上半年扣非净利润高增长。公司发布23H1中报，上半年公司实现收入21.72亿元（+21.25%），归母净利润5.99亿元（+15.32%），扣非净利润5.76亿元（+39.88%）。单Q2来看，公司实现收入11.21亿元（+21.37%），归母净利润3.32亿元（+23.46%），扣非净利润3.26亿元（+55.24%）。公司收入保持稳健增长，且扣非利润高增长。
　　人员控制较好，费用控制效果明显。公司23H1研发人员2832人，同比增长仅16人，人员控制下费用得以优化。公司销售、管理、研发费用同比增长33.66%、1.70%、11.42%；销售费用增长较快，也是因为22年低基数。公司合同负债为17.03亿元（+7.44%），经营活动现金净流量5.96亿元（-3.46%）。
　　订阅保持高增长，月活稳定增长。个人订阅收入12.52亿元（+33.24%），机构订阅收入4.18亿元（+40.38%），机构授权业务收入3.61亿元（-13.96%），互联网广告收入1.41亿元（+4.94%）。上半年整体订阅收入达到16.7亿元（+35%），占比达到77%，提升8个百分点。截止23H1，公司主要产品月活数为5.84亿（+2.46%），其中PC版月活达到2.53亿（+9.05%），移动月活3.27亿（-2.10%）。公司累计付费个人用户数达到3324万（+16.36%）。
　　公司在个人订阅方向做了全新升级，坚持长周期会员策略的同时，合并功能型与资源型会员，化繁为简，原有会员体系升级为超级会员/超级会员Pro两大类会员。通过AI新技术逐步对原有增值功能和服务进行升级，进一步提升付费空间。
　　数字办公平台和公有云saas等创新业务表现突出，全面拥抱AI。公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700余家。SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位为大模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。
　　WPSAI已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。参考微软office copilot定价水平，随着wps ai逐步成熟，产品提价空间较大。
　　风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI等创新业务进展缓慢。
　　投资建议：维持“买入”评级。由于信创节奏的影响，预计2023-2025年营业收入由51.72/68.50/90.08亿元，下调为49.14/65.09/85.66亿元，增速分别27%/33%/32%，归母净利润为14.10/18.65/24.35亿元，对应当前PE为125/94/72倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月23日金山办公688111SH买入23H1扣非净利润增长近40持续加大AI产品赋能核心观点公司研究财报点评上半年扣非净利润高增长公司发布23H1中报上半年公司实现收入2172计算机软件开发亿元2125归母净利润599亿元1532扣非净利润576亿证券分析师熊莉证券分析师库宏垚元3988单Q2来看公司实现收入1121亿元2137归母021-61761067021-60875168xiongli1guosencomcnkuhongyaoguosencomcn净利润332亿元2346扣非净利润326亿元5524公司收S0980519030002S0980520010001入保持稳健增长且扣非利润高增长基础数据人员控制较好费用控制效果明显公司23H1研发人员2832人同比增长投资评级买入维持合理估值仅16人人员控制下费用得以优化公司销售管理研发费用同比增长收盘价38135元总市值流通市值176077176077百万元33661701142销售费用增长较快也是因为22年低基数公司52周最高价最低价5305015900元合同负债为1703亿元744经营活动现金净流量596亿元-346近3个月日均成交额178431百万元市场走势订阅保持高增长月活稳定增长个人订阅收入1252亿元3324机构订阅收入418亿元4038机构授权业务收入361亿元-1396互联网广告收入141亿元494上半年整体订阅收入达到167亿元35占比达到77提升8个百分点截止23H1公司主要产品月活数为584亿246其中PC版月活达到253亿905移动月活327亿-210公司累计付费个人用户数达到3324万1636公司在个人订阅方向做了全新升级坚持长周期会员策略的同时合并功能型与资源型会员化繁为简原有会员体系升级为超级会员超级会员Pro两大类会员通过AI新技术逐步对原有增值功能和服务进行升级进一步提升付费空间资料来源Wind国信证券经济研究所整理数字办公平台和公有云saas等创新业务表现突出全面拥抱AI公司数字相关研究报告办公平台相关订单持续增长数字办公产品新增政企客户不含SaaS1700金山办公688111SH-订阅收入整体40增长会员升级和AI赋能打开空间2023-04-21余家SaaS付费企业数同比增长54付费企业续约率超70金额续费金山办公688111SH2022年报点评-订阅业务增长超40加大AIGC投入2023-03-23率超100带动公有云领域相关收入同比增长100公司发布了基于大金山办公688111SH2022三季报点评-单季度收入增速语言模型的智能办公助手WPSAI并定位为大模型应用方锚定AIGC内回升至24订阅业务均40以上增长2022-10-30金山办公688111SH2022中报点评-付费用户增长超容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三个战略方向发展30订阅业务保持高增长2022-08-24金山办公688111SH2022一季报点评-高基数下利润同WPSAI已接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线参考微软比下滑个人和机构订阅快速增长2022-04-29officecopilot定价水平随着wpsai逐步成熟产品提价空间较大风险提示信创业务发展低于预期协作AI等创新业务进展缓慢投资建议维持买入评级由于信创节奏的影响预计2023-2025年营业收入由517268509008亿元下调为491465098566亿元增速分别273332归母净利润为141018652435亿元对应当前PE为1259472倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元32803885491465098566-451184265325316净利润百万元10411118141018652435-18673262323305每股收益元226242306404528EBITMargin217187212229240净资产收益率ROE135128145169190市盈率PE168815741247943722EVEBITDA2295223316871181861市净率PB22772016180815911376资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司发布23H1中报上半年公司实现收入2172亿元2125归母净利润599亿元1532扣非净利润576亿元3988单Q2来看公司实现收入1121亿元2137归母净利润332亿元2346扣非净利润326亿元5524公司收入保持稳健增长且扣非利润高增长图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议由于信创节奏的影响预计2023-2025年营业收入由517268509008亿元下调为491465098566亿元增速分别273332归母净利润为141018652435亿元对应当前PE为1259472倍维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物125470158137955211340营业收入32803885491465098566应收款项4515276678951178营业成本4295837539851287存货净额21267营业税金及附加3535445877其他流动资产451039131517412291销售费用695818103213671799流动资产合计86949775113121338616008管理费用326392456590775固定资产88203264338401研发费用10821331158720182570无形资产及其他118102999693财务费用1713111130154投资性房地产14021533153315331533投资收益205339200200200资产减值及公允价值变长期股权投资123444444444444动12505050资产总计1042612058136531579818479其他收入8951210137717882320短期借款及交易性金融负债4066666666营业利润11211197151320012612应付款项212306420545713营业外净收支32111其他流动负债20162378271432593889利润总额11191198151220002611流动负债合计22682750319938704668所得税费用506785112147长期借款及应付债券00000少数股东损益2813172229其他长期负债378509640772903归属于母公司净利润10411118141018652435长期负债合计378509640772903现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计26453259383946425571净利润10411118141018652435少数股东权益617486102123资产减值准备027461919股东权益7720872497271105412786折旧摊销6476233748负债和股东权益总计1042612058136531579818479公允价值变动损失12505050财务费用1713111130154关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动189585210162114每股收益226242306404528其它20183431每股红利060070088117152经营活动现金流938621170621312668每股净资产16751892210923972772资本开支0190177177177ROIC145631809215069其它投资现金流3165750000ROE13491281141719投资活动现金流4045239177177177毛利率8785858585权益性融资210000EBITMargin2219212324负债净变化00000EBITDAMargin2421222325支付股利利息277323407539703收入增长4518263232其它融资现金流271537000净利润增长率197263231融资活动现金流28498407539703资产负债率2628293031现金净变动2505761112214151788股息率0202020304货币资金的期初余额10041254701581379552PE168815741247943722货币资金的期末余额125470158137955211340PB228202181159138企业自由现金流014104014301928EVEBITDA2295223316871181861权益自由现金流0524114515522073资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员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