事件：2023年8月22日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；归属于上市公司股东的净利润5.99亿元，同比增长15.32%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.76亿元，同比增长39.88%，略超市场预期。
　　个人订阅维持高增，C端会员体系改革落地。1）报告期内，公司国内个人办公订阅业务实现收入12.52亿元，同比增长33.24%，仍实现高增。2）用户数而言，报告期内公司克服全球PC及移动设备出货量持续下滑的负面影响，截至6月底，主要产品MAU 5.84亿，同比增长2.46%；其中PC版MAU 2.53亿，同比增长9.05%；移动版MAU 3.27亿，同比降低2.10%。3）付费方面，截至6月底，公司累计年度付费个人用户数达到3,324万，同比增长16.36%，稳健提升。4）4月17日，WPS会员体系全新升级，将原WPS会员、稻壳会员、超级会员合并为一个全新的WPS超级会员，分设基础套餐148元/年、Pro套餐248元/年。同时，单项权益包也与4月18日在官网陆续上线，最低69元/年。我们认为，C端会员体系改革将通过提高付费率或ARPU值，有力促进公司的个人业务收入。
　　机构订阅加速渗透，机构授权受信创短期影响。1）报告期内，公司国内机构及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%。其中，上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700余家；公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。2）报告期内，公司国内机构授权业务收入3.61亿元，同比降低13.96%，预计主要受信创短期影响。公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务。公司从金融、能源、通信等行业信创客户实际替换需求出发，积极推广Windows/Linux双版本年场地模式。
　　WPSAI加速升级，有望显著打开成长空间。1）AIGC助力办公实现划时代体验，3月16日，微软发布基于AI的365 Copilot，涵盖Word、Ppt、Excel等多个领域，大幅提升内容生产效率。2）报告期内，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。
　　维持“买入”评级。根据近期公告及关键假设给出盈利预测，看好AIGC及会员体系改革为公司业绩带来的增长，预计2023-2025年实现营业收入51.98、69.30、91.14亿元；实现归母净利润14.76、19.46、25.69亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：云服务推进不及预期、国有单位IT支出不及预期、AI落地不及预期、宏观经济风险。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月23日金山办公688111SH稳定增长拥抱AI国产软件领军迈入智能办公新纪元事件2023年8月22日公司发布2023年半年度报告实现营业收入2172亿元买入维持同比增长2125归属于上市公司股东的净利润599亿元同比增长1532股票信息归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润576亿元同比增长3988略超市场预期行业软件开发前次评级买入个人订阅维持高增C端会员体系改革落地1报告期内公司国内个人办公订阅8月22日收盘价元38135业务实现收入1252亿元同比增长3324仍实现高增2用户数而言报告期内公司克服全球PC及移动设备出货量持续下滑的负面影响截至6月底主要产总市值百万元17607712品MAU584亿同比增长246其中PC版MAU253亿同比增长905移总股本百万股46172动版MAU327亿同比降低2103付费方面截至6月底公司累计年度付其中自由流通股10000费个人用户数达到3324万同比增长1636稳健提升44月17日WPS会30日日均成交量百万股322员体系全新升级将原会员稻壳会员超级会员合并为一个全新的超级会员分WPSWPS股价走势设基础套餐148元年Pro套餐248元年同时单项权益包也与4月18日在官网陆续上线最低69元年我们认为C端会员体系改革将通过提高付费率或ARPU值有力促进公司的个人业务收入金山办公沪深300机构订阅加速渗透机构授权受信创短期影响1报告期内公司国内机构及服务219183业务收入418亿元同比增长4038其中上半年公司数字办公平台相关订单146持续增长数字办公产品新增政企客户不含SaaS1700余家公有云领域SaaS110付费企业数同比增长54付费企业续约率超70金额续费率超100带动公73有云领域相关收入同比增长1002报告期内公司国内机构授权业务收入361370亿元同比降低1396预计主要受信创短期影响公司密切关注信创领域政策变-37化及客户需求提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务公司从金融能源2022-082022-122023-042023-08通信等行业信创客户实际替换需求出发积极推广WindowsLinux双版本年场地模式作者WPSAI加速升级有望显著打开成长空间1AIGC助力办公实现划时代体验3分析师刘高畅月16日微软发布基于AI的365Copilot涵盖WordPptExcel等多个领域大幅提升内容生产效率2报告期内公司发布了基于大语言模型的智能办公助手执业证书编号S0680518090001WPSAI并定位为大语言模型应用方锚定AIGC内容创作Copilot智慧助邮箱liugaochanggszqcom手Insight知识洞察三个战略方向发展WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT分析师杨然式应用已接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线执业证书编号S0680518050002邮箱yangrangszqcom维持买入评级根据近期公告及关键假设给出盈利预测看好AIGC及会员体系分析师陈芷婧改革为公司业绩带来的增长预计2023-2025年实现营业收入519869309114亿元实现归母净利润147619462569亿元维持买入评级执业证书编号S0680523080001邮箱chenzhijing3659gszqcom风险提示云服务推进不及预期国有单位IT支出不及预期AI落地不及预期宏相关研究观经济风险1金山办公688111SH2023Q1季报超预期国产软件扛旗者迈入智能办公新纪元2023-04-20财务指标2021A2022A2023E2024E2025E2金山办公688111SH2022年报符合预期拟营业收入百万元32803885519869309114筹划GDR或打开海外市场2023-03-22增长率yoy4511843383333153金山办公688111SHAI能力积淀已久国产归母净利润百万元10411118147619462569软件扛旗者迈入智能办公新纪元2023-03-17增长率yoy18673320318320EPS最新摊薄元股226242320421556净资产收益率137129150169187PE倍169115761193905685倍PB228202179153128资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023822请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产86949775106741321515643营业收入32803885519869309114现金125470157641999312028营业成本42958374910111332应收票据及应收账款4155007259081239营业税金及附加3535526990其他应收款3627585593营业费用695818102713441768预付账款2628445173管理费用326392520665875存货21335研发费用10821331179323042916其他流动资产69612204220422042204财务费用-17-13-194-230-285非流动资产17322282263029693308资产减值损失0-27-36-49-64长期投资12344477911161459其他收益199173000固定资产8882120144153公允价值变动收益-1-30904426无形资产118102958778投资净收益205339180217235其他非流动资产14021654163516221617资产处置收益00000资产总计1042612058133041618418950营业利润11211197155820762742流动负债22682750283940144471营业外收入42222短期借款00000营业外支出61122应付票据及应付账款212306360539646利润总额11191198155920762742其他流动负债20562444247934753825所得税506765101131非流动负债378509509509509净利润10691131149319752611长期借款00000少数股东损益2813182942其他非流动负债378509509509509归属母公司净利润10411118147619462569负债合计26453259334845234980EBITDA11491071140118992526少数股东权益617492121163EPS元226242320421556股本461461462462462资本公积47484942494249424942主要财务比率留存收益25153310432956897491会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益7720872498641154013808成长能力负债和股东权益1042612058133041618418950营业收入451184338333315营业利润19967302333321归属于母公司净利润18673320318320获利能力毛利率869850856854854现金流量表百万元净利率317288284281282会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE137129150169187经营活动现金流1864160397425572243ROIC127101124143161净利润10691131149319752611偿债能力折旧摊销68836387115资产负债率254270252279263财务费用-17-13-194-230-285净负债比率-110-735-719-816-826投资损失-205-339-180-217-235流动比率3836383335营运资金变动791439-11898664速动比率3832343033其他经营现金流159302-90-44-26营运能力投资活动现金流-13644502-140-166-192总资产周转率0303040505资本支出149176123-5应收账款周转率8085858585长期投资-14224444-335-337-343应付账款周转率2422222222其他投资现金流-26379122-463-499-540每股指标元筹资活动现金流-247-354-208-39-17每股收益最新摊薄226242320421556短期借款00000每股经营现金流最新摊薄404347211554486长期借款00000每股净资产最新摊薄16721890213624992990普通股增加00000估值比率资本公积增加106194000PE169115761193905685其他筹资现金流-353-549-209-39-17PB228202179153128现金净增加额251576262623522035EVEBITDA146515731198872647资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月22日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编1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