事件概述
　　8月22日晚，金山办公公布半年度报告，23年上半年营业收入21.72亿元，同比增长21.25%，归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%，扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%，基本每股收益1.30元。
　　分析判断:
　　个人订阅和机构订阅业务实现高速增长，会员体系改革+AI背景下，公司付费转换率提升。
　　23年上半年公司实现营业收入21.72亿元，同比+21.25%；归母净利润为5.99亿元，同比+15.32%；扣非归母净利润5.76亿元，同比+39.88%。1）国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比+33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比+40.38%；订阅业务总体收入16.70亿元，同比+35%，收占比77%，同比+8pct。2）国内机构授权业务收入3.61亿元，同比-13.96%。3）公司会员体系改革效果已现，同时推出诸如PDF套餐、云盘套餐、图片套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体，拉动更多用户成为会员，提升付费转换率和会员客单价，进一步打开个人订阅服务的付费空间。23年上半年累计年度付费个人用户数/公司主要产品月活设备数为5.69%，同比+0.68pct，同时也预示着市场对公司产品认可度逐渐提升。
　　持续推进政企端云一体化及协作办公进程，公有云SaaS业务进展顺利。
　　1）上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1700余家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。2）借助全新WPS 365，公司持续引导客户使用云和协作应用，高效管理企业数字资产，通过线上自成交、电销方式，线下渠道合作伙伴拓展市场，企业用户活跃及付费粘性持续提升。23年H1，公司公有云领域SaaS付费企业数同比+54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比+100%。3）上半年，公司产品与60家国内生态伙伴的375款产品完成兼容性互认证，累计共与400多家生态伙伴涉及1200款多产品完成兼容性互认证，通过紧密合作实现了覆盖协同办公、邮件、网盘、OA、合同、门户、浏览器、AI等多个领域的产品适配，为用户提供了更完整的办公产品解决方案。
　　全面拥抱AI，期待公司MAU和ARPU双升，同时看好下半年信创进展。
　　１）23年上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，对标海外Microsoft 365 copilot，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题，提升工作效率，我们认为WPSAI将会进一步提升公司产品MAU水平和ARPU表现。2）展望下半年，行业信创加速，各种软硬件设施在党政、金融等重点行业和领域已经实现规模化落地，并逐步向电信、能源、交通、航空航天、教育、医疗等关系国计民生行业领域拓展，我们认为金山办公有望凭借成熟的产品和服务获得市场认可，或将带动授权业务回暖。
　　投资建议
　　根据公司中报，我们下调公司2023-2025年营收54.00/75.54/103.16亿元,至2023-2025年48.25/63.14/81.17亿元预测，下调公司2023-2025年EPS 3.88/5.65 /7.70元,至2023-2025年2.74/3.87/5.25元，对应2023年8月22日381.35元/股收盘价，PE分别为139.18/98.48/72.57倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　公司业务拓展不及预期；AI产品进展不及预期；市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月22日信创订阅为基TableTitleAI为翼看好金山办公AI和信创双轮驱动金山办公TableTitle2688111评级TableDataInfo买入股票代码688111上次评级买入52周最高价最低价53051590目标价格总市值亿176077最新收盘价38135自由流通市值亿176077自由流通股数百万46172事件概述TableSummary8月22日晚金山办公公布半年度报告23年上半年营业收入2172亿元同比增长2125归母净利润599亿元同比增长1532扣非归母净利润576亿元同比增长3988基本每股收益130元分析判断个人订阅和机构订阅业务实现高速增长会员体系改革AI背景下公司付费转换率提升23年上半年公司实现营业收入2172亿元同比2125归母净利润为599亿元同比1532扣非归母净利润576亿元同比39881国内个人办公服务订阅业务收入1252亿元同比3324国内机构订阅及服务业务收入418亿元同比4038订阅业务总体收入1670亿元同比35收占比77同比8pct2国内机构授权业务收入361亿元同比-13963公司会员体系改革效果已现同时推出诸如PDF套餐云盘套餐图片套餐等权益包精准覆盖不同需求的用户群体拉动更多用户成为会员提升付费转换率和会员客单价进一步打开个人订阅服务的付费空间23年上半年累计年度付费个人用户数公司主要产品月活设备数为569同比068pct同时也预示着市场对公司产品认可度逐渐提升持续推进政企端云一体化及协作办公进程公有云SaaS业务进展顺利1上半年公司数字办公平台相关订单持续增长数字办公产品新增政企客户不含SaaS1700余家带动国内机构订阅及服务业务高速增长2借助全新WPS365公司持续引导客户使用云和协作应用高效管理企业数字资产通过线上自成交电销方式线下渠道合作伙伴拓展市场企业用户活跃及付费粘性持续提升23年H1公司公有云领域SaaS付费企业数同比54付费企业续约率超70金额续费率超100带动公有云领域相关收入同比1003上半年公司产品与60家国内生态伙伴的375款产品完成兼容性互认证累计共与400多家生态伙伴涉及1200款多产品完成兼容性互认证通过紧密合作实现了覆盖协同办公邮件网盘OA合同门户浏览器AI等多个领域的产品适配为用户提供了更完整的办公产品解决方案全面拥抱AI期待公司MAU和ARPU双升同时看好下半年信创进展23年上半年公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI并定位为大语言模型应用方锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三个战略方向发展对标海外Microsoft365copilot已接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线解决用户在内容生成内容理解指令操作等方面的日常办公难题提升工作效率我们认请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告为WPSAI将会进一步提升公司产品MAU水平和ARPU表现2展望下半年行业信创加速各种软硬件设施在党政金融等重点行业和领域已经实现规模化落地并逐步向电信能源交通航空航天教育医疗等关系国计民生行业领域拓展我们认为金山办公有望凭借成熟的产品和服务获得市场认可或将带动授权业务回暖投资建议根据公司中报我们下调公司2023-2025年营收5400755410316亿元至2023-2025年482563148117亿元预测下调公司2023-2025年EPS388565770元至2023-2025年274387525元对应2023年8月22日38135元股收盘价PE分别为1391898487257倍维持公司买入评级风险提示公司业务拓展不及预期AI产品进展不及预期市场竞争加剧风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元32803885482563148117YoY451184242309285归母净利润百万元10411118126517882426YoY18673132413357毛利率869850860870880每股收益元226242274387525ROE135128129155173市盈率16874157581391898487257资料来源wind华西证券研究所分析师刘泽晶TableAuthor分析师赵宇阳分析师王秀钢邮箱liuzj1hx168comcn邮箱zhaoyy1hx168comcn邮箱wangxg1hx168comcnSACNOS1120520020002SACNOS1120523070006SACNOS1120519020001联系电话13911090484联系电话19534078860联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入3885482563148117净利润1131128618182465YoY184242309285折旧和摊销130126142152营业成本583675821974营运资金变动60796-272-99营业税金及附加35476178经营活动现金流1603146317012676销售费用818101312631542资本开支-176-251-248-244管理费用392434537649投资4444-898-731-836财务费用-13233投资活动现金流4502-1152-794-847研发费用1331158720212516股权募资1011400资产减值损失-27000债务募资0-81010投资收益339145189244筹资活动现金流-354-15577营业利润1197135619182601现金净流量57621579151836营业外收支2000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额1198135619172601成长能力所得税6770100137营业收入增长率184242309285净利润1131128618182465净利润增长率73132413357归属于母公司净利润1118126517882426盈利能力YoY73132413357毛利率850860870880每股收益242274387525净利润率288262283299资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA9392108121货币资金7015717280879923净资产收益率ROE128129155173预付款项28334148偿债能力存货1233流动比率355331319322其他流动资产2731384454227053速动比率318289263261流动资产合计9775110511355217027现金比率255215190188长期股权投资4446368531080资产负债率270285293294固定资产82612915经营效率无形资产102121135146总资产周转率035037042044非流动资产合计2282275529863049每股指标元资产合计12058138061653820076每股收益242274387525短期借款0000每股净资产1892211725043036应付账款及票据306346421501每股经营现金流348317368580其他流动负债2444299738264779每股股利073000000000流动负债合计2750334242475281估值分析长期借款0000PE157581391898487257其他长期负债509595605615PB1398180215231256非流动负债合计509595605615负债合计3259393748525896股本461462462462少数股东权益7495125163股东权益合计879898681168614181负债和股东权益合计12058138061653820076资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo刘泽晶首席分析师2014-2015年新财富计算机行业团队第三第五名水晶球第三名10年证券从业经验赵宇阳分析师第十届Choice最佳分析师证券从业经验3年主要研究AI应用软件AI方向分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5