公司披露2023半年报：上半年收入21.7亿元，同比+21.2%；归母净利润5.99亿元，同比+15.3%；其中23Q2收入11.2亿元，同比+21.4%，归母净利润3.32亿元，同比+23.5%。我们在业绩前瞻中预期Q2收入+15%、利润+12%，实际业绩超预期。
　　国内个人订阅业务上半年收入12.52亿元，同比增长33.2%。截至23Q2月活设备数5.84亿，同比增长2.5%。公司通过AI升级能力，产品体验及质感得到跃升。在坚持长周期会员策略的同时，将原有会员体系升级，拉动更多用户成为会员，提升会员客单价。报告期末累计年度付费个人用户数3324万人，同比增长16.4%，付费率进一步提升至5.69%。
　　国内机构订阅业务上半年收入4.18亿元，同比增长40.4%。上半年数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1700余家。公司已新打造出一系列灯塔项目并广泛复制。此外公司持续引导客户使用云和协作应用，报告期内，公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。
　　国内机构授权业务上半年收入3.61亿元，同比下滑14.0%。公司从金融、能源、通信等行业信创客户实际替换需求出发，积极推广Windows/Linux双版本年场地模式，并深化其云和协作办公进程，增加公司可持续性收入。
　　收入-薪酬增速剪刀差扩大，利润迎来更快释放。公司自2022年起显著放缓了招聘节奏，薪酬成本压力大幅缓解。我们计算得到22Q3-23Q2单季度薪酬增速分别为21%/24%/19%/8%，对应收入增速分别为24%/20%/21%/21%，收入-薪酬增速剪刀差在23Q2明显扩大。后续费用率有望逐季下行，将带来持续的利润加速。
　　全面拥抱AI变革，后续有望提价。报告期内公司发布了WPSAI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向，WPSAI已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。公司现已在海外开启WPSAI公测，我们预计国内监管政策落地后，公司国内WPSAI用户量有望爆发式增长。且随着AI功能不断优化，公司有望通过提价实现C端、B端订阅业务的收入加速。
　　维持“买入”评级。考虑到公司短期受信创业务拖累，但长期AI能力拉动付费率、ARPU更快速提升。我们小幅下调2023/2024年盈利预测，并上调2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为15.79/22.95/32.86亿元（原预测值为17.28/23.24/30.02亿元），对应PE分别为112/77/54倍。公司作为国内数字办公领军，同时享受AIGC变革红利，维持买入评级。
　　风险提示：AIGC产品应用效果不达预期；行业巨头以及新进入者的挑战；信创业务后续的释放节奏可能存在波动。

研究报告全文：上市公司计算机2023年08月23日公司金山办公688111研究业绩超预期拥抱AI成长加速公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持公司披露2023半年报上半年收入217亿元同比212归母净利润599亿元同比153其中23Q2收入112亿元同比214归母净利润332亿元同比235我们在业绩前瞻中预期Q2收入15利润12实际业绩超预期证市场数据2023年08月22日券收盘价元38135国内个人订阅业务上半年收入1252亿元同比增长332截至23Q2月活设备数584研一年内最高最低元5305159究市净率193亿同比增长25公司通过AI升级能力产品体验及质感得到跃升在坚持长周期会报息率分红股价019员策略的同时将原有会员体系升级拉动更多用户成为会员提升会员客单价报告期流通A股市值百万元176077告上证指数深证成指3120331037473末累计年度付费个人用户数3324万人同比增长164付费率进一步提升至569注息率以最近一年已公布分红计算国内机构订阅业务上半年收入418亿元同比增长404上半年数字办公产品新增政企客户不含SaaS1700余家公司已新打造出一系列灯塔项目并广泛复制此外公司基础数据2023年06月30日持续引导客户使用云和协作应用报告期内公有云领域SaaS付费企业数同比增长54每股净资产元1974资产负债率2827付费企业续约率超70金额续费率超100带动公有云领域相关收入同比增长100总股本流通A股百万462462国内机构授权业务上半年收入361亿元同比下滑140公司从金融能源通信等流通B股H股百万--行业信创客户实际替换需求出发积极推广WindowsLinux双版本年场地模式并深化一年内股价与大盘对比走势其云和协作办公进程增加公司可持续性收入金山办公沪深300指数收益率收入-薪酬增速剪刀差扩大利润迎来更快释放公司自2022年起显著放缓了招聘节奏250200薪酬成本压力大幅缓解我们计算得到22Q3-23Q2单季度薪酬增速分别为1501002124198对应收入增速分别为24202121收入-薪酬增速剪刀差50在23Q2明显扩大后续费用率有望逐季下行将带来持续的利润加速0-50全面拥抱AI变革后续有望提价报告期内公司发布了WPSAI并定位为大语言模型应03-2404-2409-2410-2411-2412-2401-2402-2405-2406-2407-2408-24用方锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三个战略方相关研究向WPSAI已接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线公司现已在海外金山办公688111点评AIGC格局型开启WPSAI公测我们预计国内监管政策落地后公司国内WPSAI用户量有望爆发式标的股权激励验证长期信心增长且随着AI功能不断优化公司有望通过提价实现C端B端订阅业务的收入加速20230420维持买入评级考虑到公司短期受信创业务拖累但长期AI能力拉动付费率ARPU金山办公688111点评数字办公产更快速提升我们小幅下调20232024年盈利预测并上调2025年盈利预测预计品加速推广积极拥抱AI变革202303222023-2025年归母净利润为157922953286亿元原预测值为172823243002亿元对应PE分别为1127754倍公司作为国内数字办公领军同时享受AIGC变证券分析师革红利维持买入评级施鑫展A0230519080002风险提示AIGC产品应用效果不达预期行业巨头以及新进入者的挑战信创业务后续shixzswsresearchcom刘洋A0230513050006的释放节奏可能存在波动liuyang2swsresearchcom以上数据均来自公司财报联系人财务数据及盈利预测施鑫展86212329781820222023H12023E2024E2025Eshixzswsresearchcom营业总收入百万元38852172497167849383同比增长率184212279365383归母净利润百万元1118599157922953286同比增长率73153413453431每股收益元股242130342497712毛利率850861848839830ROE12866159196232市盈率1581127754注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入32803885497167849383其中营业收入32803885497167849383减营业成本42958375510901592减税金及附加3535506894主营业务利润28163267416656267697减销售费用69581897412121538减管理费用326392443542680减研发费用10821331151319292523减财务费用-17-13-79-90-106经营性利润730739131520333062加信用减值损失损失以-填列-122-7-15-17加资产减值损失损失以-填列0-27000加投资收益及其他403483404494594营业利润11211197171125123639加营业外净收入-32-12-10利润总额11191198169925113639减所得税5067103169269净利润10691131159523423370少数股东损益2813164784归属于母公司所有者的净利润10411118157922953286资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想