改善中2023H1公司经营活动产生的现金流量相关报告净额为045亿元2022年同期为-069亿元同比增加净流入114亿元1竣工回暖支撑需求Q1营收业绩2023H1应收账款及票据为795亿元2022年同期为1284亿元同比下降双增2023-05-02489亿元公司加强现金流管理同时优化渠道结构现金流持续改善2渠道裂变紧抓家装开启二次成长2023-02-01业务与渠道多元化同步发展支撑规模稳步增长除发展主业木门业务外公司合作央企积极发展多元化业务切入防火门入户门柜类等具有协同性的领域2023H1公司多元业务柜类其他收入规模为333亿元占比为2079同时公司积极调整和优化渠道经销渠道方面公司零售经销商数量提升至2023H1的3万余家收入占比提升至2734公司持续优化渠道结构在规避风险的同时实现高质量快速发展投资建议我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润395481670亿元同比增长2323218394最新收盘价对应PE为170140100倍维持增持评级风险提示宏观经济下行风险地产市场超预期下滑原材料价格上涨风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元31573209454657677040收入增长率4816417269221归母净利润百万元257-299395481670净利润增长率-397-21622323218394EPS元股19-22222738PE336170140100ROE139-211265244254PB3659453425数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入315731320892454577576711704023成长性减营业成本223864244344341351432234526253营业收入增长率4816417269221营业税费20432200295536334295营业利润增长率-450-19682632219394销售费用2636330082363664498352802净利润增长率-397-21622323218394管理费用99159397127281557118657EBITDA增长率-338-13176544204199研发费用1212712352172742162726049EBIT增长率-419-17733227269248财务费用675114917595565080NOPLAT增长率-382-1939-2833269248资产减值损失-1270-2025-1818-2307-2816投资资本增长率358-19843224255加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率54-22862318336投资和汇兑收益-2717-1806-2273-2884-3520利润率营业利润28510-27608450545490976553毛利率291239249251253加营业外净收支089-276050050050营业利润率90-869995109利润总额28599-27884451045495976603净利润率82-95908698减所得税27392744432052647337EBITDA营业收入131-41160152149净利润25690-29851394794810567050EBIT营业收入101-77121121124资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金99689111194-4107217835386667固定资产周转天数118153946443交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数23-5698-2272应收帐款9410574428143284121847194874流动资产周转天数347306328303348应收票据25431803016369944557197939应收帐款周转天数8295878482预付帐款20671260341441064736存货周转天数7069757370存货47635455999481375156124375总资产周转天数490513405378370其他流动资产3527737273747376737投资资本周转天数307242178172177可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE139-211265244254长期股权投资000000000000000ROA55-67697683投资性房地产000000000000000ROIC109-127224232231固定资产10208713457411745010046683545费用率在建工程272203889112951548018506销售费用率8394807875无形资产2629825777257772577725777管理费用率3129282727其他非流动资产1511593593593593财务费用率0204041000资产总额467687446593576254634173812383三费营业收入117127112115102短期债务8201000000000000偿债能力应付帐款3646849635527706729568654资产负债率592671729675661应付票据7248980690165841134321216514负债权益比14542036269020801953其他流动负债13222229422962298229流动比率159130125143151长期借款80647344734473447344速动比率128104091115118其他非流动负债000000000000000利息保障倍数2603-1043121015351916负债总额277084299483420080428304537248分红指标少数股东权益642156446949853910756DPS元196200000000000股本1050713659177171771717717分红比率留存收益1191768155189310137415204464股息收益率3133000000股东权益190602147110156175205869275136业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元188-219223272378净利润25690-29851394794810567050BVPS元1753103684211141492加折旧和摊销946511556177181779917895PEX336170140100资产减值准备1428055970381843074816PBX3659453425公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用13122271453845384538PS2126151210投资收益27171806227328843520EVEBITDA154-6061076462少数股东损益170-778130515902217CAGR营运资金的变动-5195412147-174868152625-179664PEG010603经营活动产生现金流量-178652293-105786231796-79679ROICWACC投资活动产生现金流量-38377-22401-10222-7832-7469REP融资活动产生现金流量77298-25364-31597-4538-4538资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和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