公司业绩实现稳健增长，毛利率提升。2023上半年，公司实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；归属于母公司所有者净利润5.99亿元，同比增长15.32%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润5.76亿元，同比增长39.88%。2023年Q2营业收入11.21亿元，同比增长21.37%，归母净利润3.32亿元，同比增长23.46%，扣非净利润3.26亿元，同比增长55.24%。公司毛利率达86.07%，较去年同期提高0.96个百分点。经营活动产生的现金流量净额5.96亿元，同比下降3.46%，合同负债17.03亿元，同比增长7.45%，对未来业绩形成稳定支撑。
　　订阅业务高速增长，双订阅转型顺利。2023上半年，国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%；国内机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%。上半年订阅业务总体收入16.7亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个百分点。
　　拥抱AI变革，夯实产品技术优势，持续投入研发。2023上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。公司研发投入7.17亿元，同比增长11.42%，研发费用率约33%，研发人员共计2,832人，占总员工数比例约66%。
　　会员体系改革带动订阅人数的增长以及客单价的提升。2023年4月17日，公司将原来的稻壳会员、WPS会员、超级会员体系升级为超级会员/超级会员Pro两大类会员，化繁为简，减轻用户对不同会员类型的选择困难，并通过原子化权益组合包装，推出诸如PDF套餐、云盘套餐、图片套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体。会员体系的升级带来了订阅人数的快速增长以及客单价的提升，截至2023年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.84亿，同比增长2.46%，其中WPSOffice PC版月度活跃设备数2.53亿，同比增长9.05%，WPSOffice移动版月度活跃设备数3.27亿，同比减少2.10%。公司累计年度付费个人用户数达到3,324万，同比增长16.36%，付费渗透率达13.14%，同比提升0.83个百分点，客单价从2022年末的68.41元提高到71.07元。
　　数字办公平台订单持续增长，面向企业的公有云SaaS业务进展顺利。2023上半年，公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700余家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。公司面向组织级客户发布了公有云数字办公产品WPS 365，其包含WPSOffice、金山协作、金山会议、邮件等通用办公应用；报告期内，公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。
　　稳步推进信创市场。公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务。公司从金融、能源、通信等行业信创客户实际替换需求出发，积极推广Windows/Linux双版本年场地模式，并深化其云和协作办公进程，增加公司可持续性收入。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为3.04元、3.94元、5.15元。公司是国内办公软件的龙头厂商，在信创的催化和公司的个人用户数量、付费渗透率、产品单价不断提高的背景下，公司业绩有望继续保持快速增长，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：1.下游需求风险：个人订阅用户数量达瓶颈，增长不及预期；若企业客户受环境影响经营不理想，数字化建设的预算下滑，市场需求会进一步受影响。2.政策风险：信创政策推进进展不及预期，党政机关和国央企信息化预算不足，公司相关订单数量受影响而下滑。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告金山办公双订阅转型顺利新会员体系提公司研究升付费率和客单价TableReportType公司点评TableReportDate2023年8月24日TableStockAndRank金山办公688111SHTableS公司业绩实现稳健增长ummary毛利率提升上半年公司实现营业收投资评级买入2023入2172亿元同比增长2125归属于母公司所有者净利润599上次评级买入亿元同比增长1532归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润576亿元同比增长39882023年Q2营业收入1121亿元TableA庞倩倩uthor计算机行业首席分析师同比增长2137归母净利润332亿元同比增长2346扣非净执业编号S1500522110006利润326亿元同比增长5524公司毛利率达8607较去年同邮箱pangqianqiancindasccom期提高096个百分点经营活动产生的现金流量净额596亿元同比下降346合同负债1703亿元同比增长745对未来业绩形成稳定支撑订阅业务高速增长双订阅转型顺利2023上半年国内个人办公服务订阅业务收入1252亿元同比增长3324国内机构订阅及服务业务收入418亿元同比增长4038国内机构授权业务收入361亿元同比减少1396上半年订阅业务总体收入167亿元同比增长35收入占比77同比提升8个百分点拥抱AI变革夯实产品技术优势持续投入研发2023上半年公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI并定位为大语言模型应用方锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三个战略方向发展将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户公司研发投入717亿元同比增长1142研发费用率约33研发人员共计2832人占总员工数比例约66会员体系改革带动订阅人数的增长以及客单价的提升2023年4月17日公司将原来的稻壳会员WPS会员超级会员体系升级为超级会员超级会员Pro两大类会员化繁为简减轻用户对不同会员类型的选择困难并通过原子化权益组合包装推出诸如PDF套餐云盘套餐图片套餐等权益包精准覆盖不同需求的用户群体会员体系的升级带来了订阅人数的快速增长以及客单价的提升截至2023年6月30日公司主要产品月度活跃设备数为584亿同比增长246TableOtherReport其中WPSOfficePC版月度活跃设备数253亿同比增长905WPSOffice移动版月度活跃设备数327亿同比减少210公司累计年度付费个人用户数达到3324万同比增长1636付费渗透率达1314同比提升083个百分点客单价从2022年末的6841元提高到7107元信达证券股份有限公司数字办公平台订单持续增长面向企业的公有云SaaS业务进展顺利CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼2023上半年公司数字办公平台相关订单持续增长数字办公产品新邮编100031增政企客户不含SaaS1700余家带动国内机构订阅及服务业务高速增长公司面向组织级客户发布了公有云数字办公产品WPS365请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1其包含WPSOffice金山协作金山会议邮件等通用办公应用报告期内公有云领域SaaS付费企业数同比增长54付费企业续约率超70金额续费率超100带动公有云领域相关收入同比增长100稳步推进信创市场公司密切关注信创领域政策变化及客户需求提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务公司从金融能源通信等行业信创客户实际替换需求出发积极推广WindowsLinux双版本年场地模式并深化其云和协作办公进程增加公司可持续性收入盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为304元394元515元公司是国内办公软件的龙头厂商在信创的催化和公司的个人用户数量付费渗透率产品单价不断提高的背景下公司业绩有望继续保持快速增长维持对公司的买入评级风险因素1下游需求风险个人订阅用户数量达瓶颈增长不及预期若企业客户受环境影响经营不理想数字化建设的预算下滑市场需求会进一步受影响2政策风险信创政策推进进展不及预期党政机关和国央企信息化预算不足公司相关订单数量受影响而下滑TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元32803885485661707897增长率YoY451184250271280归属母公司净利润10411118140518212378百万元增长率YoY18673257296306毛利率869850859859860净资产收益率ROE135128141158174EPS摊薄元226242304394515市盈率PE倍16516153891224494467231市净率PB倍22281971173114891259资料来源TableRifindeport信达证券研发中心预测Closing股价为2023年8月23日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产86949775113851327715832营业总收入3280A3885A485661707897货币资金1254701585001027412675营业成本4295836868691107应收票据营业税金及436693535586889附加应收账款412497582686806销售费用695818109313821753预付账款管理费用2628314453326392413457513存货21426研发费用10821331160219742448其他69972231226122662284财务费用-17-13-30-38-47非流动资产17322282258429063262减值损失合0-27000长期股权投123444585768983投资净收益计205339350350350固定资产资8882787171其他186146122136158无形资产合计营业利润11810213115416611211197150519442541其他14021654179119132042营业外收支-32222资产总计1042612058139691618319094利润总额11191198150719462543流动负债22682750342640034764所得税50677997127短期借款净利润0000010691131142818482416应付票据00000少数股东损2813242837应付账款212306456557733归属母公司益10411118140518212378其他20562444297034454030EBITDA净利润9951031124617012292非流动负债EPS当年378509509509509226242304394515元长期借款00000Dwq1其他378509509509509现金流量表单位百万元负债合计26453259393645125273会计年度202120222023E2024E2025E少数股东权经营活动现AA617498125163年元18641603175321042823益金流归属母公司7720872499361154613659净利润10691131142818482416负债和股东股东权益折旧摊销104261205813969161831909496130121145147权益财务费用610555重要财务指单位百投资损失-205-339-350-350-350标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变888607551457607其它动营业总收入328038854856617078971164-2-2-2同比451184250271280投资活动现-4502-71-115-151归属母公司金流136410411118140518212378资本支出-149-176-280-282-286净利润同比18673257296306长期投资-4444-141-183-215毛利率1422869850859859860其他207233350350350ROE135128141158174筹资活动现-247-354-198-215-271EPS摊金流226242304394515吸收投资010200300400薄元PE16516153891224494467231借款00000支付利息或PB22281971173114891259-277-323-398-515-671现金流净增股息EVEBITDA12158111601313595136957加额2515762148417742401研究团队简介TableIntroduction庞倩倩计算机行业首席分析师华南理工大学管理学硕士曾就职于华创证券广发证券2022年加入信达证券研究开发中心在广发证券期间所在团队21年取得新财富第四名金牛奖最佳行业分析师第二名水晶球第二名新浪金麒麟最佳分析师第一名上证报最佳分析师第一名21世纪金牌分析师第一名请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5