核心观点：圆通2023年上半年业绩如期兑现，符合我们预期。未来行业价格竞争仍存在不确定性，圆通凭借自身的优秀经营，稳扎稳打，有望进一步巩固自身竞争地位。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。2023年上半年，行业价格竞争激烈，圆通依靠自身优秀的管理能力实现了业绩的平稳增长。展望下半年，在行业整体增速放缓，电商节波峰波谷逐渐平滑的背景下，头部企业的旺季成本将更为优化，与此同时，旺季提价动力稍显不足，行业旺季价格情况有待观察。考虑到圆通规模增长和数字化战略下，成本不断优化，我们维持圆通速递2023-2025年归母净利润预测41.6/47.7/54.1亿元，对应EPS为1.21/1.39/1.57元。圆通上半年业绩如期兑现，份额仍在稳步提升，有望坐稳行业前二的位置，维持“买入”评级。
　　业绩兑现，符合预期。2023年上半年，圆通实现归母净利润18.6亿元，同比增长4.9%，其中，国际和航空业务实现归母净利润0.12亿元。剔除航空和国际业务，圆通快递主业实现归母净利润18.48亿元，同比增长16.4%。2023年二季度，圆通实现归母净利润9.55亿元，同比增长5.7%，其中，航空和国际业务亏损约0.05亿元。2023年行业价格战开始时点更早，竞争激烈，圆通依靠自身能力实现了业绩的平稳正增长，符合我们此前预期。从单票净利来看，公司2023年二季度单票归母净利（剔除航空和国际）0.18元，同比下降0.03元。
　　份额提升，成本优化。2023年上半年，圆通完成快递包裹量97.77亿件，同比增长20.9%，市场占有率达到16.4%，同比提升0.65个百分点。成本方面，2023年上半年，公司单票运输成本0.47元，同比下降0.05元，单票中心操作成本0.3元，同比下降0.02元。从二季度来看，公司单票运输成本0.43元，同比下降0.07元，单票中心操作成本0.28元，同比下降0.02元。成本的下降，主要受规模经济以及油价高位回落的影响，符合我们在《22年年报及23Q1》点评中对于全年成本优化的预测。
　　稳健经营，看好公司“α”实力。我们一直强调快递行业短期缓和，长期分化。2022年，快递企业从阶段性修复行情受益，利润好于预期。2023年以来，行业单价下降明显，上半年圆通单票收入2.44元，同比下降6%。在行业供大于求的特征下，我们预计行业价格竞争仍将长期存在。头部企业在“不犯错”的前提下，有望长期保持领先。圆通近年来在管理层优秀的治理下，持续优化服务质量、改善客服体验、加强成本管控，市场份额稳步提升，业绩持续兑现，未来有望在长期竞争中坐稳行业前二的位置。
　　风险提示事件：行业价格战仍有加剧的可能；旺季业务量或不及预期；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。

研究报告全文：份额稳步扩张业绩如期兑现2023年圆通速递中报点评圆通速递600233SH快证券研究报告公司点评2023年8月24日递TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1447指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4515553539588966639875040分析师皇甫晓晗营业收入增速2919101313执业证书编号S0740521040001归属于母公司的净利21033920415747675406电话021-20315125润净利润增长率198661513摊薄每股收益元074114121139157Emailhuangfuxhztscomcn每股现金流量元118173175208233研究助理王旭晖净资产收益率915141414Emailwangxh06ztscomcn市盈率倍23612712010492PEG1201200707市净率2219171513备注股价选取日期为2023年8月23日投资要点核心观点圆通2023年上半年业绩如期兑现符合我们预期未来行业价格竞争仍存在不确定性圆通凭借自身的优秀经营稳扎稳打有望进一步巩固自身竞争地位基本状况TableProfit总股本百万股3442维持盈利预测维持买入评级2023年上半年行业价格竞争激烈圆通依靠自流通股本百万股3442身优秀的管理能力实现了业绩的平稳增长展望下半年在行业整体增速放缓电商节波峰波谷逐渐平滑的背景下头部企业的旺季成本将更为优化与此同时旺季提市价元1447价动力稍显不足行业旺季价格情况有待观察考虑到圆通规模增长和数字化战略下市值亿元498成本不断优化我们维持圆通速递2023-2025年归母净利润预测416477541亿元流通市值亿元498对应EPS为121139157元圆通上半年业绩如期兑现份额仍在稳步提升有望坐稳行业前二的位置维持买入评级TableQuotePic股价与行业-市场走势对比业绩兑现符合预期2023年上半年圆通实现归母净利润186亿元同比增长49其中国际和航空业务实现归母净利润012亿元剔除航空和国际业务圆通快递主业实现归母净利润1848亿元同比增长1642023年二季度圆通实现归母净利润955亿元同比增长57其中航空和国际业务亏损约005亿元2023年行业价格战开始时点更早竞争激烈圆通依靠自身能力实现了业绩的平稳正增长符合我们此前预期从单票净利来看公司2023年二季度单票归母净利剔除航空和国际018元同比下降003元份额提升成本优化2023年上半年圆通完成快递包裹量9777亿件同比增长209市场占有率达到164同比提升065个百分点成本方面2023年上半年公司单票运输成本047元同比下降005元单票中心操作成本03元同比下降002元从二季度来看公司单票运输成本043元同比下降007元单票中心操作成本028元同比下降002元成本的下降主要受规模经济以及油价高位回落的公司持有该股票比例影响符合我们在22年年报及23Q1点评中对于全年成本优化的预测相关报告稳健经营看好公司实力我们一直强调快递行业短期缓和长期分化20221市场担忧带来布局时点回购彰显年快递企业从阶段性修复行情受益利润好于预期2023年以来行业单价下降明发展信心20230628显上半年圆通单票收入244元同比下降6在行业供大于求的特征下我们预计行业价格竞争仍将长期存在头部企业在不犯错的前提下有望长期保持领先222年年报及23Q1点评业绩超圆通近年来在管理层优秀的治理下持续优化服务质量改善客服体验加强成本管控市场份额稳步提升业绩持续兑现未来有望在长期竞争中坐稳行业前二的位置出预期看好23年盈利持续兑现20230430风险提示事件行业价格战仍有加剧的可能旺季业务量或不及预期行业长期成本曲线若走平将不利于企业之间的分化32022三季报点评业绩再超预期上调盈利预测202210164圆通速递2022一季报点评单价坚挺Q1业绩超预期20220427请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E营业总收入4515553539588966639875040货币资金6128739074831059615414增长率294186100127130应收款项18491193131214801672营业成本-41440-47490-51945-58577-66317存货738291102115销售收入918887882882884其他流动资产45875472564758926175毛利37156050695078218722流动资产1263714136145331806923376销售收入82113118118116总资产369360335374433营业税金及附加-132-162-179-201-227长期投资31694175417541754175销售收入0303030303固定资产1429116505203602177622193营业费用-141-228-177-199-225总资产418420469451411销售收入0304030303无形资产41264441436442864208管理费用-1113-1115-1334-1431-1536非流动资产2158525121288993023830577销售收入2521232220总资产631640665626567息税前利润EBIT23294544526159906734资产总计3422239257434314830753953销售收入5285899090短期借款29693583358335833583财务费用-30-14-101474应付款项43654218466652345946销售收入01000000-01其他流动负债28033467383743004878资产减值损失-43-32-36-60-120流动负债1013711268120861311714407公允价值变动收益36108112136195长期贷款0275275275275投资收益-29-41-41-32-36其他长期负债1026520520520520税前利润负债1116412064128811391215202营业利润22644565528660486847普通股股东权益455521547572598营业利润率5085909191少数股东权益2260426673300033382238153营业外收支-84-49-49-49-49负债股东权益合计3422239257434314830753953税前利润27675053523759996798利润率6194899091比率分析所得税-579-1089-1047-1200-1360202120222023E2024E2025E所得税率209215200200200每股指标净利润21873964418947995438每股收益元074114121139157少数股东损益8444323232每股净资产元7957768739851111归属于母公司的净利润21033920415747675406每股经营现金净流元118173175208233净利率4773717272每股股利元017015024028031回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率9311470138614091417202120222023E2024E2025E总资产收益率6159989579871002净利润21873964418947995438投入资本收益率12461426191321072418加折旧和摊销15011773138718401840增长率资产减值准备-43-32-43-40-36营业总收入增长率29361857100012741301公允价值变动损失-79-140-76-76-76EBIT增长率22349515157713841243财务费用-30-14-101474净利润增长率1906863560614661342投资收益-2941413236总资产增长率29491471106311231169少数股东损益8444323232资产管理能力营运资金的变动-222359525604797应收账款周转天数14981818181经营活动现金净流33695951602071617994存货周转天数0506060606固定资本投资0-3967-5100-3100-2100应付账款周转天数396334334334334投资活动现金净流-1721-5070-5100-3100-2100固定资产周转天数3635293544股利分配-473-515-827-948-1075偿债能力其他280896000净负债股东权益048044042040039筹资活动现金净流-193381-827-948-1075EBIT利息保障倍数-775-3194-54204177912现金净流量145512629331134818资产负债率32623073296628802818来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分