事件描述
　　公司23H1实现营收/归母净利润/扣非净利润16.02/1.42/1.13亿元，同增26%/22%/103%；23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润9.19/0.83/0.75亿元，同增18%/36%/57%。
　　事件评论
　　竣工支撑及零售开拓下Q2收入延续较优增长。23Q2收入同增18%，主营业务分渠道看，大宗/经销收入同增24%/19%，其中大宗业务中的直营工程/代理工程收入同增16%/33%，公司向零售转型及大宗业务结构优化卓有成效，当前增速较优亦与期间竣工表现支撑良好有关（Q2住宅竣工面积同增21%）。
　　Q2归母净利率改善1.2pcts。23Q2毛利率同降6.2pcts，其中经销/大宗毛利率同比+2.8/-5.2pcts（其中直营工程/代理工程同降3.4/8.0pcts），毛利率整体承压主要与工程渠道竞争加剧有关，而原材料同比降价、节能控本等对盈利有一定正向贡献，直营工程毛利率下降或有保交楼业务占比提升的影响，其中保交楼业务因附加服务项目少而毛利率较低；经销渠道盈利水平随规模效应释放呈现改善。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-5.8/-0.4/+0.03/+0.2pcts，其中销售费用率降幅明显有广宣费减少的贡献（H1广宣费同降85%，节省费用率2.9pcts），亦有业务结构变化和费用控制带来的影响。另外，Q2资产及信用减值损失减少、所得税费用下降对盈利改善有贡献。Q2归母/扣非净利率同升1.2/2.0pcts。
　　现款现货业务占比提升，回款状况持续改善。随着经销模式和“款清发货”的代理工程模式的占比提升（Q2二者占营收比重同比共提升3pcts至57%），Q2收现比改善6.9pcts至100%，经营性净现金流同增2%，回款持续改善。
　　零售端积极进取。公司持续拓展经销商（Q2净增3001家至30208家），通过加大对终端渠道的覆盖及在经销商门店中积极推新上样，推动家装市场的开拓，带来零售收入的快速增长。
　　持续关注营销改革带动的新增长点。在当前房企资金流有所承压的大背景下，公司聚焦优质战略客户，积极推动营销变革，加速推进经销/代理工程渠道拓展，新增长点逐步显现。工程业务层面，公司成本和服务的竞争力仍在，年内竣工端改善对业绩形成支撑。预计公司23-25年归母净利润为3.8/4.4/5.1亿元，对应PE为17/15/13倍。
　　风险提示
　　1、地产销售及竣工不及预期；
　　2、公司渠道转型进度低于预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨江山欧派603208SHTableTitle江山欧派23H1点评Q2收入延续较优增长盈利有所改善报告要点TableSummary公司23H1实现营收归母净利润扣非净利润1602142113亿元同增2622103其中23Q2同增183657竣工支撑及零售开拓下Q2收入延续较优增长Q2归母净利率改善12pcts现款现货业务占比提升回款状况持续改善持续关注营销改革带动的新增长点分析师及联系人TableAuthor蔡方羿米雁翔SACS0490516060001SACS0490520070002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-24cjzqdt11111江山欧派603208SHTableTitle江山欧派23H12点评Q2收入延续较优增长公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持盈利有所改善事件描述TableSummary2公司基础数据公司23H1实现营收归母净利润扣非净利润1602142113亿元同增2622103TableBaseData当前股价元371623Q2实现营收归母净利润扣非净利润919083075亿元同增183657总股本万股17717事件评论流通A股B股万股177170每股净资产元707竣工支撑及零售开拓下Q2收入延续较优增长23Q2收入同增18主营业务分渠道看大宗经销收入同增2419其中大宗业务中的直营工程代理工程收入同增近12月最高最低价元748033191633公司向零售转型及大宗业务结构优化卓有成效当前增速较优亦与期间竣工注股价为2023年8月23日收盘价表现支撑良好有关Q2住宅竣工面积同增21市场表现对比图近个月Q2归母净利率改善12pcts23Q2毛利率同降62pcts其中经销大宗毛利率同比28-1252pcts其中直营工程代理工程同降3480pcts毛利率整体承压主要与工程渠道竞江山欧派沪深300指数争加剧有关而原材料同比降价节能控本等对盈利有一定正向贡献直营工程毛利率下8753降或有保交楼业务占比提升的影响其中保交楼业务因附加服务项目少而毛利率较低经18销渠道盈利水平随规模效应释放呈现改善Q2销售管理研发财务费用率同比-58--162022820221220234202380400302pcts其中销售费用率降幅明显有广宣费减少的贡献H1广宣费同降85节省费用率29pcts亦有业务结构变化和费用控制带来的影响另外Q2资产及信用资料来源Wind减值损失减少所得税费用下降对盈利改善有贡献Q2归母扣非净利率同升1220pcts现款现货业务占比提升回款状况持续改善随着经销模式和款清发货的代理工程模相关研究式的占比提升Q2二者占营收比重同比共提升3pcts至57Q2收现比改善69pctsTableReport江山欧派22A23Q1点评受益于竣工改善至100经营性净现金流同增2回款持续改善零售变革持续推进2023-05-05零售端积极进取公司持续拓展经销商Q2净增3001家至30208家通过加大对终江山欧派22A业绩预告点评经营迎拐点有端渠道的覆盖及在经销商门店中积极推新上样推动家装市场的开拓带来零售收入的快望持续受益保交楼2023-02-01速增长江山欧派22Q3点评收入回归增长渠道转型持续显效2022-10-31持续关注营销改革带动的新增长点在当前房企资金流有所承压的大背景下公司聚焦优质战略客户积极推动营销变革加速推进经销代理工程渠道拓展新增长点逐步显现工程业务层面公司成本和服务的竞争力仍在年内竣工端改善对业绩形成支撑预计公司23-25年归母净利润为384451亿元对应PE为171513倍风险提示1地产销售及竣工不及预期更多研报请访问2公司渠道转型进度低于预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1地产销售及竣工不及预期若地产景气度延续性较弱或影响家居需求景气2公司渠道转型进度低于预期若公司零售渠道拓展不及预期或影响后续增长趋势请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入3209401246185313货币资金1112115512901776营业成本2443311035744108交易性金融资产0000毛利76590210431205应收账款74493110711232营业收入24222323存货456682783900营业税金及附加22283236预付账款13161821营业收入1111其他流动资产36680010801138销售费用301301369436流动资产合计2691358442435068营业收入9888长期股权投资0000管理费用94108134159投资性房地产0000营业收入3333固定资产合计1346159918082032研发费用124136157181无形资产258254250246营业收入4333商誉0000财务费用11-1-4-14递延所得税资产107107107107营业收入0000其他非流动资产647772-4加资产减值损失-20-15-10-10资产总计4466562164797449信用减值损失-539-20-5-5短期贷款0150150150公允价值变动收益0000应付款项496596685788投资收益-18161821预收账款0000营业利润-276436502578应付职工薪酬89114131150营业收入-9111111应交税费35445058营业外收支-3000其他流动负债1450191721982522利润总额-279436502578流动负债合计2071282132153668营业收入-9111111长期借款73737373所得税费用27424855应付债券575575575575净利润-306394454523递延所得税负债39393939归属于母公司所有者的净利润-299384443510其他非流动负债236236236236少数股东损益-8101213负债合计2995374541394592EPS元-168217250288归属于母公司所有者权益1415180922612765现金流量表百万元少数股东权益566678912022A2023E2024E2025E股东权益1471187623392856经营活动现金流净额523240449777负债及股东权益4466562164797449取得投资收益收回现金0161821基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-320-320-307-357每股收益-168217250288其他96-13675每股经营现金流295135253439投资活动现金流净额-224-316-282-260市盈率171314871292债券融资0000市净率769364291238股权融资0000EVEBITDA2328152213201072银行贷款增加减少10115000总资产收益率-67686868筹资成本-85-30-32-32净资产收益率-211212196184其他-269000净利率-93969696筹资活动现金流净额-254120-32-32资产负债率671666639617现金净流量不含汇率变动影响4744135486总资产周转率072071071071资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555