事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入16.0亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长21.8%，归母净利率8.8%，同减0.7pct；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长102.6%，扣非归母净利率6.9%，同增2.2pct。单季度看，23Q2实现营业收入9.2亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长36.3%，归母净利率8.7%，同增1.0pct；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长57.4%，扣非归母净利率7.6%，同增1.2pct。
　　23H1公司综合毛利率为23.5%，同减5.1pct。期间费用率为14.4%，同减6.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/2.8%/3.5%/0.4%，同比变化-5.6pct/-0.9pct/-0.3pct/+0.2pct。23Q2综合毛利率为24.8%，同减6.3pct。期间费用率为14.9%，同减6.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/2.8%/3.6%/0.3%，同比变化-5.8pct/-0.5pct/0.0pct/+0.2pct。
　　分产品看，夹板模压门/实木复合门/柜类产品分别实现营业收入9.4/3.3/1.2亿元，同比增长22.33%/30.39%/78.52%，毛利率分别为24.75%/21.72%/22.38%，同比变化-4.52pct/+0.47pct/+0.01pct。
　　分渠道看，经销商/大宗渠道分别实现营业收入4.4/10.8亿元，同比增长23.71%/33.86%，毛利率分别为22.18%/22.63%，同比变化+2.36pct/-6.25pct。大宗渠道中，工程/代理商渠道分别实现营业收入6.0/4.3亿元，同比增长31.76%/37.50%，毛利率分别为26.02%/17.55%，同比变化-6.50pct/-7.82pct。23年1-6月公司加盟经销商新增5616家，截至2023年6月30日共有加盟经销商30208家。
　　盈利预测与评级：公司作为国内木门行业领军企业，齐聚五大核心竞争优势:不断拓展国内市场，建立覆盖全国的经销商网络；在内销市场上有能力规模化生产、短期内快速供货；树立了良好的品牌形象，获得了众多消费者的认同；拥有多项专利，技术与研发能力强悍；依托长三角产业集群以及公司内部重视信息化建设。在木门主业工程业务强势发力的同时，还不断拓展产业链布局新产品。预计23-24年净利润分别为4.04/5.19亿元，同比增长235.24%/28.62%，当前股价对应23、24年PE分别为16.31、12.68倍。给予公司23年21-23倍估值，对应合理价值区间为47.85-52.41元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，经销商管理风险，房地产行业波动的风险，原材料价格上涨和人力成本上升的风险。
　　打造多元化营销网络，构筑渠道护城河。2023上半年，公司持续优化销售结构，不断丰富销售产品，持续开拓多元客户。在外贸和出口渠道方面，公司持续开拓中东、东南亚、北美等市场，跟进主流市场项目，加快主流客户开发及转化，主流媒介引流及品牌推广，加强产品销售体系建设，加强主流市场产品开发，扩充销售类别，实现多品类销售。在工程渠道方面，持续推行全渠道、多品类销售，坚持将直营工程渠道业务做优，将代理商工程渠道业务做强，属地业务做大。开拓精装市场的同时，开拓毛坯市场。聚焦优质核心客户的同时，继续开辟学校、医院、酒店、康养、公寓等多元赛道，创造新的增量。在经销商渠道方面，公司持续加大对各类经销商和安装服务商的开拓和培育，持续实施宣品引领、爆品切入、联品跟进的产品策略，持续以强大的高品价比产品矩阵，沉浸式的艺术家居体验，助力全屋健康家居生活。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工轻工制造证券研究报告江山欧派603208公司半年报2023年08月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持打造多元化营销网络经营管理效率有效股票数据提升TableStockInfo08月23日收盘价元3716TableSummary52周股价波动元3319-7480投资要点总股本流通A股百万股177177总市值流通市值百万元67136713事件公司发布半年报23H1实现营业收入160亿元同比增长261相关研究实现归母净利润14亿元同比增长218归母净利率88同减07pct木门工程主业持续发力新渠道新品类稳步TableReportInfo实现扣非归母净利润11亿元同比增长1026扣非归母净利率69拓展20230505同增22pct单季度看23Q2实现营业收入92亿元同比增长179实经销商渠道快速推进项目产能加速释放现归母净利润08亿元同比增长363归母净利率87同增10pct20220724实现扣非归母净利润07亿元同比增长574扣非归母净利率76同21年收入同增5代理商渠道快速发力增12pct20220430市场表现23H1公司综合毛利率为235同减51pct期间费用率为144同减TableQuoteInfo江山欧派海通综指66pct其中销售管理研发财务费用率分别为7728350485176417同比变化-56pct-09pct-03pct02pct23Q2综合毛利率为248同减431763pct期间费用率为149同减61pct其中销售管理研发财务费用2217率分别为同比变化11782283603-58pct-05pct00pct02pct-1983202282022112023220235分产品看夹板模压门实木复合门柜类产品分别实现营业收入943312亿元同比增长223330397852毛利率分别为247521722238同比变化-452pct047pct001pct分渠道看经销商大宗渠道分别实现营业收入44108亿元同比增长沪深300对比1M2M3M23713386毛利率分别为22182263同比变化绝对涨幅1427-50236pct-625pct大宗渠道中工程代理商渠道分别实现营业收入6043相对涨幅386205亿元同比增长31763750毛利率分别为26021755同比变化资料来源海通证券研究所-650pct-782pct23年1-6月公司加盟经销商新增5616家截至2023年TableAuthorInfo6月30日共有加盟经销商30208家盈利预测与评级公司作为国内木门行业领军企业齐聚五大核心竞争优势不断拓展国内市场建立覆盖全国的经销商网络在内销市场上有能力规模化生产短期内快速供货树立了良好的品牌形象获得了众多消费者的认同拥有多项专利技术与研发能力强悍依托长三角产业集群以及公司内部重视信息化建设在木门主业工程业务强势发力的同时还不断拓展产业链布局新产品预计23-24年净利润分别为404519亿元同比增长235242862当前股价对应2324年PE分别为16311268倍给予公司23年21-23倍估值对应合理价值区间为4785-5241元给予优于大市评级风险提示市场竞争加剧的风险经销商管理风险房地产行业波动的风险原材料价格上涨和人力成本上升的风险分析师郭庆龙Emailgql13820haitongcom证书S0850521050003主要财务数据及预测分析师高翩然TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailgpr14257haitongcom营业收入百万元31573209437056617078证书S0850522030002-YoY4816362295250净利润百万元257-299404519644-YoY-397-21622352286241全面摊薄EPS元145-168228293364毛利率291239264255251净资产收益率139-211217218213资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究江山欧派6032082打造多元化营销网络构筑渠道护城河2023上半年公司持续优化销售结构不断丰富销售产品持续开拓多元客户在外贸和出口渠道方面公司持续开拓中东东南亚北美等市场跟进主流市场项目加快主流客户开发及转化主流媒介引流及品牌推广加强产品销售体系建设加强主流市场产品开发扩充销售类别实现多品类销售在工程渠道方面持续推行全渠道多品类销售坚持将直营工程渠道业务做优将代理商工程渠道业务做强属地业务做大开拓精装市场的同时开拓毛坯市场聚焦优质核心客户的同时继续开辟学校医院酒店康养公寓等多元赛道创造新的增量在经销商渠道方面公司持续加大对各类经销商和安装服务商的开拓和培育持续实施宣品引领爆品切入联品跟进的产品策略持续以强大的高品价比产品矩阵沉浸式的艺术家居体验助力全屋健康家居生活表1可比公司估值表上市公司证券代码主营业务市值亿元PE2023E倍PE2024E倍欧派家居603833SH整体橱柜衣柜5719918261564索菲亚002572SZ衣柜橱柜1647712401055平均3683815331309资料来源Wind海通证券研究所注PE为Wind一致预期收盘价为2023年8月21日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究江山欧派6032083财务报表分析和预测Table主要财务指标ForecastInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入3209437056617078每股收益-168228293364营业成本2443321442175301每股净资产798104913421706毛利率239264255251每股经营现金流295434507573营业税金及附加22303949每股股利000000000000营业税金率07070707价值评估倍营业费用301371453566PE-2206163112681022营业费用率94858080PB465354277218管理费用94122153191PS158151116093管理费用率29282727EVEBITDA-6056914686508EBIT-247459591733股息率00000000财务费用11000盈利能力指标财务费用率04000000毛利率239264255251资产减值损失-20-13-15-16净利润率-93929291投资收益-18-22-28-35净资产收益率-211217218213营业利润-276462596738资产回报率-67727576营业外收支-3102投资回报率-127155165169利润总额-279463596740盈利增长EBITDA-131622747870营业收入增长率16362295250所得税27567289EBIT增长率-17732863286241有效所得税率-98120120120净利润增长率-21622352286241少数股东损益-8457偿债能力指标归属母公司所有者净利润-299404519644资产负债率671656649637流动比率130134136141速动比率105109112116资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率054058061064货币资金1112159421662872经营效率指标应收账款及应收票据825106713971764应收账款周转天数8466846684668466存货456586772973存货周转天数6812681268126812其它流动资产299409536680总资产周转率072078081083流动资产合计2691365648706289固定资产周转率238294344384长期股权投资0000固定资产1346148716451844在建工程392715-55无形资产258288296307现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1775192520912239净利润-299404519644资产总计4466558169618527少数股东损益-8457短期借款0000非现金支出675232230208应付票据及应付账款1303171522492828非经营收益32362032预收账款0001营运资金变动12194123123其它流动负债767101813191644经营活动现金流5237698981015流动负债合计2071273335694472资产-227-320-310-275长期借款7393108118投资0-5-6-7其它长期负债851835839842其他3-31-25-34非流动负债合计924929948960投资活动现金流-224-356-341-316负债总计2995366145175432债权募资-7536136实收资本137177177177股权募资04100归属于母公司所有者权益1415185923783023其他-179-721少数股东权益56616672融资活动现金流-25470157负债和所有者权益合计4466558169618527现金净流量47482572705备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月23日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究江山欧派6032084信息披露分析师声明郭庆龙造纸轻工行业高翩然造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司喜临门江山欧派公牛集团仙鹤股份爱玛科技致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份五洲特纸王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚晨光股份共创草坪麒盛科技奥普家居思摩尔国际朝云集团泉峰控股玛格家居皇派家居裕同科技欧派家居投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上A股市场以海通综指为基准香港市10行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普500或纳斯达克综合指数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式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