事件：
　　公司于2023年8月22日收盘后发布《2023年半年度报告》。
　　点评：
　　扣非归母净利润实现快速增长，订阅占比持续提升
　　2023年上半年，公司实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%。主营业务中，国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%；国内机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%；互联网广告及其他业务收入1.41亿元，同比增长4.94%。上半年订阅业务总体收入16.70亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个百分点。
　　月度活跃设备数实现稳定增长，公有云SaaS业务进展顺利
　　个人办公服务订阅业务方面，公司主要产品月度活跃设备数保持稳定增长。截至2023年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.84亿，同比增长2.46%，其中WPSOffice PC版月度活跃设备数2.53亿，同比增长9.05%；公司累计年度付费个人用户数达到3324万，同比增长16.36%。机构客户业务方面，公司面向组织级客户发布数字办公全家桶WPS 365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力，上半年公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。
　　持续加大研发投入，发布智慧办公助手WPSAI
　　上半年，公司研发投入达7.17亿元，同比增长11.42%，研发费用率约33%，研发人员共计2832人，占总员工总数的66%。公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下，成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至49.45、64.77、84.85亿元，调整归母净利润预测至14.24、18.83、24.89亿元，EPS为3.08、4.08、5.39元/股，对应PE为123.64、93.53、70.75倍。目前各项费用投入较多，净利润率偏低，适用PS估值法。过去三年，公司PS主要运行在20-100倍之间，考虑到行业估值水平的变化，调整2023年的目标PS至50倍，对应的目标价为535.52元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经营风险；行业风险；宏观环境风险。

研究报告全文：TableMain公司研究信息技术软件与服务证券研究报告金山办公688111公司点评报告2023年08月23日TableInvestTableTitle扣非利润快速增长积极投入大语言模型买入维持金山办公688111SH2023年半年度报告点评当前价Table目标价TargetPrice38135元53552元事件TableSummary目标期限6个月公司于2023年8月22日收盘后发布2023年半年度报告基本数据TableBase点评52周最高最低价元5170016220扣非归母净利润实现快速增长订阅占比持续提升A股流通股百万股461722023年上半年公司实现营业收入2172亿元同比增长2125实现A股总股本百万股46172归母净利润599亿元同比增长1532实现扣非归母净利润576亿元流通市值百万元17607712同比增长3988主营业务中国内个人办公服务订阅业务收入1252亿总市值百万元17607712元同比增长3324国内机构订阅及服务业务收入418亿元同比增长4038国内机构授权业务收入361亿元同比减少1396互联网过去一年股价走势TablePicQuote广告及其他业务收入141亿元同比增长494上半年订阅业务总体收195入1670亿元同比增长35收入占比77同比提升8个百分点143月度活跃设备数实现稳定增长公有云SaaS业务进展顺利90个人办公服务订阅业务方面公司主要产品月度活跃设备数保持稳定增长截至2023年6月30日公司主要产品月度活跃设备数为584亿同比增37长246其中WPSOfficePC版月度活跃设备数253亿同比增长-168231122221523822905公司累计年度付费个人用户数达到3324万同比增长1636金山办公沪深300机构客户业务方面公司面向组织级客户发布数字办公全家桶WPS365提供内容创作办公协作开放生态及数字资产管理等能力上半年公有云资料来源Wind领域SaaS付费企业数同比增长54付费企业续约率超70金额续费相关研究报告TableDocReport率超100带动公有云领域相关收入同比增长100国元证券公司研究-金山办公688111SH2022年年持续加大研发投入发布智慧办公助手WPSAI度报告点评订阅业务快速增长加大投入布局未来上半年公司研发投入达717亿元同比增长1142研发费用率约3320230403研发人员共计2832人占总员工总数的66公司发布了基于大语言模型国元证券公司研究-金山办公688111SH2022年第的智能办公助手WPSAI并定位为大语言模型应用方锚定AIGC内容三季度报告点评盈利能力持续回稳双订阅制稳步推创作Copilot智慧助手Insight知识洞察三个战略方向发展将AI进20221030在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用已接入WPS文字演示表格PDF金山文档等产品线解决用户在内容生成内容理解指令操作等方面的日常办公难报告作者TableAuthor题分析师耿军军盈利预测与投资建议执业证书编号S0020519070002公司是国内领先的办公软件和服务提供商在政策及技术变革驱动下成长电话021-51097188-1856空间广阔参考上半年的经营情况调整公司2023-2025年的营业收入预邮箱gengjunjungyzqcomcn测至494564778485亿元调整归母净利润预测至142418832489亿元EPS为308408539元股对应PE为123649353联系人王朗7075倍目前各项费用投入较多净利润率偏低适用PS估值法过去邮箱wanglang2gyzqcomcn三年公司PS主要运行在20-100倍之间考虑到行业估值水平的变化调整2023年的目标PS至50倍对应的目标价为53552元维持买入评级风险提示经营风险行业风险宏观环境风险请务必阅读正文之后的免责条款部分14附表盈利预测TableFinance财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入百万元328006388496494522647689848538收入同比45071844272930973101归母净利润百万元104125111753142408188255248870归母净利润同比1857733274332193220ROE13491281145316831912每股收益元226242308408539市盈率PE16910157561236493537075资料来源Wind国元证券研究所图金山办公过去三年PS-Band资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分24财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产869416977532106031912176011408518营业收入328006388496494522647689848538现金125396701545759243867900994347营业成本42935582917433997263127496应收账款41153496796316782635108045营业税金及附加35183474499565428570其他应收款36232709336342755431营业费用6949781820103108133489172762预付账款25602760299634533914管理费用3260039190490076399283581存货230116336458623研发费用108162133121164308198952242980其他流动资产696454220724231216258880296157财务费用-1717-1298-6975-7806-8982非流动资产173151228236241901251546272366资产减值损失-007-2721000000000长期投资1231944410477925398664329公允价值变动收益-107-2971000000000固定资产88348242854786258932投资净收益2051833924305853143632674无形资产1179810229103061052910858营业利润112130119656151323199949264229其他非流动资产140199165355175255178406188246营业外收入362220092103118资产总计10425671205768130222014691471680884营业外支出620052046057069流动负债226771275022281336306591331252利润总额111871119824151369199995264278短期借款000000000000000所得税497667327584990012923应付账款2122030630361514524755180净利润106895113092143786190095251355其他流动负债205551244391245185261344276072少数股东损益27701339137718402484非流动负债3777550907318783326434850归属母公司净利润104125111753142408188255248870长期借款000000000000000EBITDA117189126693149651199597261847其他非流动负债3777550907318783326434850EPS元226242308408539负债合计264546325929313214339855366102少数股东权益6069740987861062613111主要财务比率股本4610046122461724617246172会计年度202120222023E2024E2025E资本公积474752494164494164494164494164成长能力留存收益251521331004439760578173761154营业收入45071844272930973101归属母公司股东权益77195287243098022011186661301671营业利润1988671264632133215负债和股东权益10425671205768130222014691471680884归属母公司净利润1857733274332193220获利能力现金流量表单位百万元毛利率86918500849784988497会计年度202120222023E2024E2025E净利率31742877288029072933经营活动现金流18643016029270659157614201555ROE13491281145316831912净利润106895113092143786190095251355折旧摊销67778335530374546601偿债能力财务费用-1717-1298-6975-7806-8982资产负债率25372703240523132178投资损失-20518-33924-30585-31436-32674净负债比率150202134134136营运资金变动7905243852-16686-11562-17350流动比率383355377397425其他经营现金流1594130236-24183108692606速动比率383355377397425投资活动现金流-13639145018717056-7291-18662营运能力资本支出148851759682838263942总资产周转率035035039047054长期投资142209-4444423319663710772应收账款周转率771813832835837其他投资现金流2070323342212033172-3948应付账款周转率244225223239254筹资活动现金流-24733-35435-30017-41666-56445每股指标元短期借款000000000000000每股收益最新摊薄226242308408539长期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄404347153341437普通股增加000022050000000每股净资产最新摊薄16721890212324232819资本公积增加1056119412000000000估值比率其他筹资现金流-35295-54869-30066-41666-56445PE16910157561236493537075现金净增加额2512557615057699108657126448PB22812018179615741353EVEBITDA14197131321111783356354资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分34