近期，公司发布2023半年报，上半年实现营收21.7亿元（+21.3%），归母净利6.0亿元（+15.3%），扣非归母净利5.8亿元（+39.9%）。个人订阅收入12.5亿元（+33.2%），机构订阅收入4.2亿元（+40.4%），机构授权收入3.6亿元（-14.0%），互联网广告及其他收入1.4亿元（+4.9%）。二季度营收11.2亿元（+21.4%），归母净利3.3亿元（+23.5%），收入、归母净利环比增长。公司订阅收入高速增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　坚持长周期会员策略，量价齐升带动个人订阅收入高速增长。上半年公司国内个人办公订阅业务实现收入12.5亿元（+33.2%）。公司在坚持长周期会员策略的同时，推出PDF套餐、云盘套餐、图片套餐等权益包，精准覆盖不同用户需求，拉动付费用户数和会员客单价增长。截至2023年6月30日，公司累计年度付费个人用户数达到3,324万，同比增长16.4%。
　　头部客户实现突破，机构公有云SaaS业务成绩亮眼。公司上半年机构订阅及服务收入4.2亿元（+40.4%）。一方面，公司深挖头部客户价值，打造粤政易、中国石化等一系列灯塔项目，上半年数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700余家。另一方面，公司面向组织级客户发布数字办公全家桶WPS 365，提供内容创作、办公协作等功能，使企业用户活跃度及付费粘性持续提升。上半年公有云SaaS付费企业数同增54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云相关收入同增100%。
　　加大研发投入，打造协同办公领域ChatGPT。公司上半年研发投入7.2亿元（+11.4%），研发费用率约33%，研发人员共计2,832人，占总员工数比例约66%。公司发布基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并打造ChatGPT式应用，目前已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，未来有望通过解决用户痛点进一步拓宽业务增长空间。
　　估值
　　预计2023-2025年归母净利润为14.4、19.5和25.4亿元，EPS为3.11、4.23和5.51元（公司加大研发投入，下修10%-11%），对应PE分别为123X、90X和69X。公司订阅收入高速增长，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户拓展不及预期；技术研发不及预期。

研究报告全文：计算机证券研究报告调整盈利预测2023年8月23日688111SH金山办公买入订阅收入高速增长打造协同办公领域ChatGPT原评级买入市场价格人民币38135近期公司发布2023半年报上半年实现营收217亿元213归母净利60亿元153扣非归母净利58亿元399个人订阅收板块评级强于大市入125亿元332机构订阅收入42亿元404机构授权收入36亿元-140互联网广告及其他收入14亿元49二季度营股价表现收112亿元214归母净利33亿元235收入归母净利环200比增长公司订阅收入高速增长维持买入评级158支撑评级的要点11573坚持长周期会员策略量价齐升带动个人订阅收入高速增长上半年公司国内个人办公订阅业务实现收入亿元公司在坚持长周期会员31125332策略的同时推出PDF套餐云盘套餐图片套餐等权益包精准覆盖不同12JulSepJanFebJunMarOctAprAugNovAugMay----23---23----2322用户需求拉动付费用户数和会员客单价增长截至年月日公2223-2320236302222232323金山办公上证综指司累计年度付费个人用户数达到3324万同比增长164今年1312头部客户实现突破机构公有云SaaS业务成绩亮眼公司上半年机构订阅及至今个月个月个月服务收入42亿元404一方面公司深挖头部客户价值打造粤政易绝对343105801214中国石化等一系列灯塔项目上半年数字办公产品新增政企客户不含SaaS相对上证综指342902612621700余家另一方面公司面向组织级客户发布数字办公全家桶WPS365提供内容创作办公协作等功能使企业用户活跃度及付费粘性持续提升发行股数百万46172上半年公有云SaaS付费企业数同增54付费企业续约率超70金额续费流通股百万46172率超100带动公有云相关收入同增100总市值人民币百万176077123个月日均交易额人民币百万178431加大研发投入打造协同办公领域ChatGPT公司上半年研发投入72主要股东亿元114研发费用率约33研发人员共计2832人占总员工数比例约66公司发布基于大语言模型的智能办公助手WPSAI并金山辦公應用軟件有限公司516532打造ChatGPT式应用目前已接入WPS文字演示表格PDF金山资料来源公司公告Wind中银证券文档等产品线未来有望通过解决用户痛点进一步拓宽业务增长空间以2023年8月22日收市价为标准估值相关研究报告预计2023-2025年归母净利润为144195和254亿元EPS为311金山办公20230701423和551元公司加大研发投入下修10-11对应PE分别为金山办公20230324123X90X和69X公司订阅收入高速增长维持买入评级金山办公20221027评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格客户拓展不及预期技术研发不及预期计算机软件开发投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师杨思睿年结日12月31日202120222023E2024E2025E861066229321主营收入人民币百万32803885520968648763siruiyangbocichinacom增长率451184341318277证券投资咨询业务证书编号S1300518090001EBITDA人民币百万797831120518282600归母净利润人民币百万10411118143619532544联系人刘桐彤增长率18673285360302861083949543最新股本摊薄每股收益人民币226242311423551tongtongliubocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币347468617一般证券业务证书编号S1300122030039调整幅度10496107市盈率倍169115761226901692市净率倍228202181159137EVEBITDA倍141913551395899636每股股息人民币0707091317股息率0303020304资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入32803885520968648763净利润10691131145119732569营业收入32803885520968648763折旧摊销96130185244411营业成本4295837238801053营运资金变动75161312383511054营业税金及附加3535476178其他51955357324363销售费用695818109413731753经营活动现金流18641603251722443672管理费用326392521659841资本支出1491764106122315研发费用10821331177122652804投资变动418539750100120财务费用17133720其他797719339339339其他收益199173173173173投资活动现金流136445021213732096资产减值损失027303536银行借款00370025002300信用减值损失1224710股权融资379388431588766资产处置收益00000其他1323410117公允价值变动收益130000筹资活动现金流247354325830891551投资收益205339339339339净现金流2535750565412183127汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润11211197153520892721营业外收入42222财务指标营业外支出61111年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额11191198153720902722成长能力所得税506786117153营业收入增长率451184341318277净利润10691131145119732569营业利润增长率19967283361303少数股东损益2813152026归属于母公司净利润增长率18673285360302归母净利润10411118143619532544息税前利润增长率27601455552382EBITDA797831120518282600息税折旧前利润增长率33543450516422EPS最新股本摊薄元226242311423551EPS最新股本摊薄增长率18673285360302资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率214180196231250资产负债表人民币百万营业利润率342308295304310年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率869850861872880流动资产86949775152051439717735归母净利润率317288276285290货币资金12547015126701145214579ROE135128148176198应收账款4124977218841165ROIC0101020506应收票据436610偿债能力存货21324资产负债率0303040404预付账款2628384254净负债权益比0108090908合同资产22335流动比率3836383128其他流动资产69952229176320071918营运能力非流动资产17322282250429985009总资产周转率0303040404长期投资168491541641761应收账款周转率8186868686固定资产88822666402537应付账款周转率186150162175187无形资产118102121135144费用率其他长期资产13571606157515811565销售费用率212211210200200资产合计1042612058177091739522744管理费用率991011009696流动负债22682750395147186280研发费用率330343340330320短期借款00200200500财务费用率0503010102应付账款212306337446490每股指标元其他流动负债20562444341440725290每股收益最新摊薄2324314255非流动负债378509394114753458每股经营现金流最新摊薄4035554980长期借款00350010003000每股净资产最新摊薄167189211240279其他长期负债378509441475458每股股息0707091317负债合计26453259789161939738估值比率股本461461462462462PE最新摊薄169115761226901692少数股东权益617489108134PB最新摊薄228202181159137归属母公司股东权益7720872497291109412872EVEBITDA141913551395899636负债和股东权益合计1042612058177091739522744价格现金流倍9441098700785480资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月23日金山办公2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月23日金山办公3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相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