事项：
　　 8月22日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%；扣非净利润5.76亿元，同比增长39.88%。
　　评论：
　　业绩稳健增长，订阅业务占比提升至76.89%。2023Q2单季度公司实现营业收入11.21亿元，同比增长21.37%；归母净利润3.32亿元，同比增长23.46%。个人订阅业务，2023H1公司实现收入12.52亿元，同比增长33.24%；机构订阅业务，上半年实现营业收入4.18亿元，同比增长40.38%，个人+机构订阅业务占营收比重提升到76.89%，订阅业务表现强劲。机构授权业务，今年上半年实现营业收入3.61亿元，同比下降13.96%。互联网广告及其他业务，2023H1实现营业收入1.41亿元，同比增长4.94%。公司上半年抓住大语言模型涌现机遇，持续提升用户办公效率，满足企业数字化转型需求，业绩实现较快增长。
　　 AI变革锚定三大方向，B、C端付费用户高增。个人客户方面，截至2023年6月底，主要产品月活设备数5.84亿，同比增长2.46%。累计付费个人用户数3324万，同比增长16.36%。机构客户方面，通过打造灯塔项目，发布WPS 365，提前布局信创，上半年公司数字办公产品新增政企客户1700余家，公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，带动公有云相关收入同比增长100%。AI变革方面，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，在国内办公软件领域率先落地。WPS海外业务方面，公司率先推出WPSOffice AI产品，并在海外开启WPSAI公测。
　　成本管控良好，经营活动净现金流保持稳健。2023年上半年，公司营业成本3.03亿元，主要系服务器成本、外部资源采购成本以及结算成本，同比增长13.45%，低于营业收入21.25%增速，毛利率水平得到改善。费用端，今年上半年公司投入销售费用4.76亿元，同比增长33.66%；管理费用2.08亿元，同比增长1.70%；研发费用7.17亿元，同比增长11.42%。现金流方面，2023年上半年公司经营现金净流量5.96亿元，同比减少3.46%。
　　投资建议：订阅业务表现亮眼，AI战略投入打开成长空间。根据中报叠加授权业务影响，我们预计2023-2025年营业收入为49.09亿元、68.95亿元、93.93亿元，对应增速26.3%、40.5%、36.2%（原23-25年预测值为55.24/76.29/104.30亿元，增速分别为42.2%/38.1%/36.7%）；归母净利润为13.84亿元、19.47亿元、25.94亿元（原23-25年预测值为15.93/22.17/29.70亿元，增速分别为42.5%/39.2%/34%）；对应EPS（摊薄）分别为3元、4.22元、5.62元。估值方面，参考DCF绝对估值，测算得目标市值约2514亿，目标价约545元，维持“强推”评级。
　　风险提示：AI应用不及预期；正版化推进不及预期；竞品导致市场竞争加剧

研究报告全文：公司研究证券研究报告云软件服务2023年08月23日金山办公6881112023年半年报点评强推维持目标价545元订阅表现亮眼AI落地打开成长空间当前价元37246事项华创证券研究所8月22日公司发布2023年半年报上半年实现营业收入2172亿元同比增长2125归母净利润599亿元同比增长1532扣非净利润576亿证券分析师吴鸣远元同比增长3988评论邮箱wumingyuanhcyjscom业绩稳健增长订阅业务占比提升至76892023Q2单季度公司实现营业执业编号S0360523040001收入1121亿元同比增长2137归母净利润332亿元同比增长2346证券分析师魏宗个人订阅业务2023H1公司实现收入1252亿元同比增长3324机构订邮箱阅业务上半年实现营业收入418亿元同比增长4038个人机构订阅weizonghcyjscom执业编号业务占营收比重提升到7689订阅业务表现强劲机构授权业务今年上S0360522100001半年实现营业收入361亿元同比下降1396互联网广告及其他业务2023H1实现营业收入141亿元同比增长494公司上半年抓住大语言公司基本数据模型涌现机遇持续提升用户办公效率满足企业数字化转型需求业绩实现总股本万股4617205较快增长已上市流通股万股4617205总市值亿元176077变革锚定三大方向端付费用户高增个人客户方面截至年AIBC2023流通市值亿元1760776月底主要产品月活设备数584亿同比增长246累计付费个人用户数资产负债率28273324万同比增长1636机构客户方面通过打造灯塔项目发布WPS365每股净资产元1974提前布局信创上半年公司数字办公产品新增政企客户1700余家公有云领12个月内最高最低价5170016220域SaaS付费企业数同比增长54带动公有云相关收入同比增长100AI变革方面公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI并定位为大市场表现对比图近12个月语言模型应用方锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight2022-08-232023-08-23知识洞察三个战略方向发展在国内办公软件领域率先落地WPS海外200业务方面公司率先推出WPSOfficeAI产品并在海外开启WPSAI公测128成本管控良好经营活动净现金流保持稳健2023年上半年公司营业成本303亿元主要系服务器成本外部资源采购成本以及结算成本同比增长561345低于营业收入2125增速毛利率水平得到改善费用端今年上-16半年公司投入销售费用476亿元同比增长3366管理费用208亿元同220822112301230323062308比增长170研发费用717亿元同比增长1142现金流方面2023年金山办公沪深300上半年公司经营现金净流量596亿元同比减少346相关研究报告投资建议订阅业务表现亮眼AI战略投入打开成长空间根据中报叠加授金山办公重大事项点评股东大会权业务影响我们预计2023-2025年营业收入为4909亿元6895亿元9393688111即将召开WPSAI不断演进亿元对应增速263405362原23-25年预测值为55247629104302023-06-01亿元增速分别为422381367归母净利润为1384亿元1947亿金山办公688111重大事项点评文心千帆元2594亿元原23-25年预测值为159322172970亿元增速分别为有望重塑办公场景WPS升级加速打开成长空间42539234对应EPS摊薄分别为3元422元562元估值方2023-03-28金山办公年业绩快报点评订面参考DCF绝对估值测算得目标市值约2514亿目标价约545元维持6881112022阅业务表现亮眼成本费用拉低增速强推评级2023-02-28风险提示AI应用不及预期正版化推进不及预期竞品导致市场竞争加剧主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万3885490968959393同比增速184263405362归母净利润百万1118138419472594同比增速73238406333每股盈利元242300422562市盈率倍1541248866市净率倍197176150127资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月23日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载金山办公年半年报点评6881112023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金701581931124413960营业收入3885490968959393应收票据35710营业成本5835988101054应收账款4976288821201税金及附加35496993预付账款28243650销售费用818110715562119存货1122管理费用392495696948合同资产2235研发费用1331168223633219其他流动资产2231253421902843财务费用-13-15-15-15流动资产合计9775113851436118066信用减值损失2111其他长期投资0000资产减值损失-27-1-1-1长期股权投资444444444444公允价值变动收益-30596780固定资产829298110投资收益339293408450在建工程121123133138其他收益173148202292无形资产102928375营业利润1197149320952798其他非流动资产1534152715221518营业外收入2121非流动资产合计2283227822802285营业外支出1101018资产合计12058136631664120351利润总额1198148420872781短期借款0000所得税6783117156应付票据0000净利润1131140119702625应付账款306267399517少数股东损益13172331预收款项0000归属母公司净利润1118138419472594合同负债1731218730724186NOPLAT1119138619562611其他应付款98989898EPS摊薄元242300422562一年内到期的非流动负债66666666其他流动负债5506679311256主要财务比率流动负债合计275132854566612320222023E2024E2025E长期借款04812成长能力应付债券0000营业收入增长率184263405362其他非流动负债509509509509EBIT增长率76239411335非流动负债合计509513517521归母净利润增长率73238406333负债合计3260379850836644获利能力归属母公司所有者权益872497741144413562毛利率850878883888少数股东权益7491114145净利率291285286279所有者权益合计879898651155813707ROE127140168189负债和股东权益12058136631664120351ROIC174185210226偿债能力现金流量表资产负债率270278305326单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比65595043经营活动现金流1603109326842441流动比率36353130现金收益1201145020232680速动比率36353130存货影响100-1营运能力经营性应收影响-60-129-267-336总资产周转率03040405经营性应付影响101-39132117应收账款周转天数42413940其他影响359-189797-19应付账款周转天数160173148156投资活动现金流4502-60-70-75存货周转天数1111资本支出-182-66-74-79每股指标元股权投资-321000每股收益242300422562其他长期资产变化5005644每股经营现金流347237581529融资活动现金流-354145437350每股净资产1889211724792937借款增加26444估值比率股利及利息支付-323-285-488-590PE1541248866股东融资106200PB20181513其他影响-67364921936EVEBITDA19816411889资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2金山办公年半年报点评6881112023计算机组团队介绍首席研究员组长吴鸣远上海交通大学硕士曾任职于东方证券兴业证券研究所所在团队于20202022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名2023年加入华创证券研究所分析师邓怡厦门大学金融硕士2020年加入华创证券研究所2021年新财富第六名新浪金麒麟最佳分析师第五名分析师魏宗中国人民大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员梁佳上海财经大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所研究员胡昕安工学硕士曾任职于海康威视2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3金山办公年半年报点评6881112023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjsco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