事件:
　　2023年8月22日，金山办公发布2023半年报：2023H1，订阅业务持续高速增长，大模型产品WPSAI进度领先，有望对付费意愿和ARPU形成支撑。
　　投资要点:
　　B、C端订阅高速增长，营收占比持续提升
　　2023H1，公司实现营业收入21.72亿元，同比+21.25%；归母净利润5.99亿元，同比+15.32%。2023Q2，营业收入11.21亿元，同比+21.37%；归母净利润3.32亿元，同比+23.46%。
　　从具体业务而言，作为公司重要的收入增长引擎，订阅业务（B端、C端）上半年总体收入16.70亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个百分点。
　　产品体系升级焕新，加速订阅转型
　　（1）C端：付费渗透率持续提升，权益升级驱动ARPU增长
　　①量：截至2023年6月末，WPSOffice PC端2.53亿，同比+9.05%。付费用户3324万，同比+16.36%，以PC端基数计，付费渗透率提升0.83pct至13.1%。
　　②价：在坚持长周期会员策略的同时，公司推动会员权益结构升级并推出原子化权益组合包装，会员价格（年费模式下）由原本的89元/年、179元/年提升至148元/年、248元/年。
　　（2）B端：“云+协作”持续推进，机构订阅高速增长
　　2023H1，公司通过数字办公等他项目、WPS 365数字办公全家桶、私有化新版底座架构等多项新产品，持续引导客户使用云和协作应用，带动机构订阅高速增长。
　　数字办公平台：新增政企客户（不含SaaS）1,700余家
　　公有云SaaS：付费企业数同比增长54%，续费率大于70%，金额续费率大于100%，相关收入同比增长超过100%。
　　云端文档数：个人及中小企业用户通过公有云上传的文件数量同比+25.1%至1900亿份。
　　WPSAI产品进度领先，打开长期成长空间
　　（1）C端：付费渗透率持续提升，权益升级驱动ARPU增长
　　①产品：2023H1公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个方向。目前，WPSAI已全面接入文字、演示、表格等核心产品线。
　　②进度：7月6日WPSAI正式开启国内内测，7月27日推出海外公测版本，产品进程与验证进度全面领先。
　　③量和ARPU：参考微软7月18日披露，MSCopilot“实际定价”提升1~3倍不等，大模型在办公软件领域需求强劲，对付费意愿和ARPU形成支撑。
　　盈利预测和投资评级：金山办公是国产办公软件龙头，订阅制转型持续推进叠加WPSAI进度领先，公司发展或将迎来量、价齐升。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为16.78/22.80/29.78亿元，EPS分别为3.63/4.94/6.45元/股，当前股价对应PE分别为102.49/75.44/57.75X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响下游需求，AIGC技术研发不及预期，业务拓展不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险。
　　

研究报告全文：2023年08月23日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师刘熹S0350523040001订阅业务持续高增WPSAI打开长期成长空间liux10ghzqcomcn金山办公6881112023半年报点评最近一年走势事件金山办公沪深3002023年8月22日金山办公发布2023半年报2023H1订阅业务19534持续高速增长大模型产品WPSAI进度领先有望对付费意愿和ARPU15314形成支撑1109406873投资要点02653-0156822822922102211231232233234235236237238BC端订阅高速增长营收占比持续提升相对沪深300表现202308232023H1公司实现营业收入2172亿元同比2125归母净利表现1M3M12M润599亿元同比15322023Q2营业收入1121亿元同比金山办公-126-8611312137归母净利润332亿元同比2346沪深300-33-55-112从具体业务而言作为公司重要的收入增长引擎订阅业务B端市场数据20230823C端上半年总体收入1670亿元同比增长35收入占比77当前价格元37246同比提升8个百分点52周价格区间元15900-53050总市值百万17197243产品体系升级焕新加速订阅转型流通市值百万17197243总股本万股46172051C端付费渗透率持续提升权益升级驱动ARPU增长流通股本万股4617205日均成交额百万91742量截至2023年6月末WPSOfficePC端253亿同比905近一月换手927付费用户3324万同比1636以PC端基数计付费渗透率提升083pct至131相关报告价在坚持长周期会员策略的同时公司推动会员权益结构升级金山办公688111点评报告Copilot定并推出原子化权益组合包装会员价格年费模式下由原本的89价涨幅40WPSALLinAI买入软件开发元年179元年提升至148元年248元年刘熹2023-06-05金山办公6881112023年一季报点评2B端云协作持续推进机构订阅高速增长业绩超预期新体系AIGC打开成长空间买入软件开发刘熹2023-04-232023H1公司通过数字办公等他项目WPS365数字办公全家桶私有化新版底座架构等多项新产品持续引导客户使用云和协作应用带动机构订阅高速增长数字办公平台新增政企客户不含SaaS1700余家公有云SaaS付费企业数同比增长54续费率大于70金额国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告续费率大于100相关收入同比增长超过100云端文档数个人及中小企业用户通过公有云上传的文件数量同比251至1900亿份WPSAI产品进度领先打开长期成长空间1C端付费渗透率持续提升权益升级驱动ARPU增长产品2023H1公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三个方向目前WPSAI已全面接入文字演示表格等核心产品线进度7月6日WPSAI正式开启国内内测7月27日推出海外公测版本产品进程与验证进度全面领先量和ARPU参考微软7月18日披露MSCopilot实际定价提升13倍不等大模型在办公软件领域需求强劲对付费意愿和ARPU形成支撑盈利预测和投资评级金山办公是国产办公软件龙头订阅制转型持续推进叠加WPSAI进度领先公司发展或将迎来量价齐升我们调整公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为167822802978亿元EPS分别为363494645元股当前股价对应PE分别为1024975445775X维持买入评级风险提示宏观经济下行影响下游需求AIGC技术研发不及预期业务拓展不及预期市场竞争加剧单一产品风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元3885519368718997增长率18343231归母净利润百万元1118167822802978增长率7503631摊薄每股收益元242363494645ROE13171819PE109291024975445775PB1398170713921122PS3140331125031912EVEBITDA111601131282086367资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast金山办公盈利预测表证券代码688111股价37246投资评级买入日期20230823财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE13171819EPS242363494645毛利率85868787BVPS1892218226753320期间费率31292929估值销售净利率29323333PE109291024975445775成长能力PB1398170713921122收入增长率18343231PS3140331125031912利润增长率7503631营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率032037040042营业收入3885519368718997应收账款周转率782691783709营业成本5837068881176存货周转率335498132065361395145073营业税金及附加35526886偿债能力销售费用818109114291880资产负债率27282828管理费用392507673882流动比355338339331财务费用-13-105-107-147速动比318260276282其他费用-收入1331177023333059营业利润1197179724453191资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支2000现金及现金等价物820880281069814185利润总额1198179724453191应收款项5007578841280所得税费用6792124168存货净额1426净利润1131170523213023其他流动资产1066272627052798少数股东损益13274146流动资产合计9775115151428918270归属于母公司净利润1118167822802978固定资产8266356在建工程121181271347现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1635173317761835经营活动现金流160322926733294长期股权投资4446489111144净利润1118167822802978资产总计12058141441728321602少数股东权益13274146短期借款0000折旧摊销130137145146应付款项306298477539公允价值变动30000预收帐款0000营运资金变动607-1240713821其他流动负债2444311137394982投资活动现金流4502177-4212流动负债合计2750340942165521资本支出-176-256-238-246长期借款及应付债券0000长期投资444481-263-234其他长期负债509561572563其他233352497692长期负债合计509561572563筹资活动现金流-354-3001-18负债合计3259397047886083债务融资0-32-10-9股本461461461461权益融资10000股东权益8798101741249515518其它-364-26811-9负债和股东权益总计12058141441728321602现金净增加额576210626703487资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司计算机小组介绍刘熹计算机行业首席分析师上海交通大学硕士多年计算机行业研究经验2021年新浪财经金麒麟新锐分析师计算机行业第三名主要成员主要研究AI数据要素信创网络安全工业软件智能网联云计算地理信息化等赛道分析师承诺刘熹本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分