事件：公司发布2023年中报，上半年营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%；归母扣非净利润5.76亿元，同比增长39.88%，
　　订阅收入保持高速增长：2023年H1，公司订阅收入合计收入占比达77%（2022年H1为69%）。其中，公司个人订阅实现收入12.52亿元，同比增长33.24%，月度活跃设备数5.84亿，同比增长2.46%，累计年度付费个人用户数为3324万。同比增长16.36%，主要得益于公司不断优化云和协作用户体验，提升用户使用粘性，会员属性持续向长周期转化；机构订阅及服务收入4.18亿元，同比增长40.38%，主要得益于数字办公解决方案及服务品质不断升级，持续推进政企端云一体化及协作办公进程；机构授权业务Q2仅下滑不到5%，相比Q1的-21.43%大幅收窄，我们认为，2023年一季度正处于政府新一轮战略规划阶段，信创推进有望陆续开展。
　　全面拥抱AI变革，WPSAI产品生态不断完善：公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，上半年研发投入7.17亿元，同比增长11.42%，研发费用率约33%，为产品持续发展注入稳定动力。目前WPSAI能力已嵌入包括文字、PPT、智能表格、PDF、随手拍等，涉及功能有内容生成、文意理解、创作、数据问答分析、表格创作等。我们认为，数字办公是类GPT优质应用场景，公司凭借原先在国内的市场壁垒，结合大模型，有望大幅提升B/C两端用户的付费意愿并打开ARPU值空间。同时AI带来的显著增值，有望使得办公软件国产化底层动力从政策推动向产品升级演化，用户或将因为WPSAI自发转用WPS，进而加快公司付费产品覆盖。
　　投资建议：我们看好AI对公司产品力的跨越式提升，以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU值的提升，同时公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2023-2025年收入为51/66/87亿元，归母净利润为14.7/19.1/25.1亿元，PE为120/92/70倍，PS为35/27/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期，信创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。

研究报告全文：金山办公软件开发公司点评68811120230822业绩快速增长机构订阅同比增长超40证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2023年中报上半年营业收入2172亿元同比增长2125归母净基本数据2023-08-22利润599亿元同比增长1532归母扣非净利润576亿元同比增长3988收盘价元38135流通股本亿股462订阅收入保持高速增长2023年H1公司订阅收入合计收入占比达772022年H1每股净资产元1974为69其中公司个人订阅实现收入1252亿元同比增长3324月度活跃设备总股本亿股462数亿同比增长累计年度付费个人用户数为万同比增长58424633241636最近12月市场表现主要得益于公司不断优化云和协作用户体验提升用户使用粘性会员属性持续向长周期转化机构订阅及服务收入418亿元同比增长4038主要得益于数字办公解决方案及服务品质不断升级持续推进政企端云一体化及协作办公进程机构授权业金山办公沪深300务Q2仅下滑不到5相比Q1的-2143大幅收窄我们认为2023年一季度正处于200政府新一轮战略规划阶段信创推进有望陆续开展157114全面拥抱AI变革WPSAI产品生态不断完善公司发布了基于大语言模型的智能办70公助手WPSAI上半年研发投入717亿元同比增长1142研发费用率约3327为产品持续发展注入稳定动力目前WPSAI能力已嵌入包括文字PPT智能表格PDF随手拍等涉及功能有内容生成文意理解创作数据问答分析表格创作等-16我们认为数字办公是类GPT优质应用场景公司凭借原先在国内的市场壁垒结合大模型有望大幅提升BC两端用户的付费意愿并打开ARPU值空间同时AI带来的显著增值有望使得办公软件国产化底层动力从政策推动向产品升级演化用户或分析师杨烨将因为WPSAI自发转用WPS进而加快公司付费产品覆盖SAC证书编号S0160522050001yangye01ctseccom投资建议我们看好AI对公司产品力的跨越式提升以及随之带来的月活用户数付费率ARPU值的提升同时公司内生增长动力持续提升深度受益于我国办公软件分析师罗云扬数字化与国产化我们预计公司2023-2025年收入为516687亿元归母净利润为SAC证书编号S0160522050002亿元为倍为倍维持增持评级luoyyctseccom147191251PE1209270PS352720风险提示技术研发不及预期信创推进延缓疫情以及宏观经济承压风险相关报告1订阅收入快速增长WPSAI蓄势盈利预测待发2023-04-20TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E2智能化办公有望快速发展AI打开营业总收入百万元32803885510366488656收入增长率成长空间2023-03-2845071844313530273022归母净利润百万元104111181466190625063订阅收入占比超70AI能力持净利润增长率1857733311829983149续提升2023-03-22EPS元股226242318413543PE11726157581201192407028ROE13491281148816201756PB15831398178714971234数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入328006388496510300664753865617成长性减营业成本4293558291582337527594414营业收入增长率451184314303302营业税费35183474510364948404营业利润增长率19967292296303销售费用6949781820112266142922181780净利润增长率18673312300315管理费用3260039190561337312395218EBITDA增长率39936172321334研发费用108162133121193914249282320278EBIT增长率35501205343355财务费用-1717-1298-13237-16507-22028NOPLAT增长率367-11231348366资产减值损失-007-2721000000000投资资本增长率146132131194213加公允价值变动收益-107-2971000000000净资产增长率129131131195214投资和汇兑收益2051833924347003988543281利润率营业利润112130119656154572200333261031毛利率869850886887891加营业外净收支-259168000000000营业利润率342308303301302利润总额111871119824154572200333261031净利润率326291292291294减所得税49766732556566116526EBITDA营业收入303265237240246净利润104125111753146602190557250554EBIT营业收入274232213219228资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金12539670154587503711611301508501固定资产周转天数10840-3交易性金融资产694183119211119211119211119211流动营业资本周转天数5761-38-77-95应收帐款4115349679485465286046128流动资产周转天数967918825792753应收票据367345506381581应收帐款周转天数4442352821预付帐款25602760326137644249存货周转天数21211存货230116369132418总资产周转天数10391042912824763其他流动资产1675100953100953100953100953投资资本周转天数879839723662617可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE135128149162176长期股权投资1231944410444104441044410ROA10093106115125投资性房地产000000000000000ROIC10995104117132固定资产883482424986229-6027费用率在建工程00012065120651206512065销售费用率212211220215210无形资产1179810229112291222913229管理费用率99101110110110其他非流动资产104115114476114476114476114476财务费用率-05-03-26-25-25资产总额10425671205768137991416639872003578三费营业收入306308304300295短期债务000000000000000偿债能力应付帐款2122030630178973646821230资产负债率254270279286280应付票据000000000000000负债权益比340370387400388其他流动负债884110935109351093510935流动比率383355348343355长期借款000000000000000速动比率381318316318334其他非流动负债1733431728317283172831728利息保障倍数152088725136751467616553负债总额264546325929384740475091560177分红指标少数股东权益6069740998151298016931DPS元070073000000000股本4610046122461224612246122分红比率留存收益251521331004443933634489885043股息收益率0303000000股东权益77802187983999517411888961443401业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元226242318413543净利润104125111753146602190557250554BVPS元16751892213425473089加折旧和摊销955413035122571375715257PEX117315761201924703资产减值准备11702515100010001000PBX158140179150123公允价值变动损失1072971000000000PFCF财务费用59210337949941194PS372314345265203投资收益-20518-33924-34700-39885-43281EVEBITDA1216111613861031757少数股东损益27701339240631653951CAGR营运资金的变动8881860705529018561484609PEG63215393122经营活动产生现金流量186430160292181239255173313248ROICWACC投资活动产生现金流量-136391450187247212991433317REP融资活动产生现金流量-24733-35435-324671006806资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决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