长期成长路径清晰，维持“买入”评级
　　考虑公司在AI端的投入加大，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为14.18、20.28、28.09亿元（原预测为15.47、21.03、28.52亿元），对应EPS分别为3.07、4.39、6.08元/股，当前股价对应2023-2025年PE为124.2、86.8、62.7倍，公司成长前景广阔，发展路径清晰，维持“买入”评级。
　　业绩略超预期，彰显经营韧性
　　2023年上半年，公司实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%。其中Q2单季度实现营业收入11.21亿元，同比增长21.37%，实现归母净利润3.32亿元，同比增长23.46%。业绩超出市场预期，彰显出经营韧性。分业务看，国内个人办公服务订阅业务收入为12.52亿元，同比增长33.24%，其中Q2单季度收入为6.64亿元，同比增长29.2%；国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%，其中Q2单季度收入为2.05亿元，同比增长33.8%；国内机构授权业务收入为3.61亿元，同比减少13.96%，其中Q2单季度收入为1.79亿元，同比下滑4.7%；互联网广告及其他业务收入为1.41亿元，同比增长4.94%，其中Q2单季度收入为0.73亿元，同比增长6.8%。
　　发布WPSAI，打开新成长空间
　　上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。随着WPSAI产品功能的升级与完善，定价区间有望大幅提升，进一步打开长期成长空间。
　　风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

研究报告全文：计算机软件开发公司研金山办公688111SH业绩略超预期WPSAI打开新空间究2023年08月23日公司信息更新报告投资评级买入维持陈宝健分析师刘逍遥分析师chenbaojiankyseccnliuxiaoyaokyseccn证书编号S0790520080001证书编号S0790520090001日期2023822长期成长路径清晰维持买入评级当前股价元38135考虑公司在AI端的投入加大我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为公一年最高最低元5305015900司亿元原预测为亿元对应分别141820282809154721032852EPS信总市值亿元176077为元股当前股价对应年为息流通市值亿元1760773074396082023-2025PE1242868627更总股本亿股倍公司成长前景广阔发展路径清晰维持买入评级新462报流通股本亿股462业绩略超预期彰显经营韧性告近3个月换手率55822023年上半年公司实现营业收入2172亿元同比增长2125实现归母净利润599亿元同比增长1532实现扣非归母净利润576亿元同比增长股价走势图3988其中Q2单季度实现营业收入1121亿元同比增长2137实现归母净利润332亿元同比增长2346业绩超出市场预期彰显出经营韧性分金山办公沪深300业务看国内个人办公服务订阅业务收入为1252亿元同比增长3324其中240Q2单季度收入为664亿元同比增长292国内机构订阅及服务业务收入160418亿元同比增长4038其中Q2单季度收入为205亿元同比增长33880国内机构授权业务收入为361亿元同比减少1396其中Q2单季度收入为0179亿元同比下滑47互联网广告及其他业务收入为141亿元同比增长开-802022-082022-122023-04源494其中Q2单季度收入为073亿元同比增长68证数据来源聚源发布WPSAI打开新成长空间券上半年公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAIWPSAI作为协证券相关研究报告同办公赛道的类ChatGPT式应用已接入WPS文字演示表格PDF金山研文档等产品线随着WPSAI产品功能的升级与完善定价区间有望大幅提升究微软拟向OfficeAI测试客户提价进一步打开长期成长空间报40进一步确认公司成长逻辑公告司信息更新报告-202364风险提示AI产品市场接受度不及预期宏观经济影响下游客户付费能力订阅业务持续高增推出新一轮激财务摘要和估值指标励激发成长活力公司信息更新报指标2021A2022A2023E2024E2025E告-2023420营业收入百万元328038854812715410284业绩符合预期有望迈入AIGC新YOY451184239487437归母净利润百万元10411118141820282809时代公司信息更新报告-2023323YOY18673269430385毛利率869850841846847净利率317288295283273ROE137129145176201EPS摊薄元226242307439608PE倍169115761242868627PB倍228202180153126数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产86949775119381389816415营业收入328038854812715410284现金1254701586821025012115营业成本42958376611041571应收票据及应收账款41550091512861830营业税金及附加3535436492其他应收款362711097201营业费用69581898714322059预付账款2628225858管理费用326392457672967存货21437研发费用10821331158223523299其他流动资产69612204220422042204财务费用-17-13-19224非流动资产17322282223325882877资产减值损失-0-27-38-33-47长期投资1234446368531080其他收益199173208228274固定资产888293118164公允价值变动收益-1-30-29-28-27无形资产118102997660投资净收益205339356374393其他非流动资产14021654140515411574资产处置收益00000资产总计1042612058141711648719293营业利润11211197149321352958流动负债22682750386344224710营业外收入42334短期借款00000营业外支出61111应付票据及应付账款2123063327721077利润总额11191198149521382961其他流动负债20562444353136503632所得税50676086118非流动负债378509411438441净利润10691131143520522842长期借款00000少数股东损益2813172434其他非流动负债378509411438441归属母公司净利润10411118141820282809负债合计26453259427448605151EBITDA11491071132919502733少数股东权益617491115149EPS元226242307439608股本461461462462462资本公积47484942494249424942主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益25153310430557317707成长能力归属母公司股东权益7720872498061151213993营业收入451184239487437负债和股东权益1042612058141711648719293营业利润19967247430385归属于母公司净利润18673269430385获利能力毛利率869850841846847净利率317288295283273现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE137129145176201经营活动现金流18641603183719712245ROIC127101119149175净利润10691131143520522842偿债能力折旧摊销68837096107资产负债率254270302295267财务费用-17-13-19224净负债比率-110-735-838-846-827投资损失-205-339-356-374-393流动比率3836313135营运资金变动791439682166-363速动比率3832282933其他经营现金流159302252827营运能力投资活动现金流-13644502324-105-49总资产周转率0303040506资本支出149176113374应收账款周转率8085686566长期投资-14224444-192-229-226应付账款周转率2422242017其他投资现金流-26379122143-302-202每股指标元筹资活动现金流-247-354-475-298-349每股收益最新摊薄226242307439608短期借款00000每股经营现金流最新摊薄404347398427486长期借款00000每股净资产最新摊薄16721890212424933031普通股增加00000估值比率资本公积增加106194000PE169115761242868627其他筹资现金流-353-549-476-298-349PB228202180153126现金净增加额2515762166715671865EVEBITDA146515731254847598数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接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