事件：公司发布2023年中期业绩报告，实现收入21.7亿元，同比增长21.25%，归母净利润6.0亿元，同比增长15.3%，扣非归母净利润5.8亿元，同比增长40.0%。2023Q2，实现收入11.2亿元，同比增长21.4%，归母净利润3.3亿元，同比增长23.5%，扣非归母净利润3.3亿元，同比增长54.7%。
　　C端订阅表现亮眼，付费渗透率、ARPU值稳步提升。2023H1个人订阅业务实现收入12.5亿元，同比增长33%，2023Q2实现收入6.6亿元，同比增长29%。具体来看，1、月活设备数为5.8亿台，同比增长2.5%；其中，PC端月活为2.5亿，同比增长9.1%，移动端月活为3.3亿，同比下降2.1%。2、付费用户数为3324万，同比增长16.4%；付费渗透率（累计付费用户数/PC端月活）达13.3%，较2022年末提升0.81pp。3、ARPU值（过去四季度收入总和/付费用户数）为71.0元，较2022年末增长3.8%。整体来看，公司已完成会员体系结构升级，核心数据均保持稳步增长，会员体系改革得到正向验证，有望进一步拓宽个人订阅服务付费空间。
　　 B端订阅业务快速增长，授权业务短期承压。1、订阅业务：2023H1实现收入4.2亿元，同比增长40%；2023Q2实现收入2.1亿元，同比增长34%。1）数字办公平台订单持续增长，新打造中国石化、中国石油、华夏银行、宝武集团、完美世界等灯塔项目，新增政企客户1700+家。2）公有云SaaS业务进展顺畅，相关收入实现翻倍增长，付费企业数同比增长54%，续约率超70%，续费率超100%。2、授权业务：2023H1实现收入3.6亿元，同比下降14.0%；2023Q2实现收入1.8亿元，同比下降5%。公司密切关注信创领域政策变化，提前布局党政及行业信创业务，伴随下半年信创大规模招标推进，B端业绩弹性释放值得期待。
　　全面拥抱AI变革，产品实力再度增强。2023H1，公司发布WPSAI产品并已在海外开启公测。WPSAI锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，着力解决用户关于内容生成、内容理解、指令操作的办公需求。对标此前微软Copilot在B端率先提价，进一步验证了大型企业对AI解放生产力的付费意愿，我们认为，公司B端用户基数良好，未来结合在中文办公场景的深厚积累与强劲研发实力，在AIGC的引领之下，有望实现更多产品场景开发，进一步带动用户付费意愿及付费价格提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.38元、4.40元、6.07元，对应动态PE分别为113倍、87倍、63倍。考虑到公司为国内办公软件龙头企业，B、C端市占率领先，且积极拥抱AI技术变革，产品力强劲，有望持续引领产业发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：付费转化率提升不及预期、信创节奏推进不及预期、AI产品落地效果不及预期等风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月23日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价38135元金山办公688111计算机目标价元6个月订阅业务快速增长AI商业化落地值得期待投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中期业绩报告实现收入217亿元同比增长2125归母净利润60亿元同比增长153扣非归母净利润58亿元同比增长TableAuthor分析师王湘杰4002023Q2实现收入112亿元同比增长214归母净利润33亿元执业证号S1250521120002同比增长235扣非归母净利润33亿元同比增长547电话0755-26671517邮箱wxjswsccomcnC端订阅表现亮眼付费渗透率ARPU值稳步提升2023H1个人订阅业务实现收入125亿元同比增长332023Q2实现收入66亿元同比增长29具体来看1月活设备数为58亿台同比增长25其中PC端月活为25TableQuotePic相对指数表现亿同比增长91移动端月活为33亿同比下降212付费用户数为250金山办公沪深3003324万同比增长164付费渗透率累计付费用户数PC端月活达133200较2022年末提升081pp3ARPU值过去四季度收入总和付费用户数为710元较2022年末增长38整体来看公司已完成会员体系结构升级150核心数据均保持稳步增长会员体系改革得到正向验证有望进一步拓宽个人100订阅服务付费空间50B端订阅业务快速增长授权业务短期承压1订阅业务2023H1实现收入042亿元同比增长402023Q2实现收入21亿元同比增长341数-50字办公平台订单持续增长新打造中国石化中国石油华夏银行宝武集团22822102212232234236238完美世界等灯塔项目新增政企客户1700家2公有云SaaS业务进展顺畅数据来源聚源数据相关收入实现翻倍增长付费企业数同比增长54续约率超70续费率超1002授权业务2023H1实现收入36亿元同比下降1402023Q2实现收入18亿元同比下降5公司密切关注信创领域政策变化提前布局基础数据党政及行业信创业务伴随下半年信创大规模招标推进B端业绩弹性释放值得总股本TableBaseData亿股462期待流通A股亿股46252周内股价区间元15900-53050全面拥抱AI变革产品实力再度增强2023H1公司发布WPSAI产品并已总市值亿元1760在海外开启公测WPSAI锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight总资产亿元12799知识洞察三个战略方向已接入WPS文字演示表格PDF金山文档每股净资产元1974等产品线着力解决用户关于内容生成内容理解指令操作的办公需求对标此前微软Copilot在B端率先提价进一步验证了大型企业对AI解放生产力的付费意愿我们认为公司B端用户基数良好未来结合在中文办公场景的相关研究深厚积累与强劲研发实力在AIGC的引领之下有望实现更多产品场景开发1TableReport金山办公688111订阅增速再超预期进一步带动用户付费意愿及付费价格提升AI落地迈出坚实一步2023-04-21盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为338元440元6072金山办公688111双订阅业务高速增元对应动态PE分别为113倍87倍63倍考虑到公司为国内办公软件龙长AI助澜打开成长空间头企业BC端市占率领先且积极拥抱AI技术变革产品力强劲有望持2023-03-26续引领产业发展维持买入评级3金山办公688111BC订阅双轮驱风险提示付费转化率提升不及预期信创节奏推进不及预期AI产品落地效动信创催化长期向好2022-10-28果不及预期等风险4金山办公688111国产办公软件龙头BC端业务双轮驱动2022-09-25指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元388496509022689671915466增长率1844310235493274归属母公司净利润百万元111753155923203379280404增长率733395230443787每股收益EPS元242338440607净资产收益率ROE1285156817562019PE1581138763PB2018176415151264数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1金山办公6881112023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入388496509022689671915466净利润113092157938206238284524营业成本582916622885380106870折旧与摊销833594481182314673营业税金及附加3474495666468747财务费用-1298-16933-22251-29645销售费用81820104350137934183093资产减值损失-2721-2000-2000-2000管理费用39190218880293110375341经营营运资本变动-60176-38672-50480-40658财务费用-1298-16933-22251-29645其他103061-28966-23242-23939资产减值损失-2721-2000-2000-2000经营活动现金流净额16029280814120088202955投资收益33924330002668127219资本支出-19374-20000-25000-30000公允价值变动损益-2971000000000其他469561-2492137195951616其他经营损益000000000000投资活动现金流净额450187-2692134695921616营业利润119656166542217532300279短期借款000000000000其他非经营损益168006016038长期借款000000000000利润总额119824166548217548300317股权融资19434000000000所得税673286101131015793支付股利-32270-29339-39048-50044净利润113092157938206238284524其他-2259992322224529647少数股东损益1339201528594120筹资活动现金流净额-35435-20107-16803-20397归属母公司股东净利润111753155923203379280404现金流量净额576150-208506150244204174资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金701545493039643283847457成长能力应收和预付款项5549278076102136135901销售收入增长率1844310235493274存货116134-002139营业利润增长率671391830623804其他流动资产220379490480496325509187净利润增长率580396530583796长期股权投资44410444104441044410EBITDA增长率811255430213776投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程2030715378104505522毛利率8500869987628833无形资产和开发支出28696444586284483380三费率3081601759275776其他非流动资产134824134543134262133982净利率2911310329903108资产总计1205768130051714937091759977ROE1285156817562019短期借款000000000000ROA938121413811617应付和预收款项7462492289118295150081ROIC-8008-16559-6122188073长期借款000000000000EBITDA销售收入3261312530033117其他负债251304200907200907200907营运能力负债合计325929293195319202350988总资产周转率035041049056股本46122461724617246172固定资产周转率4550881081171-22445资本公积494164494114494114494114应收账款周转率813823827828留存收益331004457587621919852279存货周转率30289457564844847822归属母公司股东权益87243099789811622241392586销售商品提供劳务收到现金营业收入11382少数股东权益740994241228316403资本结构股东权益合计879839100732211745071408989资产负债率2703225421371994负债和股东权益合计1205768130051714937091759977带息债务总负债000000000000流动比率355438463497业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率355438463497EBITDA126693159056207104285307股利支付率2888188219201785PE157561129386586279每股指标PB2018176415151264每股收益242338440607PS4532345925531923每股净资产1890216125173016EVEBITDA131361042579565712每股经营现金347175260440股息率018017022028每股股利070064085108数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2金山办公6881112023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分金山办公6881112023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分金山办公6881112023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分