事项：
　　公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%，EPS为1.30元。
　　平安观点：
　　公司上半年营收实现较快增长，二季度归母净利润加速增长。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%，营收实现较快增长。其中，国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%；国内机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%；互联网广告及其他业务收入1.41亿元，同比增长4.94%。公司2023年上半年实现归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%。分季度看，一、二季度，公司归母净利润分别为2.67亿元和3.32亿元，同比分别增长6.58%和23.46%，公司二季度归母净利润相比一季度加速增长。公司2023年上半年实现扣非归母净利润5.76亿元，同比大幅增长39.88%。
　　公司上半年毛利率同比提高，期间费用率同比下降，研发投入持续保持在高水平。公司上半年毛利率为86.07%，同比提高0.96个百分点。公司上半年期间费用率为61.64%，同比下降5.36个百分点。2023年上半年，公司持续加大研发投入，研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为7.17亿元，同比增长11.42%，研发投入的营收占比为33.01%，公司研发投入的营收占比持续保持在高水平。在经营性现金流方面，公司2023年上半年经营性现金流净额为5.96亿元，与同期归母净利润基本持平，公司盈利质量良好。
　　公司订阅业务发展势头良好，订阅业务的营收占比持续提高。在个人办公服务订阅业务方面，2023年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%。截至2023年6月，公司主要产品月度活跃设备数为5.84亿，同比增长2.46%，公司主要产品月度活跃设备数保持稳定增长。其中WPSOffice PC版月度活跃设备数2.53亿，同比增长9.05%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.27亿，同比减少2.10%；公司累计年度付费个人用户数达到3324万，单用户半年度ARPU值约为37.67元，相比2022年上半年的32.91元进一步提高。我们认为，未来在付费用户数增长和ARPU值提高的双重推动下，公司个人办公服务订阅业务将持续高速增长。在国内机构订阅及服务业务方面，2023年上半年，公司国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%。公司持续推进政企端云一体化及协作办公进程，数字办公平台产品新打造出粤政易、中国石化、中国石油、华夏银行、宝武集团、完美世界等一系列灯塔项目，并继续广泛复制。公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1700余家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。另外，公司面向组织级客户发布数字办公全家桶WPS 365。公司持续引导客户使用云和协作应用，高效管理企业数字资产，通过线上自成交、电销方式，线下渠道合作伙伴拓展市场，企业用户活跃及付费粘性持续提升。上半年，公司公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。公司上半年订阅业务总体收入16.70亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个百分点。公司订阅业务发展势头良好，订阅业务收入已经成为公司营收的主要来源。
　　公司发布类ChatGPT式应用WPSAI，将为公司未来发展带来巨大想象力。2023年上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。当前，公司WPSAI已在海外开启公测。当地时间2023年7月18日，微软在全球合作伙伴大会上表示，Office365 Copilot将在大多数企业客户已经支付的价格基础上收取每名用户30美元/月的服务费用。以此参考，考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPSAI将为公司未来发展带来巨大的想象力。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为14.08亿元（前值为15.61亿元）、18.93亿元（前值为21.36亿元）、25.93亿元（前值为29.34亿元），EPS分别为3.05元、4.10元和5.62元，对应8月23日收盘价的PE分别约为122.1、90.8、66.3倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司紧跟AIGC技术发展趋势，发布类ChatGPT式应用WPSAI，将为公司未来发展带来巨大想象力。我们认为，随着信创产业的发展，2023年下半年，公司机构授权业务表现将好于2023年上半年。公司订阅业务发展势头良好，2023年持续高速增长可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：（1）软

研究报告全文：计算机公司2023年08月24日报金山办公688111SH告订阅业务收入占比持续提高WPSAI带来巨大想象空间推荐维持事项公司公告2023年半年报2023年上半年实现营业收入2172亿元同比增长股价37246元公2125实现归母净利润599亿元同比增长1532EPS为130元主要数据平安观点司行业计算机公司网址wwwwpscn公司上半年营收实现较快增长二季度归母净利润加速增长根据公司半大股东持股金山办公应用软件有限公司5165公告公司2023年上半年实现营业收入2172亿元同比增长2125实际控制人雷军营收实现较快增长其中国内个人办公服务订阅业务收入1252亿元年总股本百万股462报流通A股百万股462同比增长3324国内机构订阅及服务业务收入418亿元同比增长流通BH股百万股4038国内机构授权业务收入361亿元同比减少1396互联网总市值亿元1720点广告及其他业务收入141亿元同比增长494公司2023年上半年实流通A股市值亿元17205991532评每股净资产元1973现归母净利润亿元同比增长分季度看一二季度公资产负债率283司归母净利润分别为267亿元和332亿元同比分别增长658和2346公司二季度归母净利润相比一季度加速增长公司2023年上半行情走势图年实现扣非归母净利润576亿元同比大幅增长3988公司上半年毛利率同比提高期间费用率同比下降研发投入持续保持在高水平公司上半年毛利率为8607同比提高096个百分点公司上半年期间费用率为6164同比下降536个百分点2023年上半年公司持续加大研发投入研发投入金额公司研发投入全部费用化为717亿元同比增长1142研发投入的营收占比为3301公司研发投入的营收占比持续保持在高水平在经营性现金流方面公司2023年上半年经营性现金流净额为596亿元与同期归母净利润基本持平公证券分析师司盈利质量良好闫磊投资咨询资格编号S1060517070006公司订阅业务发展势头良好订阅业务的营收占比持续提高在个人办YANLEI511pingancomcn公服务订阅业务方面2023年上半年公司国内个人办公服务订阅业务付强投资咨询资格编号证1252332420236S1060520070001收入亿元同比增长截至年月公司主要产品券FUQIANG021pingancomcn月度活跃设备数为584亿同比增长246公司主要产品月度活跃设研究2021A2022A2023E2024E2025E报营业收入百万元32803885502868589476告YOY451184294364382净利润百万元10411118140818932593YOY18673260345370毛利率869850860862863净利率317288280276274ROE135128145171202EPS摊薄元226242305410562PE倍165215391221908663PB倍223197177156134金山办公公司半年报点评备数保持稳定增长其中WPSOfficePC版月度活跃设备数253亿同比增长905WPSOffice移动版月度活跃设备数327亿同比减少210公司累计年度付费个人用户数达到3324万单用户半年度ARPU值约为3767元相比2022年上半年的3291元进一步提高我们认为未来在付费用户数增长和ARPU值提高的双重推动下公司个人办公服务订阅业务将持续高速增长在国内机构订阅及服务业务方面2023年上半年公司国内机构订阅及服务业务收入418亿元同比增长4038公司持续推进政企端云一体化及协作办公进程数字办公平台产品新打造出粤政易中国石化中国石油华夏银行宝武集团完美世界等一系列灯塔项目并继续广泛复制公司数字办公平台相关订单持续增长数字办公产品新增政企客户不含SaaS1700余家带动国内机构订阅及服务业务高速增长另外公司面向组织级客户发布数字办公全家桶WPS365公司持续引导客户使用云和协作应用高效管理企业数字资产通过线上自成交电销方式线下渠道合作伙伴拓展市场企业用户活跃及付费粘性持续提升上半年公司公有云领域SaaS付费企业数同比增长54付费企业续约率超70金额续费率超100带动公有云领域相关收入同比增长100公司上半年订阅业务总体收入1670亿元同比增长35收入占比77同比提升8个百分点公司订阅业务发展势头良好订阅业务收入已经成为公司营收的主要来源公司发布类ChatGPT式应用WPSAI将为公司未来发展带来巨大想象力2023年上半年公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI并定位为大语言模型应用方锚定AIGC内容创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三个战略方向发展将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用已接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线解决用户在内容生成内容理解指令操作等方面的日常办公难题当前公司WPSAI已在海外开启公测当地时间2023年7月18日微软在全球合作伙伴大会上表示Office365Copilot将在大多数企业客户已经支付的价格基础上收取每名用户30美元月的服务费用以此参考考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数WPSAI将为公司未来发展带来巨大的想象力盈利预测与投资建议根据公司的2023年半年报我们调整业绩预测预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1408亿元前值为1561亿元1893亿元前值为2136亿元2593亿元前值为2934亿元EPS分别为305元410元和562元对应8月23日收盘价的PE分别约为1221908663倍公司质地优良多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河在国产基础办公软件中可谓一枝独秀公司紧跟AIGC技术发展趋势发布类ChatGPT式应用WPSAI将为公司未来发展带来巨大想象力我们认为随着信创产业的发展2023年下半年公司机构授权业务表现将好于2023年上半年公司订阅业务发展势头良好2023年持续高速增长可期我们看好公司的未来发展维持对公司的推荐评级风险提示1软件正版化进程迟缓知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力若国内软件正版化推进缓慢将影响公司增长表现2会员ARPU值提升低于预期公司合并功能型与资源型会员实现会员权益结构升级将原有会员体系升级为超级会员超级会员Pro两大类会员化繁为简并通过原子化权益组合包装精准覆盖不同需求的用户群体如果公司会员策略的用户接受度低于预期则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险3WPSAI产品的推广进度低于预期公司发布类ChatGPT式应用WPSAI并已在海外开启公测如果WPSAI的用户使用体验低于预期则公司WPSAI产品的推广进度将存在低于预期的风险金山办公公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产9775115431415417793营业收入3885502868589476现金701583221019412777营业成本5837039481303应收票据及应收账款5026508871225税金及附加35456185其他应收款27354866营业费用818100613371801预付账款28364967管理费用392478631853存货1123研发费用1331171022973127其他流动资产2202249929743655财务费用-13-24-30-39非流动资产2282224822112185资产减值损失-27-35-48-66长期投资444474504534信用减值损失2345固定资产189177161142其他收益173199229263无形资产102856851公允价值变动收益-30000其他非流动资产1546151214781458投资净收益339230230230资产总计12058137911636519979资产处置收益0000流动负债2750347747206506营业利润1197150820282779短期借款0000营业外收入2222应付票据及应付账款306369498684营业外支出1111其他流动负债2444310742225821利润总额1198151020302781非流动负债509493478463所得税6785114156长期借款69543823净利润1131142519162624其他非流动负债440440440440少数股东损益13172331负债合计3259397051986969归属母公司净利润1118140818932593少数股东权益7491114145EBITDA1269155020672798股本461462462462EPS元242305410562资本公积4942496449644964留存收益3321430556287440主要财务比率归属母公司股东权益872497311105312865会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益12058137911636519979成长能力营业收入184294364382营业利润67260345370归属于母公司净利润73260345370获利能力毛利率850860862863净利率288280276274ROE128145171202现金流量表单位百万元ROIC-19740139823085655会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流1556152422543168资产负债率270288318349净利润1131142519162624净负债比率-789-842-909-980折旧摊销83646756流动比率36333027财务费用-13-24-30-39速动比率32292623投资损失-339-230-230-230营运能力营运资金变动439265505729总资产周转率03040405其他经营现金流255242628应收账款周转率78787878投资活动现金流4502176174172应付账款周转率190190190190资本支出39-000每股指标元长期投资4444000每股收益最新摊薄242305410562其他投资现金流18176174172每股经营现金流最新摊薄337330488686筹资活动现金流-354-394-556-757每股净资产最新摊薄1890210723942786短期借款0000估值比率长期借款-5-16-15-15PE15391221908663其他筹资现金流-349-378-540-743PB197177156134现金净增加额5715130618722583EVEBITDA901057857资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此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