公司发布2023年半年度报告，公告显示，公司2023H1实现营业总收入16.02亿元，同比增长26%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长22%。其中23Q2实现营业总收入9.2亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长36.3%，实现扣非归母净利0.75亿元，同比增长57.4%。
　　经销商数量加速扩张驱动小B渠道增长，柜类产品持续高增。分渠道来看，公司23H1经销商渠道/直营工程渠道/代理商渠道分别实现营收4.4/6.0/4.3亿元，分别同比+23.71%/+31.76%/+37.50%，23Q2经销商渠道/直营工程渠道/代理商渠道分别实现营收2.7/3.2/2.6亿元，分别同比则增长19%/16%/33%，①小B渠道：经销商数量增加至30208家，环比Q1末净增加3001家，扩张速度加快，是其Q2快速增长的重要因素；②中B渠道：代理商渠道保持较高增长，预计与代理商数量以及活跃比例提升有关；③大B渠道：同比增速环比有所放缓。分品类来看，23H1夹板模压门、实木复合门分别实现营收同比增长22.33%/30.39%，柜类产品同比高增78.52%，公司依托在原有经销商渠道和工程客户渠道积累的品牌优势和产品优势，推动家装市场快速开拓。
　　毛利率受渠道结构影响同比承压，盈利能力环比改善。公司23Q2毛利率同比下滑6.2pcts至24.9%，主因毛利率较低的经销商渠道及代理商渠道收入占比提升，但随着经销商渠道的不断扩张，规模效应提升以及原材料成本下降，23Q2其毛利率同比提升3pcts。在收入增长，公司降本增效以及费用归集调整的助力下，销售费用率和管理费用率有所下降。销售/管理/研发费率23Q2分别同比-6/-0.4/+0.03pcts。综合来看，公司归母净利率同比提升1.2pcts至9.1%。
　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润3.9/5.2/6.1亿元，同比扭亏/+31%/18%，21日股价对应23年PE为17X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：房地产改善不及预期风险，市场竞争加剧风险，疫情风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日江山欧派603208SH强烈推荐维持消费品轻工纺服加盟经销商加速扩张盈利能力提升目标估值NA当前股价3789元公司发布2023年半年度报告公告显示公司2023H1实现营业总收入1602基础数据亿元同比增长26实现归母净利润142亿元同比增长22其中23Q2总股本万股177实现营业总收入92亿元同比增长179实现归母净利润083亿元同比已上市流通股万股177增长363实现扣非归母净利075亿元同比增长574总市值亿元67流通市值亿元67经销商数量加速扩张驱动小B渠道增长柜类产品持续高增分渠道来看每股净资产MRQ73公司23H1经销商渠道直营工程渠道代理商渠道分别实现营收446043亿ROETTM-212元分别同比23713176375023Q2经销商渠道直营工程渠道资产负债率672代理商渠道分别实现营收273226亿元分别同比则增长191633主要股东吴水根主要股东持股比例2908小B渠道经销商数量增加至30208家环比Q1末净增加3001家扩张速度加快是其快速增长的重要因素中渠道代理商渠道保持Q2B股价表现较高增长预计与代理商数量以及活跃比例提升有关大B渠道同比增1m6m12m速环比有所放缓分品类来看夹板模压门实木复合门分别实现营收23H1绝对表现1-2931同比增长22333039柜类产品同比高增7852公司依托在原有经相对表现4-1942销商渠道和工程客户渠道积累的品牌优势和产品优势推动家装市场快速开江山欧派沪深300100拓806040毛利率受渠道结构影响同比承压盈利能力环比改善公司23Q2毛利率同20比下滑至主因毛利率较低的经销商渠道及代理商渠道收入占062pcts249-20比提升但随着经销商渠道的不断扩张规模效应提升以及原材料成本下降-40Aug22Dec22Apr23Jul2323Q2其毛利率同比提升3pcts在收入增长公司降本增效以及费用归集调资料来源公司数据招商证券整的助力下销售费用率和管理费用率有所下降销售管理研发费率23Q2相关报告分别同比-6-04003pcts综合来看公司归母净利率同比提升12pcts至911江山欧派603208新模式保交楼助力公司增长靓丽现金流明显改善2023-04-30盈利预测及投资建议我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2江山欧派603208Q4业绩395261亿元同比扭亏311821日股价对应23年PE为17X受减值影响暂承压23年轻装上阵高增可期2023-01-31维持强烈推荐投资评级3江山欧派60320822Q3营收回暖大额减值致盈利承压风险提示房地产改善不及预期风险市场竞争加剧风险疫情风险2022-10-31赵中平S1090521080001财务数据与估值zhaozhongpingcmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E王鹏S1090522040002营业总收入百万元31573209403951585787同比增长52262812wangpeng25cmschinacomcn营业利润百万元285276365478565毕先磊S1090523030001同比增长-45-197扭亏3118bixianleicmschinacomcn归母净利润百万元257299394516609同比增长-40-216扭亏3118每股收益元145-168222291344PE261-225170130110PB3647443528资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产29992691272933663908营业总收入31573209403951585787现金997111290711031467营业成本22392443306638984351交易性投资00000营业税金及附加2022283540应收票据2548081103116营业费用264301396506561应收款项941744787904958管理费用9994101129145其它应收款1524213036研发费用121124121155174存货476456598763833财务费用711212其他315275336462498资产减值损失143560555非流动资产16781775205623132548公允价值变动收益00000长期股权投资00000其他收益4888667072固定资产10211346165319332189投资收益2718222221无形资产商誉263258232209188营业利润285276365478565其他395171171171171营业外收入32222资产总计46774466478556796456营业外支出25344流动负债18842071238329163222利润总额286279364477563短期借款820000所得税2727415261应付账款10901303159420222269少数股东损益28101316预收账款196295322418473归属于母公司净利润257299394516609其他516472468475480长期负债887924799749750主要财务比率长期借款8173737373202120222023E2024E2025E其他806851726676677年成长率负债合计27712995318236663972营业总收入52262812股本105137137137137营业利润-45-197-2323118资本公积金553471471471471归母净利润-40-216-2323118留存收益118380792813261780获利能力少数股东权益6456678096毛利率291239241244248归属于母公司所有者权益18421415153619332387净利率81-9398100105负债及权益合计46774466478556796456ROE147-183267298282ROIC131-160251281268现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率592671665645615经营活动现金流18523590745894净负债比率4319151311净利润259306404530624流动比率1613111212折旧摊销95116144169191速动比率1311090910财务费用1323212营运能力投资收益2718444951总资产周转率0707091010营运资金变动3776817686126存货周转率5152585755其它359896应收账款周转率2532485556投资活动现金流384224385380378应付账款周转率2020212220资本支出379227429429429每股资料元其他投资53444951EPS145-168222291344筹资活动现金流773254410169152每股经营净现金-010295333421505借款变动294201000每股净资产104079886710911347普通股增加032000每股股利116154067087103资本公积增加6082000估值比率股利分配128206273118155PE261-225170130110其他54723127513PB3647443528现金净增加额37145205196364EVEBITDA189-44413911094资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3