金山办公发布23年半年报，公司“双订阅”持续推进，且控制费用带来利润释放，整体业绩持续高质量发展。WPSAI各项功能已开放测试，新会员体系中的单项权益按功能付费已为未来AI功能打下付费基础，AIGC+办公大规模落地可期。维持“强烈推荐”投资评级。
　　事件：金山办公发布23年半年报。上半年公司实现营业收入21.72亿元，YoY+21.25%；实现归母净利润5.99亿元，YoY +15.32%；实现扣非净利润5.76亿元，YoY +39.88%；实现经营性净现金流5.96亿元，YoY -3.46%。其中，公司Q2单季度实现营业收入11.21亿元，YoY +21.37%；实现归母净利润3.32亿元，YoY +23.46%；实现扣非净利润3.26亿元，YoY +54.72%。
　　 C端会员体系改革背景下付费率进一步提升。上半年公司国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%；主要产品月活数同比增长2.46%，累计年度付费个人用户数同比增长16.36%。公司于今年4月更新C端会员体系，新WPS超级会员基础款/Pro版定价148/248元每年，只开放以年为单位购买，且开放单项权益包（69元/年）。会员体系改革实现订阅价格提升及订阅周期延长，有助于进一步提高产品ARPU及用户粘性，从而提升未来C端订阅收入及合同负债。在此背景下，公司付费转化率（付费用户数/月活设备数）进一步提升，由22年的5.23%提升至5.69%，拉动个人订阅收入增长。预计未来随着新会员体系效果不断显现，公司个人订阅收入将有持续较快增长。
　　机构订阅收入高增，提前布局信创市场。上半年公司国内机构订阅及服务业务收入4.19亿元，同比增长40.38%；国内机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%。灯塔项目标杆效应拉动机构订阅业务，公司打造中石油等数字办公灯塔项目，以标杆客户带动产品拓展，实现上半年数字办公产品新增政企客户1700余家，带动国内机构订阅及服务业务收入高速增长。此外，公司已提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务，在金融、能源、通信等行业信创客户中积极推广Windows/Linux双版本年场地模式，深化其云和协作办公进程。预计未来随着党政信创下沉及行业信创持续推进，公司机构授权业务将有进一步增长。
　　控费带来利润超预期，研发投入进一步增长。上半年公司销售/管理/研发费用分别为4.76/2.08/7.17亿元，YoY +33.66%/+1.70%/+11.42%。上半年公司公司人数整体较22年底增加仅数十人，且除销售费用中的宣传推广费用同比增加幅度较大外，其余费用均得到有效控制，带来公司利润端的较大幅度提升。公司研发投入同比加大，上半年研发投入同比增长11.42%，研发人员数及平均薪酬均有上涨，我们预计上半年研发投入主要为AIGC应用相关的产品及研发人员投入，下半年随着WPSAI开放公测，预计公司将进一步加大算力及大模型调用投入，进一步布局AIGC。
　　 WPSAI各项功能已开放测试，AIGC+办公大规模落地可期。上半年公司发布WPSAI，战略发展AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三大方向。目前WPSAI已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金OpenAI和PaLM2提供大模型支持，国内AIGC+办公产品落地持续推进中。预计未来WPSAI将提升公司订阅ARPU，公司4月新会员体系中的单项权益按功能付费已为未来AI功能打下付费基础，WPSAI未来可期。
　　维持“强烈推荐”投资评级。“双订阅”持续推进，且公司控制费用带来利润释放，整体业绩持续高质量发展。WPSAI各项功能已开放测试，新会员体系中的单项权益按功能付费已为未来AI功能打下付费基础，AIGC+办公大规模落地可期。预计公司23-25年归母净利润为14.06/18.65/23.86亿元，同比增长26%/33%/28%，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：用户付费意愿不及预期，AI大模型技术水平提升不及预期，WPSAI研发进度不及预期，信创替换推进不及预期，市场风险偏好下行。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月23日金山办公688111SH强烈推荐维持TMT及中小盘计算机控费显著利润略超预期WPSAI持续落地目标估值NA当前股价38135元金山办公发布23年半年报公司双订阅持续推进且控制费用带来利润释基础数据放整体业绩持续高质量发展WPSAI各项功能已开放测试新会员体系中总股本百万股462的单项权益按功能付费已为未来AI功能打下付费基础AIGC办公大规模落地已上市流通股百万股462可期维持强烈推荐投资评级总市值十亿元1761流通市值十亿元1761事件金山办公发布23年半年报上半年公司实现营业收入2172亿元YoY每股净资产MRQ1972125实现归母净利润599亿元YoY1532实现扣非净利润576ROETTM131亿元YoY3988实现经营性净现金流596亿元YoY-346其中资产负债率283公司Q2单季度实现营业收入1121亿元YoY2137实现归母净利润主要股东KingsoftWPSCorporation主要股东持股比例5268Limited332亿元YoY2346实现扣非净利润326亿元YoY5472端会员体系改革背景下付费率进一步提升上半年公司国内个人办公服务C股价表现订阅业务收入1252亿元同比增长3324主要产品月活数同比增长1m6m12m累计年度付费个人用户数同比增长公司于今年月更新24616364C绝对表现-1240129端会员体系新WPS超级会员基础款Pro版定价148248元每年只开放相对表现-1049139以年为单位购买且开放单项权益包69元年会员体系改革实现订阅价金山办公沪深300250格提升及订阅周期延长有助于进一步提高产品及用户粘性从而提ARPU200升未来C端订阅收入及合同负债在此背景下公司付费转化率付费用户150数月活设备数进一步提升由22年的523提升至569拉动个人订10050阅收入增长预计未来随着新会员体系效果不断显现公司个人订阅收入将0有持续较快增长-50Aug22Dec22Apr23Aug23机构订阅收入高增提前布局信创市场上半年公司国内机构订阅及服务业资料来源公司数据招商证券务收入419亿元同比增长4038国内机构授权业务收入361亿元同相关报告比减少1396灯塔项目标杆效应拉动机构订阅业务公司打造中石油等数字办公灯塔项目以标杆客户带动产品拓展实现上半年数字办公产品新增1金山办公68811123Q1业绩符合预期AI生态持续完善政企客户1700余家带动国内机构订阅及服务业务收入高速增长此外公2023-04-20司已提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务在金融能源通信等行2金山办公688111会员体系重大革新C端发展质量将全面提升业信创客户中积极推广WindowsLinux双版本年场地模式深化其云和协作2023-04-17办公进程预计未来随着党政信创下沉及行业信创持续推进公司机构授权3金山办公688111双订阅业务将有进一步增长快速推进WPSAI值得期待2023-03-22控费带来利润超预期研发投入进一步增长上半年公司销售管理研发费用分别为476208717亿元YoY33661701142上半年公司刘玉萍S1090518120002公司人数整体较22年底增加仅数十人且除销售费用中的宣传推广费用同比liuyupingcmschinacomcn林语潇研究助理增加幅度较大外其余费用均得到有效控制带来公司利润端的较大幅度提linyuxiao1cmschinacomcn升公司研发投入同比加大上半年研发投入同比增长1142研发人员数及平均薪酬均有上涨我们预计上半年研发投入主要为AIGC应用相关的产品及研发人员投入下半年随着WPSAI开放公测预计公司将进一步加大算力及大模型调用投入进一步布局AIGCWPSAI各项功能已开放测试AIGC办公大规模落地可期上半年公司发布WPSAI战略发展AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三大方向目前WPSAI已接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线并对用户开放测试且WPSAI海外版已开启公测由公司点评报告OpenAI和PaLM2提供大模型支持国内AIGC办公产品落地持续推进中预计未来WPSAI将提升公司订阅ARPU公司4月新会员体系中的单项权益按功能付费已为未来AI功能打下付费基础WPSAI未来可期维持强烈推荐投资评级双订阅持续推进且公司控制费用带来利润释放整体业绩持续高质量发展WPSAI各项功能已开放测试新会员体系中的单项权益按功能付费已为未来AI功能打下付费基础AIGC办公大规模落地可期预计公司23-25年归母净利润为140618652386亿元同比增长263328维持强烈推荐投资评级风险提示用户付费意愿不及预期AI大模型技术水平提升不及预期WPSAI研发进度不及预期信创替换推进不及预期市场风险偏好下行财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元32803885499866138381同比增长4518293227营业利润百万元11211197152020202592同比增长207273328归母净利润百万元10411118140618652386同比增长197263328每股收益元226242305404517PE169115761252944738PB228202180157135资料来源公司数据招商证券图1金山办公历史PEBand图2金山办公历史PBBand元元700600255x271x600500500215x226x400400170x182x300300130x138x20020085x93x10010000Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产86949775112291337615883营业总收入32803885499866138381现金1254701593001121113461营业成本4295836908681038交易性投资69421192119211921192营业税金及附加3535455975应收票据43467营业费用695818105013561676应收款项4124976148131030管理费用326392475595754其它应收款3627354658研发费用10821331164921492682存货21111财务费用1713111416其他45103983107133资产减值损失1225101010非流动资产17322282224422122184公允价值变动收益130000长期股权投资123444444444444其他收益199173150150150固定资产8882797776投资收益205339280280280无形资产商誉303287258232209营业利润11211197152020202592其他12171469146314591455营业外收入42000资产总计1042612058134741558818067营业外支出61000流动负债22682750308037334360利润总额11191198152020202592短期借款00000所得税506797136181应付账款212306363456545少数股东损益2813171924预收账款14211731205025773083归属于母公司净利润10411118140618652386其他635713667700732长期负债378509509509509主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他378509509509509年成长率负债合计26453259358942424869营业总收入4518293227股本461461461461461营业利润207273328资本公积金47484942494249424942归母净利润197263328留存收益25113321439158347661获利能力少数股东权益617491110134毛利率869850862869876归属于母公司所有者权益7720872497941123713064净利率317288281282285负债及权益合计1042612058134741558818067ROE143136152177196ROIC142131148174193现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率254270266272270经营活动现金流18641603229119332407净负债比率0405000000净利润10691131142318842411流动比率3836363636折旧摊销6883837772速动比率3836363636财务费用610111416营运能力投资收益205339430430430总资产周转率0303040505营运资金变动9297091226409361存货周转率2356337582331633317391其它29189应收账款周转率8085899290投资活动现金流13644502386386386应付账款周转率2422212121资本支出149176444444每股资料元其他投资12154678430430430EPS226242305404517筹资活动现金流247354392408543每股经营净现金404347496419521借款变动2873596600每股净资产16721890212124342829普通股增加00000每股股利070073091121155资本公积增加106194000估值比率股利分配277323337422559PE169115761252944738其他210133111416PB228202180157135现金净增加额2535750228519112249EVEBITDA148313801069817643资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本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