事件：圆通速递发布2023半年报，2023H1公司归母净利润18.6亿，同比+4.9%，扣非归母净利润17.85亿，同比+4.4%；其中2023Q2归母净利润9.55亿，同比+5.7%，扣非归母净利润9.1亿，同比+2.4%。
　　消费疲弱及行业价格竞争影响下，公司Q2快递主业盈利同比+20%，表现较为亮眼。电商快递行业自2月中旬开启价格竞争，公司采取稳健经营策略应对：Q2公司件量53.2亿件，同比+22%，增速较Q1提升2pts，需求稳中有升；Q2件量份额16.3%，较Q1微降0.3pts，基本平稳；Q2公司单票快递收入2.36元（同比-7.5%，降幅较Q1扩大3pts）,环比Q1价格下滑0.17元，主要由于竞争加剧及货量转轻，但实际公司价格策略并不是最激进；Q2剔除航空货代后（合计微亏500万，回归常态），快递主业盈利9.6亿元，同比+20%，单票快递利润0.18元，同比持平，环比微降2分，单价下降背景下单票利润未大幅下滑。总结来看，在总部拥有精细化管理能力和加盟商网络稳定的大基础上，实现了份额与利润兼顾。
　　Q2成本管控优异，反映经营能力。Q2公司单票运输成本0.43元，同比-13.9%；单票中心操作成本0.28元，同比-6.5%；运输+中转合计优化至0.71元，环比Q1下降0.14元，大部分对冲了单票收入的下滑。我们认为Q2成本表现优异的背后与公司数字化变革、分公司一号工程、精细化管理等密不可分。
　　服务质量持续向好，构筑下一阶段竞争力。我们认为在当前的竞争环境下，头部企业提价动力较低，行业将持续保持高压，优秀公司胜出的概率更大，对优质公司的观察包括1）管理层稳定且具有强管理能力，2）加盟商网络有信心，3）足够优质的基础网络建设，4）服务质量和前端溢价。我们认为公司在有利润的前提下，未来会重点发力服务质量，带动溢价和差异化。
　　当前市场预期处于较低位置，公司估值处于历史底部。因对行业未来竞争格局及价格走势的不明朗，市场预期较低，但悲观预期已反应在股价回调过程中，目前公司PE（TTM）估值仅12.5倍，处于历史底部，当前位置具有较好的安全边际。
　　投资建议：
　　行业竞争节奏加快，或迎来经营格局的重大分化。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，并通过降本增效保持单票盈利的稳定，而份额优势建立后，一旦需求或价格因素好转，公司也仍具有高业绩弹性。预计公司2023-2025年归母净利润为41.3/47.3/54.3亿元，对应现股价PE为12.0/10.4/9.1倍，维持“买入-A”评级。按2023年业绩17倍估值，给予20.4元目标价。
　　风险提示：行业需求复苏不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。

研究报告全文：2023年08月23日公司动态分析圆通速递600233SH证券研究报告Q2单票利润表现优秀稳健实力彰显快递事件圆通速递发布2023半年报2023H1公司归母净利润186亿投资评级买入-A同比49扣非归母净利润1785亿同比44其中2023Q2归维持评级母净利润955亿同比57扣非归母净利润91亿同比246个月目标价204元股价2023-08-231447元消费疲弱及行业价格竞争影响下公司Q2快递主业盈利同比20表现较为亮眼电商快递行业自2月中旬开启价格竞争公司采取稳交易数据健经营策略应对Q2公司件量532亿件同比22增速较Q1提总市值百万元4939594升2pts需求稳中有升Q2件量份额163较Q1微降03pts流通市值百万元4939594基本平稳Q2公司单票快递收入236元同比-75降幅较Q1扩总股本百万股344223大3pts环比Q1价格下滑017元主要由于竞争加剧及货量转流通股本百万股344223轻但实际公司价格策略并不是最激进Q2剔除航空货代后合计12个月价格区间1432218元微亏500万回归常态快递主业盈利96亿元同比20单票快递利润018元同比持平环比微降2分单价下降背景下单票股价表现利润未大幅下滑总结来看在总部拥有精细化管理能力和加盟商网圆通速递沪深300络稳定的大基础上实现了份额与利润兼顾199Q2成本管控优异反映经营能力Q2公司单票运输成本043元同-1比-139单票中心操作成本028元同比-65运输中转合计-11优化至071元环比Q1下降014元大部分对冲了单票收入的下-21-31滑我们认为Q2成本表现优异的背后与公司数字化变革分公司一2022-082022-122023-042023-08号工程精细化管理等密不可分资料来源Wind资讯升幅1M3M12M服务质量持续向好构筑下一阶段竞争力我们认为在当前的竞争环相对收益-54-70-219绝对收益-71-123-321境下头部企业提价动力较低行业将持续保持高压优秀公司胜出的概率更大对优质公司的观察包括1管理层稳定且具有强管理能孙延分析师力2加盟商网络有信心3足够优质的基础网络建设4服务SAC执业证书编号S1450520040004质量和前端溢价我们认为公司在有利润的前提下未来会重点发力sunyan1essencecomcn服务质量带动溢价和差异化相关报告圆通速递管理层再增持2023-06-21当前市场预期处于较低位置公司估值处于历史底部因对行业未来彰显长期发展信心竞争格局及价格走势的不明朗市场预期较低但悲观预期已反应在圆通速递Q1经营稳健龙2023-04-27股价回调过程中目前公司PETTM估值仅125倍处于历史底头价值低估部当前位置具有较好的安全边际圆通速递Q4业绩再超预2023-01-10期看好公司估值上修投资建议圆通速递Q3业绩再超预2022-10-17期竞争优势持续体现行业竞争节奏加快或迎来经营格局的重大分化头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升并通过降本增效保持单票盈利的稳定而份额优势建立后一旦需求或价格因素好转公司也仍具有高业绩弹性预计公司2023-2025年归母净利润为413473543亿元对应现本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析圆通速递股价PE为12010491倍维持买入-A评级按2023年业绩17倍估值给予204元目标价风险提示行业需求复苏不及预期行业价格竞争缓解不及预期油价人工租金等刚性成本上升等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入451550535393604888689278782331净利润2103439197412744732754317每股收益元061114120137158每股净资产元65777592210271148盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍23512612010491市净率倍2219161413净利润率4773686969净资产收益率93147130134137股息收益率1017202326ROIC204265257333445数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析圆通速递财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入451550535393604888689278782331成长性减营业成本414402474895536147611687693145营业收入增长率294186130140135营业税费13211623179820522342营业利润增长率28678946128147销售费用14062277193618612112净利润增长率19186353147148管理费用1051410714120981378615647EBITDA增长率2986408299116研发费用324497584600721EBIT增长率205925145129148财务费用300142-300-250-240NOPLAT增长率23276258138145资产减值损失-426-321---投资资本增长率35894-122-144-213加公允价值变动收益364107711001000800净资产增长率316179191116119投资和汇兑收益-286-410-348-348-348营业利润2851451023533776019469056利润率加营业外净收支-845-493-125150100毛利率82113114113114利润总额2766950530532526034469156营业利润率6395888788减所得税579410889106501170713555净利润率4773686969净利润2103439197412744732754317EBITDA营业收入87120115111109EBIT营业收入5387888788资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数8993856753货币资金6128073895129415183334253726流动营业资本周转天数-29-27-29-28-28交易性金融资产2751137128248552983230605流动资产周转天数8590102117135应收帐款1848911931284361414436124应收帐款周转天数1410121112应收票据-----存货周转天数01011预付帐款19762553237233543074总资产周转天数242247245233230存货73281986010961098投资资本周转天数105106927051其他流动资产1638115034156961534915537可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE93147130134137长期股权投资25363878387838783878ROA6410199105104投资性房地产61786093609360936093ROIC204265257333445固定资产125752151025136271121517106763费用率在建工程1715314020140201402014020销售费用率0304030303无形资产4172144935433844183240280管理费用率2320202020其他非流动资产2251431261261012707924988研发费用率0101010101资产总额342223392573431381461528536186财务费用率0100000000短期债务2768429253---四费营业收入2825242323应付帐款4989048463710676046191327偿债能力应付票据-----资产负债率326307249217246其他流动负债2380034966295693233234114负债权益比484444332277326长期借款-2752---流动比率125125200266271其他非流动负债102645202690274376523速动比率124125200265270负债总额111638120636107538100230131963利息保障倍数802132593-17692-23978-28673少数股东权益45495211653878489132分红指标股本2842931598344223442234422DPS元015025029032037留存收益216722251692282883319028360668分红比率245220244236233股东权益230585271937323844361298404223股息收益率1017202326现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润2187539641412744732754317EPS元061114120137158加折旧和摊销1601318729163061630616306BVPS元65777592210271148资产减值准备426321---PEX23512612010491公允价值变动损失-364-107711001000800PBX2219161413财务费用13151320-300-250-240PFCF-28951711807161投资收益286410348348348PS1109080706少数股东损益841445132713101284EVEBITDA10283463523营运资金的变动55102409041363612267CAGR305119321305119经营活动产生现金流量4068173905690966967885082PEG0811040308投资活动产生现金流量-71267-5747410874-6333-1932ROICWACC2025253243融资活动产生现金流量45044-4425-24451-9425-12758REP1313090705资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析圆通速递公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司动态分析圆通速递免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在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