事件概述
　　8月23日，金山办公发布了《2023年半年度报告》。上半年公司实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；归母净利润为5.99亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%。
　　订阅业务占比持续提升，机构订阅持续高增
　　单Q2营业收入为11.21亿元（+21.37%），归母净利润为3.32亿元（+23.46%），扣非归母净利润为3.26亿元（+54.72%）。作为公司重要的收入增长引擎，上半年订阅业务总体收入16.70亿元（+35%），收入占比77%，同比提升8个百分点。
　　分业务来看，①国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元（+33.24%）。截至2023年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.84亿（+2.46%），其中WPSOffice PC版月度活跃设备数2.53亿（+9.05%）；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.27亿（-2.10%）。公司累计年度付费个人用户数达到3,324万（+16.38%）。②国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元（+40.38%）。上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700余家，带动国内机构订阅及服务业务高增。公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。③国内机构授权业务收入3.61亿元（-13.96%）。④互联网广告及其他业务收入1.41亿元（+4.94%）。公司将基于AI全面增强海外产品能力和体验，提高用户使用频率和品牌影响力，力求形成新的长期商业化增长点。
　　公司坚持技术立业，上半年研发投入为7.17亿元，同比增长11.42%，研发费用率约33%，研发人员共计2,832人，占总员工数比例约66%。
　　重磅推出WPSAI，微软提价彰显AI技术价值
　　AI和办公软件深度融合的Copilot能将自然语言转换为超强生产力，极大提高办公效率和体验。报告期内，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。公司率先实现大语言模型在各端落地，构建稳定的Office基建服务，并为AI功能提供简洁的交互框架、接入指南和准入标准，确保产品的智能化体验。
　　7月19日，在Microsoft Inspire活动中，微软宣布Microsoft 365Copilot产品的企业版定价，企业账户每用户每月售价为30美元，包括E3、E5、Business Standard和Business Premium客户。根据微软官网，Microsoft365商业版分为基础版、标准版、高级版三档，按月订阅分别为6美元/月、12.5美元/月、22美元/月，此次涨价的幅度分别为500%/240%/136%。我们认为，此次Microsoft 365Copilot提价展现出AI应用的价值，国内与之对标的WPSAI未来也有望重塑价格体系，从而带来ARPU值的明显提升。
　　生态合作不断横向拓宽，稳步推进信创市场
　　根据半年报披露，上半年，公司产品与60家国内生态伙伴的375款产品完成兼容性互认证，累计共与400多家生态伙伴涉及1,200款多产品完成兼容性互认证，通过紧密合作实现了覆盖协同办公、邮件网盘、OA、合同、门户、浏览器、AI等多个领域的产品适配，为用户提供了更完整的办公产品解决方案。公司与千行百业的生态伙伴构建协同办公生态文档IP化场景业务赋能，涵盖音视频、合同、档案、公文、邮箱、ERP、知识库等，深耕文档IP化生态链，提升文档商业化价值。
　　此外，公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务。从金融、能源、通信等行业信创客户实际替换需求出发，积极推广Windows/Linux双版本年场地模式，并深化其云和协作办公进程，增加公司可持续性收入。
　　投资建议：
　　金山办公是国内领先的办公服务厂商，受益于行业信创持续推进，叠加AIGC技术提升产品智能化体验，我们预计公司2023-25年实现营业收入52.00/69.17/91.15亿元，归母净利润15.77/21.62/27.17亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价450.52元，相当于2023年40倍PS。
　　风险提示：
　　核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。

研究报告全文：公司快报金山办公2023年08月23日公司快报金山办公688111SH证券研究报告23H1机构订阅持续高增WPSAI商业化前景可期云软件服务投资评级买入-A事件概述维持评级8月23日金山办公发布了2023年半年度报告上半年公司实现6个月目标价45052元营业收入2172亿元同比增长2125归母净利润为599亿元股价2023-08-2337246元同比增长1532扣非归母净利润576亿元同比增长3988交易数据总市值百万元17197243订阅业务占比持续提升机构订阅持续高增流通市值百万元17197243总股本百万股46172单Q2营业收入为1121亿元2137归母净利润为332亿元流通股本百万股461722346扣非归母净利润为326亿元5472作为公司重12个月价格区间16225170元要的收入增长引擎上半年订阅业务总体收入1670亿元35收入占比77同比提升8个百分点股价表现金山办公沪深300分业务来看国内个人办公服务订阅业务收入1252亿元1941791643324截至2023年6月30日公司主要产品月度活跃设备数149134119为584亿246其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2531048974亿905WPSOffice移动版月度活跃设备数327亿-210594429公司累计年度付费个人用户数达到3324万1638国内机构14-1订阅及服务业务收入418亿元4038上半年公司数字办公平-162022-082022-122023-042023-08台相关订单持续增长数字办公产品新增政企客户不含SaaS1700资料来源Wind资讯余家带动国内机构订阅及服务业务高增公有云领域SaaS付费企升幅1M3M12M业数同比增长54付费企业续约率超70金额续费率超100带相对收益-93-321239绝对收益-126-881128动公有云领域相关收入同比增长100国内机构授权业务收入赵阳分析师361亿元-1396互联网广告及其他业务收入141亿元SAC执业证书编号S1450522040001zhaoyang1essencecomcn494公司将基于AI全面增强海外产品能力和体验提高用户杨楠分析师使用频率和品牌影响力力求形成新的长期商业化增长点SAC执业证书编号S1450522060001yangnan2essencecomcn公司坚持技术立业上半年研发投入为717亿元同比增长1142相关报告研发费用率约33研发人员共计2832人占总员工数比例约6623Q1双订阅持续高增拥抱2023-04-21AIGC新时代22年业绩稳增显韧性信创2023-03-22重磅推出WPSAI微软提价彰显AI技术价值AI持续发力双订阅业务持续高增受益2023-02-28AI和办公软件深度融合的Copilot能将自然语言转换为超强生产力行业信创推进极大提高办公效率和体验报告期内公司发布了基于大语言模型的订阅业务持续高增有望受2022-10-29益信创机遇智能办公助手WPSAI锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三个战略方向发展WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用已接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线解决用户在内容生成内容理解指令操作等方面的日常办公难题公司率先实现大语言模型在各端落地构建稳定的Office基建服务并为AI功能提供简洁的交互框架接入指南和准入标准确保产品的智能化体验公司快报金山办公7月19日在MicrosoftInspire活动中微软宣布Microsoft365Copilot产品的企业版定价企业账户每用户每月售价为30美元包括E3E5BusinessStandard和BusinessPremium客户根据微软官网Microsoft365商业版分为基础版标准版高级版三档按月订阅分别为6美元月125美元月22美元月此次涨价的幅度分别为500240136我们认为此次Microsoft365Copilot提价展现出AI应用的价值国内与之对标的WPSAI未来也有望重塑价格体系从而带来ARPU值的明显提升生态合作不断横向拓宽稳步推进信创市场根据半年报披露上半年公司产品与60家国内生态伙伴的375款产品完成兼容性互认证累计共与400多家生态伙伴涉及1200款多产品完成兼容性互认证通过紧密合作实现了覆盖协同办公邮件网盘OA合同门户浏览器AI等多个领域的产品适配为用户提供了更完整的办公产品解决方案公司与千行百业的生态伙伴构建协同办公生态文档IP化场景业务赋能涵盖音视频合同档案公文邮箱ERP知识库等深耕文档IP化生态链提升文档商业化价值此外公司密切关注信创领域政策变化及客户需求提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务从金融能源通信等行业信创客户实际替换需求出发积极推广WindowsLinux双版本年场地模式并深化其云和协作办公进程增加公司可持续性收入投资建议金山办公是国内领先的办公服务厂商受益于行业信创持续推进叠加AIGC技术提升产品智能化体验我们预计公司2023-25年实现营业收入520069179115亿元归母净利润157721622717亿元维持买入-A的投资评级给予6个月目标价45052元相当于2023年40倍PS风险提示核心技术研发不及预期产品推广和产业生态建设不及预期公司快报金山办公TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入3280138850520036917091154净利润1041311175157652162027169每股收益元226242341468588每股净资产元16881908211924062746盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍11732109161116981446481市净率倍15831398181716021405净利润率317288303313298净资产收益率143136171209231股息收益率0202030507ROIC1844268174187180数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测TableFinance2公司快报金山办公财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入3280138850520036917091154成长性减营业成本429458297645943311762营业收入增长率451184339330318营业税费352347465619815营业利润增长率19967413371257销售费用69508182109521415318651净利润增长率18673411371257管理费用1407617231229612968438663EBITDA增长率20186278416296财务费用-172-130-989-735-225EBIT增长率18977343410288资产减值损失-117252223219364NOPLAT增长率38086312410288加公允价值变动收益-11-297000000投资资本增长率23097736256354328投资和汇兑收益20523392407148855374净资产增长率129131112136141营业利润1121311966169032318229132加营业外净收支-2617000000利润率利润总额1118711982169032318229132毛利率869850853086368710减所得税49867395013021637营业利润率342308325335320净利润1041311175157652162027169净利润率317288303313298EBITDA营业收入356326312332326资产负债表EBIT营业收入336305306325317百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金125407015493908124907164605固定资产周转天数88163044交易性金融资产6941811921119211192111921流动营业资本周转天数55147131123129应收帐款41755024444043587236流动资产周转天数967918874845836应收票据361271363482636应收帐款周转天数4643332323预付帐款256276369491648存货周转天数21111存货2312342248总资产周转天数10541056947893869其他流动资产16910095135131797423687投资资本周转天数98721676688693可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资12324441444144414441ROE143136171209231投资性房地产ROA10093106114111固定资产8838243748761714374ROIC1844268174187180在建工程001206000000费用率无形资产11801023132116632057销售费用率212211211205205其他非流动资产1402015329153291532915329管理费用率429444442429424资产总额104257120577149386189206244980财务费用率-05-03-19-11-02短期债务398658104223121758274三费营业收入636651633623626应付帐款1633120376275553132741771偿债能力应付票据0000000000资产负债率254270345413482其他流动负债5948646884831046713051负债权益比340370527703932长期借款0000000000流动比率383355268219185其他非流动负债37785091509150915091速动比率383355268219185负债总额26455325935155278101118187利息保障倍数18600114756603--少数股东权益60774193011891515分红指标股本46104612461746174617DPS元060070132186256留存收益725858263192288105299120661分红比率315310546546546股东权益778028798497835111105126793股息收益率0202030507现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润1069011309159542187927495EPS元226242341468588加折旧和摊销638740291497819BVPS元16881908211924062746资产减值准备-117252223219364PEX11732109161116981446481公允价值变动损失11297000000PBX15831398181716021405财务费用-172-130-989-735-225PFCF987136583589844453419投资损失-2052-3392-4071-4885-5374PS37243140338625461932少数股东损益277134189259326EVEBITDA1045996231093078116119营运资金的变动9369682057416693413CAGR612128230391313经营活动产生现金流量1864316029173371790226818PEG6321490272219252投资活动产生现金流量-13639450191765177-2596ROICWACC3995580376405389融资活动产生现金流量-2473-354346511292115476REP348274489340270资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报金山办公公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报金山办公免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034