事件：
　　金山办公1H23半年报。报告期内，公司实现营业收入21.72亿元，+21.25% yoy，实现归母净利润5.99亿元，+15.32% yoy，实现归母扣非净利润5.76亿元，+39.88%yoy。实现经营性现金净流量5.96亿元，-3.46%yoy。关键运营数据方面，公司主要产品月活达到5.84亿，+2.46% yoy，-0.85% qoq，其中WPSOffice桌面版月活2.53亿，+9.05% yoy，+0.40% qoq；移动版月活3.27亿，-2.10% yoy,-2.10% qoq。累计年度付费会员3324万，+16.39% yoy。
　　点评：
　　公司业绩超预期。单Q2看，公司实现收入11.21亿，+21.33% yoy，实现归母净利润3.32亿，+30.67% yoy。收入分类看，个人订阅/机构订阅/机构授权/广告业务分别实现收入6.63亿/2.05亿/1.79亿/0.74亿，+29%/+34%/-5%/+8% yoy。个人订阅增速略低，主要是受到会员体系转换的影响；机构订阅增速维持在30%+水平，主要原因是公司数字办公平台业务不断增长，上半年新增政企客户（不含SaaS）1700余家；机构授权业务出现恢复，或说明信创下半年将迎来转机。公司人员相比去年年底略有自然下降，相比去年同期+1.68% yoy，因此公司利润端得以释放。
　　全面拥抱AI变革。报告期内，公司持续高强度研发投入，研发投入7.17亿元，+11.42%yoy，研发费用率约33%。公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，在AIGC、Copilot、Insight三个方向发展，并且已经将大模型接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。我们预期公司在2H23将持续加强AI相关投入，并在今年年底进行商业化尝试。
　　关注C端会员情况。个人订阅收入已经占公司收入接近六成。报告期内，公司进行了会员体系转化，在坚持长周期会员策略的同时，公司合并了功能型和资源型的会员，将原有会员体系升级为超级会员/超级会员Pro两大类型，并且通过原子化权益组合包装，来尝试精准覆盖不同需求的用户群体。目前观测到了ARPU提升的情况，但是对于付费转化率的情况的挖潜还需密切关注。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计2023年-2025年公司实现营业收入48.31/61.90/77.20亿元，同比增长24.35%/28.13%/24.72%；实现归母净利润14.46/18.60/22.83亿元，同比增长29.43%/28.59%/22.73%。
　　风险提示：公司发展不及预期
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate金山办公688111计算机发布时间2023-08-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入金山办公逆风飞扬后续关注C端会员情况上次评级买入金山办公年半年报点评---2023TableSummary事件股票数据TableMarket20230822金山办公1H23半年报报告期内公司实现营业收入2172亿元2125yoy6个月目标价元实现归母净利润599亿元1532yoy实现归母扣非净利润576亿元3988收盘价元38135yoy实现经营性现金净流量596亿元-346yoy关键运营数据方面公司主要12个月股价区间元1622051700总市值百万元17607712产品月活达到亿其中桌面版月活584246yoy-085qoqWPSOffice253总股本百万股462亿905yoy040qoq移动版月活327亿-210yoy-210qoq累计年A股百万股462股股百万股度付费会员3324万1639yoyBH00日均成交量百万股3点评TablePicQuote历史收益率曲线公司业绩超预期单Q2看公司实现收入1121亿2133yoy实现归母净利润332亿3067yoy收入分类看个人订阅机构订阅机构授权广告业务分别金山办公沪深300实现收入663亿205亿179亿074亿2934-58yoy个人订阅增速250略低主要是受到会员体系转换的影响机构订阅增速维持在30水平主要原因200是公司数字办公平台业务不断增长上半年新增政企客户不含SaaS1700余家150100机构授权业务出现恢复或说明信创下半年将迎来转机公司人员相比去年年底略50有自然下降相比去年同期168yoy因此公司利润端得以释放0全面拥抱AI变革报告期内公司持续高强度研发投入研发投入717亿元1142-50yoy研发费用率约33公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI在202282022112023220235AIGCCopilotInsight三个方向发展并且已经将大模型接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线我们预期公司在2H23将持续加强AI相关投入TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-10-8122并在今年年底进行商业化尝试相对收益-9-2132关注C端会员情况个人订阅收入已经占公司收入接近六成报告期内公司进行了会员体系转化在坚持长周期会员策略的同时公司合并了功能型和资源型的会相关报告TableReport员将原有会员体系升级为超级会员超级会员Pro两大类型并且通过原子化权益金山办公688111微软Copilot定价出炉组合包装来尝试精准覆盖不同需求的用户群体目前观测到了ARPU提升的情况WPS提价路径可依但是对于付费转化率的情况的挖潜还需密切关注--20230719投资建议维持买入评级预计2023年-2025年公司实现营业收入483161907720金山办公688111业绩超预期股权激励亿元同比增长243528132472实现归母净利润144618602283亿元同绑定核心员工比增长294328592273--20230421风险提示公司发展不及预期金山办公688111AI助力公司订阅海外TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E双拳出击营业收入32803885483161907720--20230324-45071844243528132472归属母公司净利润10411118144618602283-1857733294328592273TableAuthor每股收益元226242313403494证券分析师黄净市盈率11732109291217394677714执业证书编号S0550522010001市净率1583139817901506126018680586451huangjingnesccn净资产收益率14341364147115911633股息收益率018019000000000总股本百万股461461462462462请务必阅读正文后的声明及说明金山办公公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金701576591165313862净利润1131146418902324交易性金融资产1192119211921192资产减值准备25000应收款项50012097921611折旧及摊销130-31-68-104存货16410公允价值变动损失30000其他流动资产1010101010101010财务费用10000流动资产合计9775112251475817895投资损失-339-235-361-437可供出售金融资产运营资本变动607-3822248-1长期投资净额444481527583其他9000固定资产82593813经营活动净现金流量160381537091782无形资产102968864投资活动净现金流量4502165285427商誉185246328376融资活动净现金流量-354-33700非流动资产合计2282238425282642企业自由现金流596878936901842资产总计12058136081728620537短期借款0000应付款项306281654513财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0446191317每股指标一年内到期的非流动负债66666666每股收益元242313403494流动负债合计2750317449625889每股净资产元1892213025333027长期借款0000每股经营性现金流量元348177803386其他长期负债509509509509成长性指标长期负债合计509509509509营业收入增长率184244281247负债合计3259368354716398净利润增长率73294286227归属于母公司股东权益合计872498341169413977盈利能力指标少数股东权益7491121163毛利率850858843839负债和股东权益总计12058136081728620537净利润率288299300296运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数4208632657785561营业收入3885483161907720存货周转天数107200191195营业成本5836889751244偿债能力指标营业税金及附加35506481资产负债率270271316312资产减值损失-27000流动比率355354297304销售费用81896612381544速动比率318321276286管理费用392483619772费用率指标财务费用-13000销售费用率211200200200公允价值变动净收益-30000管理费用率101100100100投资净收益339235361437财务费用率-03000000营业利润1197150919482396分红指标营业外收支净额2000股息收益率02000000利润总额1198150919482396估值指标所得税67455872PE倍109291217394677714净利润1131146418902324PB倍1398179015061260归属于母公司净利润1118144618602283PS倍3140364528452281少数股东损益13173041净资产收益率136147159163资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24金山办公公司点评TablePageTop研究团队简介黄净TableIntroductionMBA东北证券计算机首席分析师曾在埃森哲百度等从事咨询业务在国信证券安信证券从事行业研究2022年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34金山办公公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44