研究报告全文：金山办公TableStockNameRptType688111公司研究公司点评中报收入符合预期扣非净利润增速亮眼TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-08-22TableSummary公司发布2023年中报收入符合预期扣非净利润增速超预期金山办公上半年实现营业收入2172亿元同比增长2125归母净收盘价元TableBaseData38135利润599亿元同比增长1532扣非归母净利润576亿元同比近12个月最高最低元5305159增长3988总股本百万股46172单季度来看Q2实现营业收入1121亿元同比增长2137归母净流通股本百万股46172利润亿元同比增长扣非归母净利润亿元同比流通股比例100003322346326总市值亿元176077增长5472机构授权下降符合预期费用率控制明显流通市值亿元1760771分业务来看国内个人办公服务订阅业务收入1252亿元同比增公司价格与沪深TableChart走势比较300长3324国内机构订阅及服务业务收入418亿元同比增长4038国内机构授权业务收入361亿元同比减少1396互联网广告及其他业务收入141亿元同比增长494上半年订阅业务总体收入1670亿元同比增长35收入占比77同比提升8个百分点同时收入结构变化带来综合毛利率进一步提升2公司主要产品月度活跃设备数为584亿同比增长246环比Q1下降005亿拆分来看主要系PC端仍有增长但移动端下降明显具体而言中报WPSOfficePC版月度活跃设备数253亿同比增长905WPSOffice移动版月度活跃设备数327亿同比减分析师尹沿技TableAuthor少210执业证书号S00105200200013三项费用率来看单季度销售费用率同比提升028pct管理费用电话021-60958389邮箱yinyjhazqcom率同比下降238pct研发费用率同比下降433pct财务费用下降分析师王奇珏194pct公允价值变动收益投资净收益同比下降明显费用率下降执业证书号S0010522060002各类投资受益下降由此带来公司扣非归母净利润增速远高于归母净利邮箱wangqjhazqcom润增速联系人傅晓烺4合同负债1702亿元同比增长75环比持平或主要系机构授执业证书号S0010122070014权业务订单增长乏力邮箱fuxiaolanghazqcom5经营现金净流入596亿元基本与归母净利润持平积极探索AI在办公领域的应用落地有望进一步打开公司成长空间上半年公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI并定位为大语言模型应用方锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三个战略方向发展将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用已接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线解决用户在内容生成内容理解指令操作等方面的日常办公难题投资建议参考最新微软发布的copilotAI技术赋能办公套件与协同办公提升个人订阅用户付费意愿并有望进一步带动ARPU提升个人订阅业务有望进一步快速增长维持此前盈利预测预计公司2023年-2025年实现归母净利润142亿敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1金山办公688111元191亿元268亿元前次预测2023-2025年分别为167亿元225亿元302亿元对应当前市值的PE分别为124倍92倍及66倍维持买入评级风险提示1信创推进不及预期2费用控制不利3行业竞争加剧4经济下行导致企业端软件支出收缩Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入3885475962408359收入同比184225311340归属母公司净利润1118141619102684净利润同比73267349405毛利率850857865870ROE128140158182每股收益元242307414581PE109291243892206561PB1398173614611195EVEBITDA111601303393946533资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1金山办公688111财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产9775A116001432618066营业收入3885475962408359现金营业成本7015839910723137575836818451089应收账款4976738371187营业税金及附加35486284其他应收款277960126销售费用81899913101755预付账款28273444管理费用392466580761存货1-17-22-24财务费用-13-105-126-161其他流动资产2207244026942977资产减值损失-27-20-24-29非流动资产2282233323912457公允价值变动收益-30303336长期投资444444444444投资净收益339238312418固定资产82102125154营业利润1197154120802922无形资产102133168205营业外收入2444其他非流动资产1654165416541654营业外支出1777资产总计12058139331671720522利润总额1198153820772919流动负债2750317439965047所得税6786117164短期借款0000净利润1131145219612755应付账款306300452516少数股东损益13365171其他流动负债2444287435444530归属母公司净利润1118141619102684非流动负债509509509509EBITDA1031128817622487长期借款0000EPS元242307414581其他非流动负债509509509509负债合计3259368345055556主要财务比率少数股东权益74110161233会计年度2022A2023E2024E2025E股本461461461461成长能力资本公积4942494249424942营业收入184225311340留存收益3321473766479331营业利润67288350405归属母公司股东权8724101401205014734归属于母公司净利73267349405益负债和股东权益12058139331671720522润获利能力毛利率850857865870现金流量表单位百万元净利率288297306321会计年度20222023E2024E2025EROE128140158182经营活动现金流1603A145823613006ROIC95112129150净利润1131145219612755偿债能力折旧摊销130606879资产负债率270264270271财务费用10000净负债比率370359369371投资损失-339-238-312-418流动比率355366358358营运资金变动607172620559速动比率318333333337其他经营现金流587129313652228营运能力投资活动现金流4502-75-3728总资产周转率035037041045资本支出-176-113-129-148应收账款周转率855800800800长期投资4444-230-253-278应付账款周转率225225225225其他投资现金流233268345454每股指标元筹资活动现金流-354000每股收益242307414581短期借款0000每股经营现金流薄347316511651长期借款0000每股净资产1892219626103191普通股增加0000估值比率资本公积增加194000PE109291243892206561其他筹资现金流-549000PB1398173614611195现金净增加额5762138423243034EVEBITDA111601303393946533资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1金山办公688111分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师尹沿技华安证券研究总监研究所所长兼TMT行业首席分析师曾多次获得新财富水晶球最佳分析师分析师王奇珏华安计算机团队联席首席上海财经大学本硕7年计算机行研经验2022年加入华安证券研究所联系人傅晓烺上海外国语大学硕士主要覆盖工业软件服务器行业2022年加入华安证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告